テザーのゴールド戦略が従来の中央銀行の金購入モデルにどのように挑戦するか

Liam、Deep Tide TechFlowによる

原題：中央銀行を超える金の買い込み、ステーブルコインの王 Tether の金の夢

2025年、世界の中央銀行は前例のない金購入の波を巻き起こしている。

中国、インド、ポーランド、トルコなどの中央銀行は、過去1年間に合計で1100トン以上の金を購入し、ブレトンウッズ体制崩壊以来の新記録を樹立しました。

しかし、この金の回帰の熱潮の中で、「非国家」のバイヤーが静かに台頭しています。それは、ステーブルコインの王者であるUSDTの親会社Tetherです。

ブルームバーグの報道によると、Tetherは世界最大の金の購入者の一人になった。最新の準備報告によれば、2025年9月時点で、同社が保有する金の価値は129億ドルを超え、オーストラリア、チェコ、デンマークなどの多くの国の中央銀行を上回り、世界のトップ30にランクインしている。

さらに驚くべきことは、その金の購入速度です。9月までの過去1年間で、テザーは平均して毎週1トン以上の金を増持しており、この速度は世界の中央銀行の中で3位にランクインしています。カザフスタンとブラジルに次いで、トルコや中国の中央銀行をも上回っています。

そして、これはその金の安定コイン（XAU₮）に対応する金のバーの備蓄や、数十億ドルの利益を使ったプライベートな金投資を含んでいません。

テザーが買ったのは紙の金やETFではなく、本物の金の延べ棒です。

世界の多くの中央銀行が金をイングランド銀行やニューヨーク連邦準備銀行に保管するのとは異なり、Tetherは自社で金庫を建設し、自ら保管しています。CEOのPaolo Ardoinoはインタビューで、Tetherがスイスに「世界で最も安全な金庫の一つ」を建設したことを明らかにしましたが、具体的な場所は明かしませんでした。

深潮 TechFlow は、テザーがシンガポールに2つ目の金庫を建設中であり、アジアの準備業務とその金のステーブルコインXAU₮の拡張に対応することを知りました。

ある暗号会社が中央銀行のハードウェアインフラを複製し、自社の金庫とグローバル分散型備蓄システムを構築しています。

最近、Tetherはさらに野心的な一歩を踏み出し、直接金市場の中心に人を引き入れました。

ブルームバーグの報道によると、テザーはHSBCから2人の世界的な貴金属トレーダーを高額で引き抜きました：グローバルメタルトレーディング責任者のヴィンセント・ドミエンとEMEA地域の貴金属ファイナンス責任者のマシュー・オニールです。両者は現在、退職通知期間を履行しており、数ヶ月以内に加入する見込みです。

ドミエンはロンドン金銀市場協会（LBMA）の取締役を務めており、この機関は世界の金市場における事実上の標準制定者です。オニールは2008年からHSBCに勤務しており、ヨーロッパの貴金属ファイナンス分野の中心的人物です。

詳しく調査したところ、テザーは単に金を購入しているだけではなく、より大きな野心を持っていることがわかりました。

金のインゴットから鉱山まで、全体産業チェーンを構築

もし自社の金庫を設立し、実物の金を蓄えることが、テザーが「資産端」で中央銀行に近づく第一歩であるなら、金に対する彼らの本当の野心は、単なる受動的な買い手に留まらず、金の産業全体を自らの金融地図の一部に変えることにあります。

このマップは、大きく三層に分けることができます：底層は金鉱と特許、中層は金のインゴット、上層はトークン化されたオンチェーンゴールドです。

まずはみんなが最もよく知っている部分：XAUT、スマートコントラクトに書き込まれた金本位。テザーゴールド（XAU₮）は、テザーが発行した金のトークンで、各トークンは1オンスの実物金に対応し、スイスの金庫に保管されており、ロンドン金銀市場協会（LBMA）の「適格な受け渡し金バー」の基準を満たしています。

