出典：New Era Finance Podcast
放送日：2023年3月10日
整理：Felix, PANews
Bitwiseの最高情報責任者Matt Houganは、150億ドルの暗号資産を管理している。New Era Finance Podcastのゲスト出演で、Matt Houganは現在の市場の実情を深く分析し、市場のピークは2024年12月に達すると考えており、ビットコインが12万5千ドルの新高値をつけた時ではないと述べた。今回の熊市からの脱出は過去の熊市よりも遅く、より厳しいものになると予測し、次の局面はボラティリティが低く、ゆっくりと上昇する新たな強気相場になると見ている。また、Matt Houganはイーサリアムは過小評価されているとし、暗号通貨の“四大天王”を提唱している。以下は対話の要点。
**司会者：**数ヶ月前のビットコインの暴落の原因は何だったのか？いわゆる「ペーパー・ビットコイン（デリバティブ）」のせいだったのか？
**Matt Hougan：**私はその見方に断固反対する。ビットコイン価格の崩壊は、主に多くの保有者が“四年サイクル”の到来を迎えるために早めに売却したこと、またはオプションのヘッジ戦略を用いて上昇益を売り払ったことによるものだ。オンチェーンのデータに大規模な売却が示されていないのは、多くの取引がオプション戦略を通じて行われているからだ。こうした操作は「ペーパー」要因とされるが、その本質は、多くの買い手が売りに回った結果、価格が急落したということだ。
**司会者：**しかし、多くのビットコイン熱狂者は「ペーパー・ビットコイン」に反対し、市場の自由を妨げると批判している。
**Matt Hougan：**その懸念は理解できるが、実際にはデリバティブは最終的に実物資産の需要に変換される。例えば、先物市場でロングポジションを取る者は、ヘッジのために反対側で同等の実物ビットコインを買う必要がある。当然、極端なケースでは、10月10日の大暴落の際にデリバティブが「連鎖清算」を通じてボラティリティを増幅させたこともあったが、長期的には最終的に実物に収束する。ビットコインが約50％下落した主な原因は、やはり人々が保有していたビットコインを売却したことにある。
**司会者：**あなたの見解では、金価格のこの上昇は短期的にビットコインにどの程度影響を与えたのか？
**Matt Hougan：**大きな影響を与えた。主に二つの点で。第一に、注目が金とAIに移ったこと。第二に、金が強含みでビットコインが弱含みとなったことで、「ナarrativeの断絶」が生じた。機関投資家は「ビットコインはデジタルゴールドなのに、なぜ下落して金は上昇しているのか？」と疑問を持つ。
この現象の説明には時間が必要だ。実際、2022年に米国がロシアの外貨準備を差し押さえた後、世界の中央銀行による金の買い入れは400トンから1000トン超に急増した。しかし、中央銀行はまだビットコインを買い始めていない。ビットコインは伝統的な四年サイクルの調整期にあり、中央銀行の金買い増しと重なるため、両者の動きが乖離している。
しかし、これはビットコインの将来性を否定するものではない。世界は依然としてデジタル化が進んでおり、若者はデジタル資産をより信頼している。さらに、2004年に金ETFが登場したとき、市場規模は2.5兆ドルだったが、現在は30兆ドルを超えている。これは価値保存の市場規模が急速に拡大していることを意味し、ビットコインの市場シェアも今後増加していく見込みだ。したがって、成長潜力の観点からは、ビットコインは今や金よりも魅力的だ。
**司会者：**四年サイクル理論では、ビットコインは12万5千ドルでピークを迎えるとされているが、なぜあなたは実際には2024年12月にピークに達すると考えるのか？
**Matt Hougan：**その理由は、今二つの市場が乖離しているからだ。一つは機関投資家の市場で、ゼロから資産配分を始めている段階。もう一つは、伝統的な四年サイクルに従う暗号投資家たちだ。データを見ると、2024年12月以降、機関投資家はETFを通じて大量にビットコインを買い始めている一方、長期保有者や散在投資家は大量に売却している。特に、ETFの支援を受けていないAvalanche、Sui、AptosなどのL1山寨コインは、2025年1月1日以降、「暗号の冬」に入り、70％も下落している。したがって、暗号資産の保有者はすでに底値圏にいると考えられる。 RSIや「恐怖・欲望指数」も過去最低水準にある。だから、私は10月のピークはないと考えている。データはむしろ、1月1日頃、あるいはトランプ大統領就任時期にピークがあったことを示している。ETF以外の要素はすべて下落している。
**司会者：**では、私たちは本当に強気相場を見ているのか？正直なところ、ビットコインの価格上昇の唯一の理由はETFと、あなた方がより多くの機関を引き込むことにあるのか？それがなければ新たな史上最高値は見られないのか？
**Matt Hougan：**それは事実であり、私たちが考えるべき問題でもある。これは、**過去に暗号ブームを牽引した散在投資家の資金が枯渇した可能性を示唆している。**彼らは資金を失い、FTXやミーム熱狂の後、もう資金は残っていない。今回の熊市からの脱出は、過去の熊市よりも遅く、より厳しいものになるだろう。