規制、予測市場が越えなければならない最高の壁

文:c4lvin、4つの柱

コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース

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予測市場の発展は、コンプライアンスを重要な競争優位性にしています。Kalshiの急成長はその例です。Polymarketは米国商品先物取引委員会（CFTC）の制裁により米国市場から排除されている一方、正式なライセンスを持つKalshiは積極的なマーケティングと市場拡大を通じて先行しています。

世界の規制環境の断片化は予測市場の拡大を制約しており、その中でアジア諸国の保守的な態度が主な障害となっています。トランプ政権下のアメリカでは規制緩和の兆候が見られるものの、韓国、シンガポール、タイなどの国々は予測市場を違法なギャンブルと見なすか、直接アクセスを禁止しています。

去中心化と予測市場の社会的価値を示すことは、おそらく保守的な国の規制問題を解決する鍵です。EigenLayerのような主体間決定プロトコルを通じて市場操作リスクを低減し、同時にそれが学術研究ツールおよび経済ヘッジツールとしての実用的価値を強調することで、ギャンブルとの明確な境界を定めることができます。

規制は予測市場の状況を再形成しています

データソース：Dune

今年予測市場のエコシステムで最も顕著な変化の1つは、Kalshiの急成長です。今年の3月時点で、Kalshiの取引量はPolymarketの約1/10でしたが、8月以降、その取引量はPolymarketを超え、一気に市場のリーダーとなりました。

『サウスパーク』の全エピソードは、Kalshiでの人々の取引について語っています。

Kalshiの成長の直接的な触媒は、人気アニメ《サウスパーク》に登場したことです。今年9月、このアニメは予測市場業界を風刺したエピソードを放送し、その中でKalshiが強調され、キャラクターがKalshiのモバイルアプリを使用するシーンもありました。エピソードの放送後、Kalshiの市場シェアは大幅に上昇し、公共の関心が実際のユーザーの増加に転換できることを証明しました。

しかし、このような過激なマーケティングが実現できる根本的な理由は、Kalshi の規制遵守の地位にあります。Polymarket は CFTC の制裁によりアメリカのユーザーにサービスを提供することが禁止されていますが、合法的なライセンスを持つ Kalshi はアメリカ市場を独占することができます。この時、コンプライアンスはもはや法律リスクを回避する手段にとどまらず、過激なマーケティングや協力を支える戦略資産となります。

Kalshiの事例は、予測市場においてコンプライアンスが束縛ではなく、核心的な競争要素であることを証明しています。しかし、現在コミュニティ内では予測市場の規制についての議論は非常に限られており、本稿は予測市場の複雑な規制環境を分析し、規制に対応するために必要な努力について考察することを目的としています。

予測市場の規制と主要プラットフォームの対応戦略

現在の予測市場の規制フレームワーク

アメリカでは、予測市場はCFTCによって規制されており、商品取引法に従う必要があります。予測市場が提供するサービスは、法的にはイベント契約またはバイナリーオプションとして分類されます。これは本質的にデリバティブであり、収益は基礎となるイベントの発生に依存し、最終的には固定金額を得るか、収益が0になるかのいずれかです。

現在の予測市場は、多次元のコンプライアンス要件を満たす必要があります：

《商品取引法》コンプライアンス：公平なガバナンスメカニズム、監視システム、詐欺防止策を備える必要があります。すべての取引所は詳細なルールマニュアルを提出し、承認を得る必要があり、コア原則の実施を確保します。

イベントタイプの制限：テロリズム、暗殺、戦争、賭博、または違法活動に関与する市場は禁止されています。経済指標や天候関連の契約は通常許可されています。

監督委員会：監督委員会を設置する必要があり、メンバーは違法記録がない必要があり、監督手続き、職員管理および年次報告書の作成を監督する責任を負います。

取引データの保存：CFTCの規定により、すべての取引データはアクセス可能なデータベースに保存され、保存期間は5年以上とする必要があります。

市場操作の防止：『商品取引法』は、非競争的取引、洗い流し取引、詐欺的取引、先取り取引などの行為を厳しく禁止しており、プラットフォームはこのような操作を検出し防止するための精密なシステムを構築する必要があります。

さらに、すべての予測市場取引所には、プロセスの公平性を確保するために規律委員会と上訴委員会を設置する必要があります。また、市場結果判定メカニズムを確立し、イベント結果の確認方法を明確にする必要があります。

