ウォール街はプライベートクレジットが初の真のストレステストに直面して不安を抱える

• 2025年10月19日
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• 21:00

かつて繁栄していたプライベートクレジット業界に亀裂が見え始めており、投資家たちはついにそのことに気づき始めています。

数年にわたる急成長の後、一連の破産やクレジットスプレッドの拡大が1.7兆ドルのセクターを防御的な状況に追いやり、その痛みは現在、最も目に見える領域の1つであるビジネス開発会社（BDC）に現れています。

これらの上場車両は、投資家にプライベートローンの束へのエクスポージャーを提供していますが、数年ぶりの低水準にまで下落しています。この下落は、圧力に屈する前に複雑な資金調達構造に依存していた二つの企業、トリコロール・ホールディングスとファースト・ブランド・グループの崩壊後に始まりました。この失敗により、プライベートレンダーが管理できる以上のリスクを負っているのではないかという長年の懸念が再燃しています。

「透明性はプライベートクレジットの強みではない」とシティグループのマイケル・アンダーソンは述べ、投資家は「本質的に目隠しをされた状態」でこれらのポートフォリオの中身を評価していると付け加えた。

亀裂が市場に広がる

債券トレーダーはその慎重さを反映しています。新しいBDC債務に対して要求される追加利回りは4月以来の最高水準に達し、既存の債券のスプレッドも急激に拡大しています。今週、株式投資家は一時的に後退しましたが、市場の不安は重要な決算シーズンを前に高水準のままであり、その結果次第では損害がより深刻であるかどうかが明らかになる可能性があります。

最近の売却は、ウォールストリートでの古い議論を再燃させました。JPMorganのジェイミー・ダイモン氏は最近、多くのBDCが帳簿価値を大きく下回って取引されていると警告しました。これは、投資家がこれらのビークルの真のリスクを見落としている可能性があることを示す兆候だと彼は主張しました。このコメントは、ブルーオウルキャピタルのマーク・リプシュルツ氏には好意的に受け取られず、ダイモン氏に「まずは自分のバランスシートを見た方がいい」と反論しました。

構造的な弱点が明らかにされた

最新のストレスはデフォルトリスクに関するものではなく、BDC自体の構造に関するものだと、一部の観察者は考えています。従来のプライベートクレジットファンドとは異なり、これらのビークルは上場されており、日々取引が可能であるため、センチメントの急激な変化に対して脆弱です。HPSインベストメントパートナーズのジョン・クリスマス氏は、ビバリーヒルズでのサミットで「それはクレジットとして隠されたエクイティリスクです」と述べました。

他の人々、例えばウェルズ・ファーゴのフィニアン・オシェイは、この弱さはシステム的な問題ではなく、成長の鈍化を反映していると信じています。「この軟化は、信用の悪化よりも需要の冷え込みに関するものです」と彼は言いました。それでも、資金調達コストの上昇は、マネージャーが借り手に競争力のある金利を提供するのを難しくする可能性があり、これは市場全体に波及する問題となるかもしれません。

マクロ逆風の構築

最悪のタイミングです。来週発表される米国のインフレデータと、ロンドンから北京までの中央銀行が政策を維持すると予想される中、世界の信用状況は緊張したままです。高水準の借入コストと続く関税争いがすでに企業のセンチメントに重くのしかかっています。

プライベートクレジットが引き続き圧力を示す場合、銀行が融資から手を引いたことで急速に膨張した資産クラスにとって、初めての本格的なストレステストを示す可能性があります。今週の弱さが一時的な価格調整なのか、それとも何か大きなものの始まりなのかは、すぐに明らかになるかもしれません。