ビットコインが7万6千ドルを突破した後に下落し、アナリストはデリバティブによる上昇の勢いがどれほど脆弱であるかを見極めています。

ビットコインは3月17日に短時間で6週間高値の75,912ドルに達した後、すぐに7.5万ドル以下に下落しました。この上昇の原動力は、新規の買い注文や現物買いではなく、空頭のプットオプションの集中した損益確定（平倉）による連鎖反応によるものです。構造的な疲弊は価格に明らかに現れています。

（前提：ビットコインは7.2万ドルで停滞？資金費率は2週連続マイナス、未決済建玉はわずか208億ドル、「燃料不足」）

（背景補足：CryptoQuant：ビットコインは2ヶ月の弱気相場に入り、56,000〜60,000ドルを下回って反発へ）

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• プットオプションの損益確定がマーケットメイカーの受動的買いを誘発
• 上昇の勢いは積極的な買い支えに乏しく、74,400ドルが重要な検証ポイント
• 短期的な方向性は引き続き観察が必要、条件付き分析が単純な判断より優れる

一見力強く見えたブレイクは、数時間でその裏側を露呈しました。アジア時間中にビットコインは急騰し、一時73,750ドルから74,400ドルの抵抗帯を突破、最高75,912ドルに達し、約6週間ぶりの高値を記録しました。しかし、大規模な新規買いが入らないまま、すぐに7.5万ドルを割り込みました。アナリストは、この上昇の主な推進力は現物買いや強気のコールオプションの積極的な仕掛けではなく、多数の空頭保護用プットオプションの集中した損益確定による連鎖反応だと指摘しています。

プットオプションの損益確定がマーケットメイカーの受動的買いを誘発

10xリサーチのアナリスト Markus Thielenは次のように解説します。

最近の上昇は、主に55,000ドルと60,000ドル付近の大規模なプット売りによって駆動されてきました。満期が近づくにつれ、これらのオプションはほぼ行使価格付近で満期を迎えることが不可能と見られ、集中して損益確定や売却が行われています。

いわゆるプット（売る権利）オプションは、特定の価格でビットコインを売る権利を持つ派生商品です。多くのトレーダーが下落リスクのヘッジとして低行使価格のプットを買い集めると、市場には一定の「下落保護圧力」が蓄積されます。これらのオプションが集中して損益確定されると、その圧力は逆方向に解放されるのです。

Thielenはさらに、マーケットメイカーの役割についても説明します。「ビットコインのプットオプションを売却または損益確定させると、市場の下落ヘッジ圧力が低下し、同時にマーケットメイカーはポジションのデルタリスクを調整するためにビットコインを買い戻します（デルタヘッジ）。これが支えとなる買い圧力を生み出します。」

要するに、マーケットメイカーはプットオプションを売った後、デルタ中立を維持するために、基礎資産の価格変動に応じてポジションを調整します。多くのプットが損益確定されると、ヘッジ用に持っていた空売りのビットコインポジションを買い戻す必要が生じ、その受動的な買いが短時間で現物価格を押し上げるのです。

上昇の勢いは積極的な買い支えに乏しく、74,400ドルが重要な検証ポイント

しかし、Thielenのレポートはこの動きの構造的な制約も指摘しています。「顕著なコールオプションの買いがまだ見られない。」つまり、市場の上昇エネルギーは空頭ポジションの撤退によるものであり、買いの積極的な攻勢ではないということです。これらは本質的に異なる動きです。

この点は価格動向に直接表れています。75,912ドルに達した後、ビットコインは素早く下落し、74,400ドルを超えられませんでした。この位置の重要性は見逃せません。2025年4月初旬のサポートラインだったこのレベルは、当時の維持が2025年10月の過去最高値126,000ドル突破のきっかけとなった場所です。今やこの位置はサポートから抵抗に変わり、テクニカル的には買い側の主導権獲得にはさらなる検証が必要です。

市場の広がりを見ると、アジア時間の上昇は主要な代替トークンにも波及しました。イーサリアム（ETH）は最高8%高の2,360ドル、XRPとSOLはそれぞれ約8%、4%上昇、BNBやDOGEも追随しました。CoinDesk 20指数（上位20暗号資産を追跡）は一時2,202ポイントに達し、約5%の上昇を見せました。しかし、ビットコインの下落とともに、これらの代替トークンも高値から後退し、CoinDesk 20は2,162ポイントに下落しました。

短期的な方向性は引き続き観察が必要、条件付き分析が単純な判断より優れる

現状のデータは二つの難しい局面を示しています。プット損益確定のピークが近づき、受動的買いの勢いが次第に衰える一方で、コールオプションの買いが追随しなければ、短期的には新たな上昇のきっかけに乏しい状態です。74,400ドルがより長期的にサポートに戻るかどうかが、この派生商品を基盤とした動きの継続性を判断する重要なポイントとなるでしょう。

積極的な買いシグナルが出るまでは、この反発はあくまで技術的な修正に過ぎず、トレンドの転換ではないと考えられます。