結果判定メカニズムにおいて、KalshiとPolymarketは異なるアプローチを取った。

Kalshiは中央集権的なモデルを採用しており、独自に設立した結果審査委員会が最終的な判断を行います。

Polymarketは分散型モデルを採用しています：UMAオラクルと呼ばれるシステムを導入し、楽観的な判定メカニズムを採用しています——2時間の異議申し立て期間内に異議がなければ、提案の結果は自動的に有効になります；異議がある場合は、UMAトークンの保有者が投票して解決します。

規制のグレーゾーン

予測市場をギャンブルとみなすことは、規制の境界を曖昧にします。その中で《違法インターネットギャンブル執行法》（UIGEA）とCFTCの規制の対立が特に目立ちます：UIGEAがCFTCの規制活動を制裁の範囲外に除外しているにもかかわらず、これは規制のアービトラージの余地を生み出し、プラットフォームは州レベルのギャンブル規制や税金を回避することができるかもしれません。

2025年10月、ペンシルベニア州のギャンブル管理委員会は、連邦の派生商品法と州のギャンブル規制権限の対立について議会に警告を発し、連邦と州の規制の対立がもたらす潜在的なリスクを浮き彫りにしました。

スポーツやエンターテイメント関連市場の規制の対立がより鋭くなっています。2025年1月、Kalshiがスポーツ予測市場を立ち上げた後、ネバダ州、ニュージャージー州、メリーランド州など6つの州がすぐに停止命令を発表し、Kalshiのサービスは無許可のギャンブルにあたり、州のギャンブル法に違反していると述べました。一方、Kalshiは連邦優先原則を引用して応じ、連邦の規制権が州の規制よりも優先すると主張しました。

予測市場プラットフォームが直面する規制の課題

ポリマーケット

出所:コインテレグラフ

Polymarketは2020年6月に開始以来急成長を遂げましたが、2022年1月にCFTCから厳しい罰則を受けました：取引所として未登録であるため、140万ドルの罰金を支払い、アメリカのユーザーへのサービス提供を禁止されました。その後の2年間、Polymarketはアメリカ以外の地域にのみオープンしました。

CFTCは、Polymarketのサービスが《商品取引法》で定義されるスワップ契約に該当し、指定契約市場（DCM）などの登録取引所でのみ取引できると判断しました。

2024年11月、連邦捜査局（FBI）がCEOシェーン・コプランの自宅を襲撃し、Polymarketが依然としてアメリカのユーザーにサービスを提供している疑いが持たれた。しかし2025年7月、状況は逆転し、PolymarketはCFTCライセンスを保有するデリバティブ取引所QCX LLCを買収し、これによりDCMライセンスとデリバティブクリアリング機関（DCO）ライセンスを取得した。同年9月、Polymarketは「スワップデータ報告および記録保持要件」についてCFTCから無行動書を取得し、正式にアメリカ市場に復帰した。

カルシ

Polymarketとは異なり、Kalshiは設立当初から完全に準拠した道を選びました。2020年11月5日、Kalshiは米国史上初めて、イベント契約取引に完全に特化し、CFTCの承認を受けたDCM資格を持つプラットフォームとなりました。

出所:CFTC

しかし、2023年6月にKalshiが自ら認証し「国会コントロール権」に関連する市場を立ち上げた後、CFTCは異議を唱えました。このような市場はイベントへの賭けに該当し、州法に違反し、公共の利益に合致しないとされました。Kalshiは同年11月に連邦裁判所に訴訟を提起し、2024年9月に勝訴しました。CFTCが控訴を取り下げた後、Kalshiはこの規制の障害から完全に解放されました。

勝訴後、Kalshiはスポーツ予測市場を急速に拡大します：2025年1月、全米50州でアメリカン・フットボールリーグ（NFL）、ナショナル・ホッケー・リーグ（NHL）、ナショナル・バスケットボール・アソシエーション（NBA）、および全米大学スポーツ協会（NCAA）関連市場を立ち上げます。特に「狂乱の3月」（NCAAバスケットボール選手権）期間中には、取引量が5億ドルを超えました。しかし、その後ネバダ州やニュージャージー州など6州が再び停止命令を出しましたが、Kalshiは連邦優先原則に基づいて応じ、2025年5月にはニュージャージー州連邦裁判所の支持を得ました。

他のプラットフォームの事例

PolymarketとKalshiを除いて、多くの予測市場取引所はアメリカ政府の規制を受けています。

PredictIt：2014年にニュージーランドのウェリントンにあるビクトリア大学の研究プロジェクトから始まり、CFTCの無行動書を受けたが、厳しい制限を受けていた（各契約の最大ベットは850ドル、各契約の最大トレーダー数は5000人）。2022年8月、CFTCは無行動書を撤回し、閉鎖を要求した；長期にわたる訴訟の結果、PredictItは2025年7月に勝訴し、同年9月にDCMライセンスを取得し、正式にコンプライアンスのあるデリバティブ取引所となった。

