暗号資産業界が株式買戻し戦略を採用し、驚くべき効果を発揮するがリスクは依然として存在する

七年前、ある技術大手が財務の偉業を成し遂げ、その影響力は同社の最も卓越した製品をも超えるものでした。2017年4月、同社はカリフォルニア州に500億ドルを投資して新しいキャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、同社は1000億ドルの自社株買い計画を発表しました - この金額はこの360エーカーの本社キャンパスへの投資額の20倍です。これは世界に対して、主力製品の他にも重要性に劣らない「製品」があるという核心的なメッセージを送ったのです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、同社の10年にわたる買戻しブームの一部です - この期間中に、累計7250億ドル以上を自社株買いに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、このテクノロジー大手は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェアデバイスで希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においても同様に深い理解を持っていることを示しています。

現在、暗号資産業界は同様の戦略を採用しており、ペースはより速く、規模はより大きいです。

この業界の二大「収入エンジン」- 永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun - はほぼすべての手数料収入を自社トークンの買戻しに使用しています。

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Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、その90%以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方で、Pump.funの日収は一時的にHyperliquidを超えました - 2025年9月のある日、このプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに流れるのでしょうか？答えは100%がPUMP通貨の買い戻しに使われるということです。実際、この買い戻しモデルは2か月以上続いています。

この操作により、暗号資産は徐々に「株主権代理」の属性を持つようになります - これは暗号化の分野では珍しいことであり、何しろこの分野のトークンはしばしば投資家に売却される機会を持つからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォール街の「配当貴族」の長年の成功パスをコピーしようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当または株式買戻しを通じて、巨額の資金を投入して株主に利益を還元します。あるテクノロジー大手の例では、2024年にその株式買戻し額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めました。一方、Hyperliquidによって実現された「流通量の相殺比率」は9%に達します。

伝統的な株式市場の基準で測っても、このような数字は驚異的と言える；暗号資産の分野では、前例がない。

Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、中央集権型取引所のスムーズな体験を兼ね備え、完全にオンチェーンで運営される分散型の永続先物取引所を構築しています。このプラットフォームは、ゼロガス手数料、高レバレッジ取引をサポートし、永続契約をコアとしたLayer1です。2025年中期までに、その月間取引量は4000億ドルを超え、DeFiの永続契約市場で約70％のシェアを占めています。

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Hyperliquidが際立っているのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは毎日90％以上の手数料収入を「支援基金」に割り当て、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは累計で3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです - 2025年1月の300万枚から10倍に増加しました。

この買い戻しブームにより、HYPEの流通供給量が約9%減少し、2025年9月中旬にそのトークン価格が60ドルのピークに達しました。

その一方で、Pump.funは自社のトークンの流通量を約7.5%削減しました。

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このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」に過ぎなかったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、リスクも同様に存在する。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています - その収入はMeme通貨の発行熱度に直接リンクしています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました；8月には、月の収入は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷却すると（過去に起こったことがあり、未来にも必ず起こることです）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに深刻なのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに似ている」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らが「収益をコミュニティに還元する」という意志です。

あるテクノロジー大手は、いくつかの年にわたり、株主に約90%の利益を株式買戻しや配当を通じて還元してきましたが、これらの決定の多くは段階的な「バルク公告」に過ぎませんでした。一方、HyperliquidとPump.funは、毎日ほぼ100%の収入をトークン保有者に還元し続けています。このモデルは持続的なものです。

もちろん、二者には本質的な違いがあります。現金配当は「手に入る利益」であり、税金は必要ですが安定性が強いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支援ツール」に過ぎません。収入が減少したり、トークンの解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は失われます。Hyperliquidは迫り来る「解除衝撃」に直面しており、Pump.funは「Meme通貨の熱気の移転」のリスクに対処する必要があります。ある製薬会社の「63年間連続して配当を増加させている」記録や、あるテクノロジー大手の長期的に安定した買い戻し戦略と比べると、これら2つの暗号プラットフォームの運営は「高所での綱渡り」のようです。

しかし、これは暗号化業界では難しいことかもしれません。

暗号資産はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき"発展速度"を示している。買い戻し戦略は、業界の加速を促進する要素を備えている：柔軟性、税務効率、デフレ特性 - これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に一致している。現時点で、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界トップの"収入機械"に育て上げた。

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このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では定論がありません。しかし明らかに、これは初めて暗号通貨が「カジノのチップ」というレッテルから解放され、「保有者にリターンを生み出す企業の株式」に近づいたことを示しています - そのリターンのスピードは、あるテクノロジーの巨人にさえ圧力を感じさせるかもしれません。

私はこれがより深い示唆を含んでいると考えています：あるテクノロジーの巨人は、暗号資産が登場する前から、販売しているのは主力製品だけでなく、自社の株式でもあることを理解していました。2012年以来、同社は累計で約1兆ドル（多くの国のGDPを超える）を自社株買いに支出し、株式の流通量は40%以上減少しました。

現在、この会社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は、株式を「マーケティング、磨き、そして希少性を維持する必要がある製品」と見なしているからです。この会社は株式の増発によって資金調達をする必要がなく、バランスシートの現金が豊富であるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功の理由は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使わず、"自社の通貨の需要を高める購買力"に変換したことです。

これも投資家の暗号資産に対する認識を変えました。

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あるテクノロジー大手の主力製品の売上は確かに重要ですが、その企業に投資する人々は皆、その株にはもう一つの「エンジン」があることを知っています。それは希少性です。現在、HYPEやPUMPトークンについても、トレーダーたちは同様の認識を形成し始めています。彼らの目に映るこれらの資産には、明確な約束が背後にあります。それは、当該トークンに基づく消費や取引のすべてが、95%以上の確率で「市場の買い戻しと焼却」に転換されるということです。

しかし、あるテクノロジー大手のケースは別の側面も明らかにしています：自社株買いの強度は常にその背後のキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少した場合、何が起こるのでしょうか？主力製品の販売が停滞すると、その会社の強力なバランスシートにより、債券を発行して自社株買いの約束を履行することができます。一方、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません - 一度取引量が減少すると、自社株買いも同様に停滞します。さらに重要なことに、あるテクノロジー大手は危機に対処するために配当、サービス業務、新製品に目を向けることができますが、これらの暗号プロトコルには現在「バックアッププラン」がありません。

暗号資産にとって、"トークン希薄化"のリスクも存在します。

あるテクノロジー大手は「2億株の新しい株が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はないが、Hyperliquidはこの問題に直面している：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者に解除され、その規模は日常の買戻し量を大幅に上回る。

あるテクノロジー大手は株式の流通量を自主管理できるが、暗号プロトコルは数年前に「白紙黒字で書かれた」トークンのロック解除スケジュールに制約されている。

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それでも、投資家はその中に価値を見出し、参加したいと渇望しています。あるテクノロジー大手の戦略は明白です。特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては - その会社は株式を「金融商品」に変換することで、株主の忠誠心を育んできました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号領域でこの道を模倣しようとしており、ただしペースは速く、勢いも盛んで、リスクも高まっています。