公式に発表された最新のデータは、XAU₮ の背後に約 37 万オンスの実物金があり、11 トン以上の金属に相当し、すべてスイスの金庫に保管されていることです。金価格の急騰に伴い、XAU₮ の流通時価総額は 21 億ドルを突破しました。

これは、テザーが2層の金のエクスポージャーを持っていることを意味します:

1層は自己のバランスシートに記載された金の備蓄であり、米ドル安定コインUSDT自体の信用とリスク耐性を強化するためにも使用できる。

もう一つの層は、金トークン XAU₮ の背後にある準備金であり、この部分の金は、ブロックチェーン上で流通可能な金融商品に再構成されます。

例えば、TetherはオープンファイナンスプラットフォームAlloy by Tetherを立ち上げ、ユーザーがXAUTを担保として新しい合成米ドルステーブルコインaUSDTを発行できるようにしています。

しかし、テザーはこれに満足せず、金の産業チェーンでさらに進むことを望み、上流の金の特許会社に直接出資し、鉱山の将来の金の生産量も自社の資産体系に組み入れました。

2025年6月、Tether傘下の投資法人Tether Investmentsは、カナダ上場企業Elemental Altus Royaltiesへの出資を発表しました。この会社は金や貴金属のロイヤルティおよびストリームに特化しており、複数の生産中または生産に近い鉱山の収益権を保有しています。

公開情報によると、一連の協定と持株操作を通じて、TetherはElemental Altusの株式の約三分の一以上を取得し、この金鉱権会社の「基盤株主」となる可能性が高い。さらに、その後のEMX Royaltyとの合併取引を支援するために、約1億ドルの資金を追加することで、中型の金鉱権プラットフォームを構築するのを助ける。

テザーは、すでに掘り出された金の延べ棒を購入するだけでなく、将来的に地下から掘り出される金の分配権も購入します。

テザーは単一の対象に満足せず、より広範囲にわたって金産業界と対話しています。『フィナンシャル・タイムズ』の報道によると、テザーは複数の金鉱業および投資会社と接触しており、採掘、精錬、取引、ロイヤルティ収益の各段階で資本を配置し、自社の「黄金版産業マトリックス」を構築することを目指しています。

Tetherは、金鉱採掘投資ツールのTerranova Resourcesと会談を行ったとされているが、取引には至らなかった。しかし、発信されたシグナルは非常に明確である。

テザーがやりたいのは単なる財務投資ではなく、体系的に金の産業チェーンをつなぐことです。

これらの部分を組み合わせると、Tether の金に対する配置が「上から下 + 下から上」という二方向からの攻撃を呈していることがわかります：

上から下へ、それは金融商品から出発し、最初にXAU₮を持ち、トークン化された方法で世界中のユーザーの金に対する需要を受け入れ、「金のフローエントランス」を構築します。

下から上に、金条の備蓄、鉱山の特許、潜在的な鉱業投資に沿って、黄金産業チェーンの資産側と供給側を、投資や株式の方法で徐々に管理下に取り入れていく。

黄金の信仰はどこから来るのか？

表面的には、テザーが金に投資しているのは「金のFOMOであり、中央銀行と一緒に安全資産を買うことに起因する」と簡単に見なされる。

しかし、時間のラインを引き延ばして、高管の過去2年間の公の発言と資産の調整を整理すると、これは明確な世界観を持つ資産哲学のように見える。

ビットコインと金を用いて、「無国籍中央銀行」のバランスシートに二本柱の安全基盤を築きます。

テザーのCEOであるパオロ・アルドイーノは、いくつかの場面で「ビットコインはデジタルゴールド」という表現があまり好きではないと述べ、むしろ逆に表現することを好んでいる。つまり、ゴールドは「自然界のビットコイン」（natural Bitcoin）であり、同じく希少で、長期にわたって試されてきたものである。ただし、一つは物理的な世界に存在し、もう一つはデジタルの世界に存在する。