Crypto.com：2025年9月にマージンデリバティブブランドのライセンスを取得後、Underdogと提携して16州でスポーツ予測市場を展開しますが、州レベルの課題（ネバダ州の裁判所での敗訴など）に直面します。

Railbird：新興予測市場プラットフォームで、2025年8月に無行動書を取得し、B2Bリスクヘッジの狭い範囲での運営が許可されました。

アメリカの予測市場における規制緩和の雰囲気

アメリカ政府は予測市場プラットフォームを非常に厳しい基準で規制していましたが、トランプ政権の下で規制環境は根本的に変わりました：

トランプ本人がTruth SocialでPolymarketのオッズを発表し、個人的な関心を示しました；

小唐ナド・トランプは、Kalshiの有料顧問を務め、Polymarketの取締役会メンバーおよび投資家でもあります。彼の会社1789 Capitalは、Polymarketに数千万ドルを投資しました。

2025年9月29日、アメリカ証券取引委員会（SEC）の議長ポール・アトキンスとCFTC代理議長キャロライン・ファムは「包括的調整計画」を発表し、管轄を超えたイベント契約の発展機会を検討し、規制の抜け穴を防ぐことを示しました。

世界の規制環境が断片化している

アメリカで予測市場が徐々に合法化に向かっていると予測される一方で、他の地域は逆の方向に進んでいます。このような規制の断片化は、グローバルなプラットフォームに厳しい挑戦をもたらしており、その中でもアジア市場の保守的な態度が予測市場のグローバルな拡大に特に顕著な制約を課しています。

アジアの国々の予測市場に対する態度

韓国：厳しく禁止されており、違法賭博と見なされる

韓国の規制当局は予測市場プラットフォームに対して極めて保守的な姿勢を取っています：すべてのギャンブル市場は「国家体育振興法」の規制を受けており、韓国体育振興公社が運営するSports Totoのみが合法的なギャンブルプラットフォームです。他のギャンブルサイトはすべて違法であり、ユーザーと運営者の両方が罰則に直面する可能性があります。

合法なスポーツトトは、極めて限られたスポーツイベントへの賭けのみを許可しており、政府の厳しい監視を受けています。単一の賭けの最高金額は10万ウォン（約70ドル）です。

資料:韓国メディア「Daily Economic News」

2025年初、前大統領ユン・ソクヨルの弾劾危機の際、Polymarket上に多数の韓国の政治事件に関連する契約が登場し、韓国の一般市民やメディアが予測市場に広く注目するきっかけとなった。韓国のメディアは、Polymarketを違法な民間トトとして一様に定義し、韓国の現行法に基づき韓国市民が予測市場に賭けることは、ギャンブル罪として処罰される可能性があると強調した。

シンガポール：プラットフォームを禁止し、ユーザーに厳しい罰金を科す

シンガポールも予測市場をギャンブルと見なしています。2025年1月、シンガポール政府は厳しい措置を取り、Polymarketを全面的に禁止し、ギャンブル規制法に基づいて無許可のオンラインギャンブル事業者として分類しました。この法律により、無許可のギャンブルプラットフォームを使用するユーザーは最高で1万シンガポールドル（約7200ドル）の罰金を科され、最長6ヶ月の禁固刑に直面する可能性があります。

タイ:仮想通貨の使用が禁止

2025年1月、タイの科学技術犯罪抑制局は記者会見で、Polymarketを禁止する準備が整ったと発表しました。理由は、このプラットフォームが暗号通貨を使用しており、ギャンブル法に違反しているためです。

アジアの国々が予測市場に対して非常に保守的な態度を取っていることがわかります。アジアが暗号通貨市場で占めるシェアを考慮すると、これは予測市場プラットフォームの今後の拡張における重要な制約要因となるでしょう。

欧米諸国の規制当局の事例

フランス：2024年11月にPolymarketを禁止。フランス国家ギャンブル管理局は、Polymarketがフランスのライセンスを取得せずにオンラインギャンブルサービスを提供していると判断し、「暗号通貨を使用しても、フランスではギャンブル活動は依然として違法である」と明言しました。

カナダ：2017年の「個人投資家が30日以内にバイナリーオプションを取引することを禁止する」という規定に基づき、予測市場の使用が禁止されています。2025年4月、オンタリオ州証券委員会はPolymarket関連企業と和解し、Polymarketはカナダでの違反行為を認め、20万カナダドル（約15万米ドル）の罰金を支払うことになりました。