散在投資家の資金は枯渇しつつあり、新規の機関投資資金はゆっくりと安定的に流入している。これはやや退屈かもしれない。私は、これは素晴らしい牛市になると考えているが、過去の牛市と比べるとやや平凡で退屈かもしれない。
**司会者：**もしかすると、今後5年くらいは金のように徐々にピークに向かう展開になるのかもしれない。
**Matt Hougan：**誰にもわからない。機関市場はまだ始まったばかりだ。Larry Fink（ブラックロックCEO）やKevin Warsh（FRBの有力候補）なども公にビットコインを支持しているが、資金の流入は遅く、四半期ごとに少しずつ投資しているだけだ。これは、過去の「熱い資金の流入・流出」とは全く異なる。私の基本的な仮説は、我々は今後、ボラティリティが低く、ゆっくりと上昇する新たな牛市に入ると考えている。特にビットコインについては。
**司会者：**ETFの登場時と比べて、今の機関投資家の状況はどう変わったのか？現在の市場崩壊や「10月10日事件」などのネガティブなムードに直面しても、依然として持続可能なポジティブなムードはあるのか？
**Matt Hougan：**はい、依然として積極的なムードは続いている。ただし、いくつか注意点もある。まず、機関投資家はまだ資産配分を完了していないこと。もう一つは、「なぜ金は上昇しているのにビットコインはそうでないのか？」という疑問だが、その答えは非常にシンプルであり、これが本当の反対意見にはならない。唯一の懸念は、量子コンピュータの登場だ。
**司会者：**ビットコインのファンダメンタルはこれまで以上に強固だが、一般の人々の見方は逆に悪化している。どうすればこのネガティブな認識を覆し、今こそビットコインに注目すべきだと理解させられるのか？
**Matt Hougan：**私は、変化は進行中だと考えている。理由は、多くの尊敬される人物が次々とビットコインについて語り始めているからだ。例えば、ブラックロックのLarry Finkはビットコインについて言及している。次期FRB議長候補のKevin Warshは、「40歳未満の人にとってビットコインは黄金だ」と述べている。Ray Dalioも、金とビットコインを15％ずつ保有すべきだと提言している。これらの人物は、ビットコインに対する態度を徐々に変えている思想リーダーだ。私の考えでは、一般大衆にとっては、法定通貨システムの問題点や、ビットコインを通じて得られる素晴らしいことを理解させる長期的な教育の過程が必要だ。これは時間のかかる作業だ。資金運用者にとっては、**ビットコインの評判は私がこの分野にフルタイムで関わり始めた8年前よりもはるかに良くなっている。**今や、暗号業界は過去最高の状況にある。
**司会者：**私も同感だ。以前は散在投資家優先だったが、今や機関投資家が先行し、その後に散在投資家が続く流れになっている。ステーブルコインはビットコインの採用促進にどれほど影響を与えると思うか？
Matt Hougan：その影響は絶大だ。今や誰もが気づいていないかもしれないが、実際には近年、誰もがステーブルコインやトークン化資産と関わるようになっている。これは、WhatsAppのように当たり前の存在になりつつある。トークン化とステーブルコインの普及は、デジタル資産エコシステムに人々を引き込み、ビットコインは「ワンクリック」だけの距離にあるという認識を浸透させる。もし、世界中のすべての人が暗号資産のウォレットを持つことになれば、それは良いことだと思うか？もちろん良いことだ。なぜなら、それは人々をビットコイン所有に一歩近づけるからだ。
世界の数十億人の銀行口座を持たない人々にとって、ステーブルコインは救命策だ。Stripeなどの決済大手もこの分野に本格的に参入している。さらに、MetaはFacebook、WhatsApp、Instagram上でステーブルコインのアクセスを提供する計画を進めており、30億人が直接デジタル資産に触れることになる。たとえ最終的に10％の人がビットコインを購入したとしても、それは巨大な新規市場となる。
**司会者：**政治や規制についても話してほしい。トランプ政権発足後、「ビットコイン戦略備蓄」についての動きはどうなっているのか？
**Matt Hougan：**少し焦っているかもしれない。政府の動きは散在投資家よりも遅い。散在投資家は1分で決断するが、中央銀行は10年かかることもある。ただし、良いニュースも多い。SECのトップが交代し、以前の12大暗号企業への訴追もなくなった。Genius法案は暗号企業に対する差別的政策を終わらせた。今の焦点は、議会のClarity法案だ。これが通れば、ウォール街の大手銀行も本格的に参入してくる。
**司会者：**量子コンピュータの脅威についてどう考える？
**Matt Hougan：**量子コンピュータは「機関レベルのFUD（恐怖）」だ。確かにリスクはあるが、ビットコインはアップグレード可能だ。もし量子計算が簡単にビットコインを破ることができるなら、核兵器のコードや銀行システムはすでに崩壊しているはずだ。ビットコインは最も気にしなくて良い対象だ。
**司会者：**AIについて、多くの人はマイナーが計算能力をビットコインからAIに移していると言うが。
Matt Hougan：それは極端な例だ。資産をAIに使えばより良い利益が得られるなら、マイナーはそうするだろう。ただし、私は心配していない。十分な数のマイナーがAIにシフトすれば、ビットコインのマイニング難易度は下がり、コストも下がる。過去16年間、国家の弾圧や計算能力の逃避など多くの脅威に直面してきたが、システムは経済的に自己修正してきた。今後160年も同じことが続くだろう。
