暗号資産業界がウォール街の巨大企業の戦略を参考にし、トークンの買戻しブームを推進

7年前、ある有名なテクノロジー企業がカリフォルニアで重大な財務措置を完了し、その影響力は同社の代表的な製品を超えました。2017年4月、この企業は50億ドルを投じた新キャンパスを開設しました；1年後、1000億ドルの自社株買い計画を発表し、これは本社に対する投資の20倍の金額です。これは市場に明確なシグナルを伝えました：主力製品に加えて、同社には同等に重要な「製品」が存在することを。

これは当時、世界最大規模の株式買戻し計画であり、同社の10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間に、累計で7250億ドル以上の自社株を買い戻しました。2024年5月、同社は再び記録を破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェアデバイスで希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においてもこの道を深く理解していることを証明しています。

現在、暗号資産業界は類似の戦略を採用しており、そのペースはより速く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」——永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社トークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、そのうち90%以上が公開市場でHYPEトークンを買い戻すために使用されました。その一方で、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、そのプラットフォームの1日の収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的に全てPUMPトークンの買い戻しに使用されました。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

!7403496

この操作により、暗号トークンは次第に「株主権代理」の属性を持つようになった——これは暗号資産の分野では非常に珍しいことであり、なぜならこの分野のトークンはしばしば機会があれば投資家に売却されるからだ。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトが伝統的金融市場の「配当貴族」の成功パスを模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当や自社株買いを通じて、多額の資金を使って株主に還元します。あるテクノロジー大手の例を挙げると、2024年の株式買戻し額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めました。一方、Hyperliquidが実現した「流通量抵消比率」は9%に達しています。

従来の株式市場の基準で測っても、このような数字は驚異的であり、暗号資産の領域では前代未聞です。

Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは去中心化の永久先物取引所を構築し、中央集権取引所のスムーズな体験を兼ね備えながら、完全にチェーン上で運営されています。このプラットフォームは、ゼロGas費、高レバレッジ取引をサポートし、永久契約をコアとするLayer1です。2025年中期までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFi永久契約市場の約70％のシェアを占めています。

Hyperliquidを際立たせるのは、その資金運用の方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に振り分けており、この資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、当ファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです——2025年1月の300万枚から10倍に増加しました。

!7403497

この回収熱は約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にそのトークンの価格を60ドルのピークまで押し上げました。

その一方で、Pump.funは、自社のPUMPトークンの流通量を約7.5%減少させるために、自社を再購入しました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「ミーム通貨ブーム」を持続可能なビジネスモデルに変換しています：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築し、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」であったプラットフォームは、現在では投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っており、Memeトークンの発行熱度に直接リンクしています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルにまで落ち込み、2024年4月以来の最低レベルとなり、買い戻し規模も縮小しました。8月には、月間収入が再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「Memeシーズン」が冷え込むと（過去に起こったことがあり、将来も必ず起こる）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに厳しいのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面していることで、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに似ている」と訴えています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意志です。

あるテクノロジー大手は、一部の年に株主に近90％の利益を株式買戻しと配当を通じて還元していましたが、これらの決定は多くが段階的な「バルク発表」に過ぎませんでした。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100％の収益を毎日トークン保有者に還元し続けています——このモデルは持続的です。

もちろん、二者には本質的な違いがあります：現金配当は「手元にある収益」であり、税金がかかるものの安定性が高いです。一方、買い戻しは最大限「価格支援ツール」に過ぎません——一旦収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大きく上回ると、買い戻しの効果は無効になります。Hyperliquidは迫り来る「ロック解除の衝撃」に直面しており、Pump.funは「ミーム通貨の熱度移転」のリスクに対処する必要があります。ある医療会社の「63年間連続して配当を増やし続けた」記録や、あるテクノロジー大手の長期的に安定した買い戻し戦略と比べると、これらの暗号プラットフォームの運営は「高空での綱渡り」のようです。

しかし、おそらくこれは暗号業界では容易ではない。

暗号資産はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在驚くべき「発展速度」を示している。回収戦略は、業界を加速させる要素を備えている：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は「投機駆動」の暗号市場と高度に一致している。現時点までに、この戦略は全く異なる二つのプロジェクトを業界トップの「収入マシン」に育て上げた。

!7403498

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では結論が出ていません。しかし明らかに、これは暗号トークンが"カジノのチップ"というレッテルから解放され、"保有者にリターンをもたらす企業の株式"に近づくことを初めて可能にしました——そのリターンの速度は、従来のテクノロジー大手さえも圧力を感じさせるかもしれません。

私はこれがより深い示唆を含んでいると思います：あるテクノロジー大手は暗号資産が登場する前から、自社が販売しているのはハードウェア製品だけでなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以降、その会社は累積で約1兆ドル（多くの国のGDPを超える）を自社株買いに費やし、株式の流通量は40％以上減少しました。

現在、この会社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き、希少性を維持する必要がある製品」と見なしていることです。会社は株式を増発することで資金調達をする必要がなく、バランスシートの現金が豊富であるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となった。

この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功は、ビジネスで得た現金を再投資や蓄積に使わず、"自社トークンの需要を押し上げる購買力"に変換したことにあります。

これも投資家の暗号資産に対する認識を変えました。

!7403499

ハードウェア製品の売上は確かに重要ですが、あるテクノロジー企業に投資する投資家は、その株にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性。現在、HYPEおよびPUMPトークンについて、トレーダーも同様の認識を持ち始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：このトークンに基づく消費または取引のすべてには、95％を超える確率で"市場での買い戻しと焼却"に転換されるということです。

しかし、伝統的なテクノロジー大手の事例は、別の側面も明らかにしています：自社株買いの強度は、常にその背後にあるキャッシュフローの強度に依存しています。収入が減少したらどうなるのでしょうか？主力製品の販売が鈍化すると、伝統的な大手は強力なバランスシートを活用して債券を発行し、自社株買いの約束を果たすことができます。一方、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません。取引量が縮小すれば、自社株買いも停滞するでしょう。さらに重要なのは、伝統的な大手は危機に対処するために配当、サービス事業、または新製品に転換できるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「代替策」がないということです。

暗号資産にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

!7403500

従来のテクノロジー大手は「2億株の新しい株式が一夜にして市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常の自社株買いの量をはるかに超えます。

従来の大手は株式の流通量を自由にコントロールできるが、暗号プロトコルは何年も前に"白紙黒字で書かれた"トークンのアンロックスケジュールに制約される。

それでもなお、投資家たちはその中に価値を見出し、参加を渇望しています。伝統的な巨頭の戦略は明白であり、特にその数十年の発展過程に精通している人々にとっては—企業は株式を「金融商品」に変換することで、株主の忠誠心を育てました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号分野でこの道を模倣しようとしており、ただしリズムはより速く、勢いはより盛んで、リスクもより高いのです。

!7403501