イギリス：態度は比較的オープンです。イギリスの金融行動監視機構は、Robinhoodと共に予測市場をイギリスに導入することを検討しています。Robinhoodは、イギリスとヨーロッパが予測市場製品に対する需要が最も強いと述べています。

結論：予測市場の未来、分散化によって規制の壁を突破する

以上のように、予測市場のグローバルな規制環境は地域ごとの政策の違いや法律解釈の相違によって非常に複雑です。このような断片化は、予測市場プラットフォームのグローバルなユーザー拡大を制約するだけでなく、その安定した運営にも影響を与えます。

分散型予測市場プロトコルはブロックチェーン技術を通じて国境を越えた取引を実現しようとしていますが、各国の規制当局は国内法を優先し、「ドメイン禁止」や「運営者への直接制裁」といった方法でプラットフォームの運営やユーザーのアクセスを制限しています。

現在、PolymarketやKalshiなどのプラットフォームはアメリカ市場を成功裏に開拓していますが、アジアなどの世界市場の潜在能力を無視することはできません。暗号通貨取引量の相当な割合を占めるアジア市場をカバーできなければ、予測市場の真のグローバル化は遠い夢となるでしょう。

予測市場のグローバルな拡張を実現するには、少なくとも厳しい規制の根本的な問題を解決する必要があり、規制サンドボックスでの試験的な導入も可能です。

予測市場が現在厳しい規制に直面している主な理由は：

市場操作リスク：現在、多くの予測市場にこの問題が存在する —— 投票結果のリアルタイム開示は、群衆効果を引き起こす可能性があり、大口資金保有者が初期のトレンドを主導することができる；さらに、結果の判定が少数の人によって制御されるか、透明性が欠如している場合、操作リスクはさらに排除できない。

公衆の世論を歪める可能性：大規模な資金投入によって操作可能な確率があれば、予測市場が公衆の世論を歪め、実際のイベントの結果に間接的に影響を与える可能性がある。これは政治や社会的事件において特に敏感な問題である。

ギャンブルとの境界があいまい：予測市場の本質がイベントの確率に賭けることにあるため、多くの規制当局はこれを直接ギャンブルに分類しています。

注意すべきことは、ギャンブルとの境界があいまいであることを除いて、最初の2つの問題は分散型の部分で解決できるということです。例えば、EigenLayerのような主体間の意思決定プロトコルを採用した分散型オラクルシステムは、結果の判定の透明性と操作耐性を大幅に向上させることができます。経済的インセンティブメカニズムを通じて、複数の検証者に真実を報告するよう促し、同時に罰則メカニズムを用いて悪意ある行為を抑制することで、市場操作リスクを著しく低下させることができます。UMAプロトコルなどの既存のガバナンス型判定メカニズムの公平性は依然として疑問視されていますが、EigenLayerは「疑問と罰のメカニズム」や「フォーク可能なトークンシステム」などの手段を通じて、「疑わしい操作」問題に対してより公平な解決策を提供しています。

ギャンブルとの境界問題は長期的な戦略的対応が必要であり、技術的な解決策だけでは解決できず、予測市場の社会的価値を証明する必要があります。例えば、アイオワ電子市場やGood Judgment Projectなどの学術的な予測市場は、政治や経済の予測において従来の世論調査よりも高い精度を示しています。これらの成功事例に基づき、核心的な視点を継続的に伝える必要があります：予測市場は単なるギャンブルではなく、集団の知恵を活用した情報集約メカニズムです。

1848年にシカゴの穀物先物が誕生して以来、デリバティブ市場は農産物から金融資産へと着実に拡大してきました。ソーシャルメディア時代において、個人の意見や予測を新しい資産クラスに分類し、それに基づいてイベント契約を導入することは、市場の発展の自然な進化かもしれません。Kalshiの共同創設者マンスールが言うように、予測市場はヘッジの民主化です——それは個人投資家や中小企業にとって、アクセスが高く、コストが低いリスクヘッジツールを提供します。

予測市場の未来は、規制当局、プラットフォーム運営者、技術開発者との建設的な対話と協力に依存しています。私たちが必要なのは無条件の禁止ではなく、革新を受け入れつつ消費者を保護するバランスの取れた規制枠組みです。長期的には、予測市場を完全に禁止する国と、コンプライアンスの枠組みの下で予測市場を育成する国との間で、情報効率と金融革新において顕著な競争力の差が現れるでしょう。

予測市場が単なる投機ツールのレッテルを脱し、現代経済において不確実性を管理し、集団の知恵を活用するための核心的なインフラとなることを期待しています。