2025年9月、アルドイーノは「世界がますます暗くなるにつれて、テザーはビットコイン、金、土地などの安全資産に利益の一部を投資し続ける」と述べました。彼にとって、ビットコインと金は「どの法定通貨よりも長く生き残る」ものであり、周期を超えた究極の価値の担い手です。

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XAU₮ のプロモーションビデオで言われているように、5000年以上の間、金は力、安定、真実の象徴であり、言葉ではなく重さで測られます。

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この背後には、テザーが過去2年間で資産面で行ってきた一連の動きがあります：

一方で、Tetherが四半期ごとに公開している監査報告書は、その資産準備がアメリカ国債に高度に集中していることを示しており、アメリカ国債の保有額はすでに1200億ドルを超え、世界最大の単一のアメリカ国債保有者の一つとなっています；

一方で、2023年から、テザーの発表では、四半期の利益の一部を「長期価値ポジション」の購入に充てることが繰り返し強調されています。まずはビットコイン、その後は金です。目的はUSDTを1:1で担保するためではなく、企業全体のバランスシートの「ハードアセット」属性を強化し、金利、信用、地政学的リスクに対抗することです。

したがって、Tetherが金に投資するには、少なくともいくつかの明確な動機があります：

第一層、最も直接的に、利益を「どの中央銀行にも多く印刷されることのないもの」に変える。

高金利の時期に、Tetherは巨額の米国債によって年間100億ドル以上の利益を上げ、2025年には150億ドルを超える利益が見込まれています。しかし、Ardoinoは、この「利ざやの饗宴」が周期的なものであり、主権債務の膨張は構造的なものであることをよく理解しています。

過去1年の間に、彼は「減価取引」と呼ばれるものを何度も言及した。投資家は、主権債務とその計上通貨の長期的な減価に対する懸念から、国債や法定通貨から金のようなハードアセットに資産を徐々に移行している。

第二のレイヤーは、ドルシステムの極端なリスクに対抗することです。

USDTの規模はすでに小国の通貨や地域銀行システムと「同じレベル」に達しており、これによりTetherは極端なシナリオを考慮せざるを得なくなりました：将来的に米国の規制や銀行システムがその圧力をかけたり、資産を凍結したり、あるいは全体のドルシステムがシステミックリスクに直面した場合、米国債と銀行預金のみの資産側は過度に受動的に見えるでしょう。

金はどの主権信用にも属さず、独自の金庫を構築することで伝統的な保管システムから完全に脱却することができます。これが、テザーがバーゼルやシンガポールに独自の金庫を構築する理由であり、多くの中央銀行が金を長年イングランド銀行やニューヨーク連邦準備銀行に保管しているのとは異なります。

第三層、RWA時代、ゴールドは最も受け入れられやすいオフチェーン資産です。

テザーは2025年第1四半期の発表で、XAU₮を「時価総額が最大で、コンプライアンスが最も強いトークン化された金製品の一つ」と明言し、すべてのトークンがスイスの金庫内の金の延べ棒によって100%実物担保されていることを強調しました。

これが巧妙な閉じたサイクルを形成します：

一方で、Tetherは、金を購入し、Elemental Altusのような特許会社に投資することによって、金の現物および長期生産のエクスポージャーを確保しています。もう一方では、XAU₮を使用してこれらの金を「スライス」し、ブロックチェーンに載せることで、グローバルに取引可能で組み合わせ可能なDeFi担保および決済資産に変えています。

ビジネスの観点から見ると、これは金の産業チェーンのキャッシュフローと評価を再び「DeFi化」することです。

テザーの資産配分の一歩一歩は、中央銀行のやり方を学んでいる会社のようだ。

それは単に利益を追求するのではなく、コードを境界とし、金とビットコインをアンカーとした新しい秩序を構築している。

もし未来が本当に多極通貨体制に向かうなら、「米国債 + ビットコイン + ゴールド」は資産のポートフォリオだけでなく、この「無国籍中央銀行」が周期を超えて持つ資産負債表になる。