地政学的リスクが急激に高まる中、金は伝統的な安全資産としての強さを示していません。米国とイスラエルによるイランへの軍事衝突が激化し、ホルムズ海峡の封鎖も相まって、金価格は高値から反落し、市場の既存認識を覆しています。
マクロファンドマネージャーのマイケル・マクネアはX（旧Twitter）での分析投稿で、金市場にはすでに「制度の変化」が起きており、その価格形成のロジックは過去のように単純に安全資産需要に依存していないと指摘し、広く議論を呼びました。
戦争が金価格を押し上げなくなる？市場に異常な兆候
2月28日の衝突激化以降、米国とイスラエルはイランに対して軍事行動を開始し、イランは世界の約20％の石油輸送を担うホルムズ海峡を封鎖しました。原油価格は瞬く間に1バレル100ドルを突破し、リスク回避のムードが明らかに高まりました。
一時、金価格は上昇し、短期間で5400ドルの高値に達しました。しかし、3月19日時点では、現物金は約4850ドルに下落し、4800ドルから5200ドルのレンジで揺れ動き、今週も弱含みが続いています。
このように高リスク環境下で「金価格が上がらずむしろ下落する」現象は、市場に金のコアな価格決定ロジックの再考を促しています。
マクネア：2022年以降、金は伝統的な駆動要因から離脱
マイケル・マクネアは投稿で、金市場の重要な転換点は2022年、西側諸国がロシアの中央銀行の準備資産を凍結したことにあると指摘しています。この出来事は、各国のドル資産への信頼を損ない、多くの国が外貨準備の再配置を余儀なくされました。
彼は、金は次第に「従来の三大コア要因」—実質金利、市場のボラティリティ、流動性—から「連動性を失い」、代わりに「準備資金の蓄積と資金流入」によって動かされるようになったと述べています。
言い換えれば、金はもはや単なる安全資産ではなく、世界の貿易黒字国の資金配分行動に影響される資産となり、ある種の「サイクル順応性」を示しているのです。
新たな資金ロジック：黒字国が金価格の鍵を握る
この新しい枠組みでは、世界の貿易黒字が拡大すると、関連国は余剰資金をドル以外の資産に振り向け、その中でも金は主要な恩恵を受ける資産の一つです。
しかし、これらの黒字の源泉が衝撃を受けると、金の需要も同時に減少します。
現状はまさにその状況です。ホルムズ海峡の封鎖により石油輸出が途絶え、湾岸協力会議（GCC）諸国の収入が大きく減少しています。過去数年にわたり積極的に金を買い増してきたこれらの国々は、今や買い控えや売却を余儀なくされ、財政圧力に直面しています。
金は流動性が高く、最も現金化しやすい準備資産の一つであるため、価格への下押し圧力がさらに強まっています。
アジアの連鎖反応：中国と地域経済も同時に圧迫
産油国以外でも、エネルギー価格の高騰は中国という世界最大の石油輸入国に打撃を与えています。経済成長の鈍化により貿易黒字が縮小し、外貨準備の積み増し能力も弱まっています。
この圧力は韓国、台湾、日本などのアジア経済圏にも波及し、「黒字資金の金流入」メカニズムの緩みを引き起こしています。
マクネアは、現在の市場の根本的な矛盾は、地政学的リスクがピークに達しているにもかかわらず、金価格を支える資金源が同時に弱まっている点にあると強調しています。これにより、稀に見る乖離現象が生じているのです。
潜在的な買い圧力の低下と長期的な強気相場の試練
過去数年、金価格を押し上げてきた重要な要因には、主権ファンドや準公式機関、その他の潜在的資金の流入も含まれます。これらの資金は、「ドル離れ」の背景のもと、金市場に継続的に流入してきました。
しかし、エネルギーショックと流動性圧力の高まりにより、これら長期資金の流入速度は明らかに鈍化し、短期的には撤退も起き得る状況です。
このような環境下では、安全資産としての需要だけに頼ることは、金価格の持続的な上昇を支えるのが難しくなっています。
長期的な強気見通しは変わらないが、金のボラティリティは増加へ
短期的には弱含みが続くものの、市場は金の長期的価値を完全に否定しているわけではありません。世界的にドル資産への依存を減らす動きが進む中、各国は引き続き代替の準備資産を模索しており、金は依然として魅力的な選択肢です。
ただし、今後の金価格の変動は、地政学的リスクだけでなく、世界経済の循環や貿易黒字、資金流動により密接に連動していく見込みです。
金の価格形成体制の再構築と投資ロジックの更新
現状では、米国とイランの衝突は明確な沈静化の兆しを見せておらず、市場は資金が金に流入するか、流動性圧力が価格動向を支配し続けるかを見極めています。
マクネアの見解は、金市場はすでに新たな時代に突入した可能性を示唆しています。投資家にとっては、この「価格形成の制度変革」を理解することが、今後の資産配分戦略の核心となるでしょう。
この記事は「金の安全資産としての機能喪失？分析師マイケル・マクネアが『制度の変化』を指摘、イラン戦争中に金価格が逆行して下落」と最初に鏈新聞ABMediaに掲載されました。