**司会者：**AIは経済にどのような影響をもたらすのか？大規模なデフレを引き起こすのか？
**Matt Hougan：**誰にも正確にはわからない。ただし、最終的には良い方向に作用するだろう。AIが生産性を向上させ、経済が好調なら、リスク資産であるビットコインにとって追い風だ。もし極端なシナリオとして、AIがすべての仕事を奪い、巨大なデフレを引き起こし、人々が何もせずに消費もしなくなると、政府は唯一の対策として通貨を大量に印刷し、資産価格を膨らませるだろう。これは、デジタル資産の希少性を持つビットコインにとって非常に有利だ。私の基本的な仮説は、AIはビジネスの基盤を変革し、コスト削減と効率化をもたらし、世界はより豊かになる。これも暗号通貨にとって良いことだ。
**司会者：**暗号冬を抜け出すきっかけとなるストーリーは何か？
Matt Hougan：一つだけではない。私は、「エージェント・ファイナンス」の台頭、機関投資によるDeFi（借入超万億ドル規模）の拡大、四年サイクル、予想以上にハト派的な金利引き下げ、量子リスクの軽減、ステーブルコインとトークン化の拡大、「Clarity Act」の成立など、多くの要素が複合的に作用していると考えている。これらの好材料が重なり合うことで、私たちは熊市を抜け出すことができる。
**司会者：**エージェント・ファイナンスがトークンに与える影響は何か？
**Matt Hougan：**トップの決済大手Stripeは、年次報告書で、エージェント・ファイナンスがインターネット取引の大部分を占めると指摘している。そして、そのすべてがブロックチェーンとステーブルコイン上で行われるだろう。AIエージェントは、JPMorganの口座を開設しない。彼らはステーブルコインのウォレットだけを開設する。これらが経済活動の大部分を担うようになれば、それは巨大な成長のエンジンとなる。
**司会者：**Nearのようにエコシステム内で優れた技術を構築しているプロジェクトは重要だ。今、市場はイーサリアムをどれほど過小評価しているのか？
**Matt Hougan：**その通りだ。市場は現在、イーサリアムとSolanaを過小評価している。私はイーサリアムを非常に高く評価しており、Vitalikがコミュニティに再び戻り、より迅速な技術ロードマップを示している点も好材料だ。ステーブルコインやトークン化のリーダーとして、多くの機関からの信頼を獲得している。
Solanaも、同じ市場の挑戦者として恩恵を受けている。機関と話すと、以前はビットコインだけに関心が集中していたが、今では興味の配分は半々になりつつある（半分はビットコイン、半分はステーブルコインやトークン化、つまりETHやSOL）。
**司会者：**私は9年来Chainlinkを支持している。多くの人はトークン価格だけに注目し、その背後にある技術の複雑さを見落としている。なぜあなたはChainlinkを高く評価するのか？
**Matt Hougan：**私の考えでは、**暗号通貨の“四大天王”は：BTC、ETH、SOL、LINK。**機関投資家は「予言者の橋渡し役」が何かを知らないことも多いが、彼らはこのすべてを見逃している。
私のシンプルな論理は、**ブロックチェーンが現実世界とますます連携していく中で、Chainlinkが75％の市場シェアを占めていることだ。**データ連携、監査、クロスチェーンブリッジなどを担う。もしこれが伝統的なソフトウェア企業なら、今最もホットなテック株の一つになっているだろう。Chainlinkが火がつかないのは、トークン経済学が一般人には複雑に映るからだ。しかし、「現実世界とつなぐ橋梁」がビジネスの核心であることを理解すれば、その巨大な価値と圧倒的な支配力は明らかになる。
**司会者：**もし今、25歳の若者が市場に参入したいと考えたら、何をアドバイスするか？
**Matt Hougan：**まず、暗号通貨を買うこと。ただし、ミームコインは除く。25歳の若者は長期の時間軸を持っているため、資産の大部分を多様な暗号インデックスファンドに投資し、長期保有すべきだ。また、いくつかの資産について深く理解し、その中に資金を投入することも重要だ。投資が大きなリターンをもたらすかどうかに関わらず、この過程自体が時間とともに大きな認知のリターンを生む。要は、「身近な利益」に投資することだ。
**司会者：**こうした外部のノイズや市場の変動の中で、どうやって冷静さを保つのか？
**Matt Hougan：**私の投資の時間軸は「10年単位」だ。今の暗号界で最も悲観的な人たちも、10年後にはビットコインはもっと大きくなり、ステーブルコインも巨大になり、トークン化も進むと考えている。だから、今の変動は単なるノイズだ。
私は二度の暗号冬を経験している。一度目は最も辛い時期だったが、長期的なドライバーを理解し、それが今も存在していると気付けば、波動は気にならなくなる。目標は「10年後の大賞」に集中し、10分後の賞品に惑わされないことだ。
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