利下げの潮流が始まる：市場の転換点は訪れたのか、それともリスクの前奏か？

2024年10月、パウエルが「利下げを進め、バランスシート縮小を終える」という発言をしたことで、静まり返っていた世界市場が瞬時に沸騰した。金は短期的に急騰し、米国債の利回りは低下し、リスク資産は強化された。一見すると象徴的な転換の信号の背後には、流動性警報と経済の困難が交錯する複雑な状況がある。この「データ真空期」における政策の転換は果たして市場の「救命の藁」なのか、それともより大きなリスクの「序幕」なのか？
1. 政策転換の根底にある論理:流動性不安と経済圧力
米国連邦準備制度は、今この時期に緩和のシグナルを発信することを選択したのは、自発的な戦略ではなく、二重の圧力に対する受動的な対応の必然的な選択である。
流動性アラート:2019年の「レポ危機」の影が戻ってくる
現在の通貨市場の緊張状態は、2019年にオーバーナイト金利が10％まで急騰した「リポ危機」と非常に似ています。10月15日、ドルの短期資金調達コストの主要指標であるSOFR金利が1日で10ベーシスポイント急上昇し、レポ市場の規模は8000億ドルに縮小し、4年前と比べて直接20％減少しました。さらに致命的なのは銀行システムの脆弱性です——現在の銀行準備金の規模は2.8兆ドルですが、GDPに対する比率はわずか10％を超える程度であり、モルガン・スタンレーはすでに警告しています。この比率が8％を下回ると、システミックリスクが引き起こされる可能性があります。表面的には豊富な流動性が実際には脆弱であることを示しています。
景気減速:政策転換への「合理的な」支持
実体経済の疲弊が緩和策を講じる現実的根拠となっています。アトランタ連邦準備銀行のGDPNowモデルは第3四半期の成長率を1.2%に下方修正し、臨時雇用の職が5ヶ月連続で減少し、製造業PMIは11ヶ月連続で低下し、経済成長の勢いが衰退している兆候は非常に明確です。雇用市場にも懸念が現れ、8月の非農業部門のデータは予想を下回り、前回の値も下方修正されました。失業率は依然として低位ですが、上昇傾向を示しており、これが連邦準備制度理事会が政策を急いで調整する核心的な考慮事項となっています。
二、マーケットの熱狂と現実の制約：今昔の対比による不確実性
政策信号が発信された後、市場は迅速に積極的なフィードバックを示しました：金は10日以内にほぼ100ドル上昇し、1950ドルの水準に迫りました。10年物米国債の利回りは高値から30ベーシスポイント低下し、世界の株式市場の大半は強含みました。日経225指数は単週で3％以上の上昇を示しました。しかし、2019年にバランスシートの縮小が停止された後、S&P500指数が半年で15％上昇し、金が18％上昇した状況と比較すると、現在の基本的な状況は本質的に変化しており、歴史的な相場を再現することの難易度は非常に高いです。
インフレの粘着性が予想を超えている：2019年のコアPCEはわずか1.6%でしたが、現在この指標は徐々に低下しているものの、2024年末には依然として2.8%の水準を維持しており、2%の目標からは距離があるため、早期の緩和はインフレの反発リスクを引き起こす可能性があります。
前例のない債務圧力：政府の債務がGDPに占める割合は107%から123%に急増し、約35兆ドルの債務規模が緩和政策の操作余地を弱め、さらにはインフレを通じて債務を減らすことでドルの信用を損なう可能性があります。
地政学リスクの高まり：4年前と比べて、現在の世界的な地政学的対立が激化しており、サプライチェーンの混乱やエネルギー価格の変動の不確実性が、緩和政策の効果を予測することをより困難にしています。

三、前瞻：緩和の開始は容易だが、終息は難しい「代価のジレンマ」

今後の政策の動向から、マーケットは11月のFOMC会議でのバランスシート縮小のタイムテーブルと12月のドットプロットによる利下げ期待の強化に強い期待を寄せています。もしこの期待が実現すれば、リスク資産は新たな上昇局面を迎える可能性があります。実際、連邦準備制度は9月に先行して積極的な利下げを開始し、フェデラルファンド金利を50ベーシスポイント引き下げて4.75%-5%の範囲に設定し、12月にさらに25ベーシスポイントの利下げのシグナルを発信しました。
しかし、狂騒の中でも冷静でいる必要がある：緩和は短期的な流動性の圧力を緩和することができるが、構造的な矛盾を根本的に解決することはできない。2024年のアメリカの企業破産数は14年ぶりの高水準に達しており、高金利の債務への影響は依然として続いている。さらに重要なのは、「ゲートを開くのは簡単だが、閉じるのは難しい」という歴史的な法則は決して失効していない——2019年の緩和は資産価格を押し上げたが、その後の高インフレの伏線を張った。そして現在のより高い債務基準とインフレの粘着性は、政策の撤退にかかるコストがより重くなることを意味している。
世界市場にとって、米連邦準備制度の利下げは各国中央銀行の政策調整の余地を広げ、欧州中央銀行やカナダ銀行などが先行して利下げに踏み切った。しかし、経済成長とインフレ抑制のバランスをどのように取るか、利下げの強度をどう把握するかが各国共通の課題となっている。投資家にとっては、金や米国債などの安全資産と株式資産の短期的な上昇はおそらく始まりに過ぎないが、政策の効果が期待に及ばない、債務リスクの爆発など潜在的な衝撃に警戒する必要がある。この流動性不安から引き起こされた緩和の潮流が、最終的に市場の転換点となるのか、それともリスク伝達の新たなノードとなるのか、その答えは今後の経済データと政策実行の詳細に隠されている。#鲍威尔讲话 #ETH反弹在即？ #BTC #ETH