BUIDLからSuperstateへ：オンチェーントレジャリーは世界の資金調達コストをどう変えているのか？

2025年、オンチェーン米国債はRWA（実世界資産）実験の段階を超え、グローバル資本システムの新たな金利インフラへと進化し、あらゆる市場参加者が最小限の摩擦で米国債のイールドカーブにアクセスできるようになっています。

BUIDLやSuperstateといったプロダクトは、トークン化されたシェア、プログラム可能なイールド、コンプライアンス対応のアーキテクチャによって、米国債の流動性プロファイルを再定義し、オンチェーン・マネーマーケットファンドの中核的な手段となっています。

オンチェーン米国債がステーブルコイン発行者、DeFiプロトコル、クロスボーダー企業に広く採用されるにつれ、リスクフリーレートが初めてオンチェーン上に現れ、グローバルな資金調達コストの決定方法を根本から変革しています。

オンチェーン米国債は、世界の主要な金利アンカーをデジタル化し、プログラム可能にし、グローバル化します。こうして、米国債は伝統金融の中核資産から、オンチェーン資金調達コストやデジタルドルシステム全体を駆動する基盤的なレートエンジンへと姿を変えています。

オンチェーン米国債：単なるRWAではなく、グローバル資金調達価格インフラの再構築

2025年が中盤に差し掛かる頃、いわゆる「オンチェーン米国債」—(トークン化された米国債)—は、もはや暗号資産市場の周縁的な実験ではなく、機関投資家資本とオンチェーン金融インフラが共に受け入れる資産形態となりました。Yahoo Financeが2025年8月に発表したレポートによると、トークン化米国債のAUMは74.5億ドルを超え、過去最高を記録しました。これは、国債型資産のトークン化が予想を遥かに上回るペースで主流資本市場に浸透しつつあり、オンチェーン・ドルシステムの最も確実な基盤資産の一つとなりつつあることを示しています。

伝統的な金融システムにおいては、米国債市場—グローバルな資本フローとドル流動性の中核—は、銀行、ブローカー、カストディアン、レポ市場など複数階層の仲介者を通じて、そのイールドや流動性を伝達しています。これらのプロセスには地理的制約、タイムゾーンの壁、オペレーション上の摩擦が伴います。しかし、オンチェーン米国債は、スマートコントラクトやブロックチェーンインフラによってこうした構造的摩擦をすべて排除し、ブロックチェーンにアクセスできる市場参加者であれば、場所や時間を問わず、伝統的な仲介者を介さずに米国債相当のイールドと流動性を得ることができます。

したがって、オンチェーン米国債は単なるRWA資産の一種ではなく、グローバルな資金調達・価格決定システムにおける新たな金利の基盤となります。ドル資本は、銀行ネットワークや信用チャネル、クロスボーダー仲介者に依存せず、オープンかつプログラム可能で、グローバルにアクセス可能な金利インフラに依拠できるようになります。

BUIDL：米国債が初めて「オンチェーン流動株式＋プログラム可能なイールド」として市場に登場

2024～2025年オンチェーン米国債革命の起点となったBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（(BUIDL)）は、単に米国債をブロックチェーン化しただけでなく、米国債のイールドをオンチェーン株式として構造化した点が重要です。これにより、BUIDLトークンの保有者は、米国債リターンの恩恵を間接的に受けられるようになり、その全プロセスはブロックチェーン上で透明かつ監査可能、譲渡可能となります。

Coingeckoが2025年4月に発表したレポートによれば、同月のトークン化米国債市場は47億ドル拡大し、総額55億ドルに達し、BUIDLは市場シェアのおよそ45%を占めています。同年11月にはBUIDLのAUMは約29億ドルに達しました。

このモデルは、従来の米国債と資本流動性の関係を完全に変革します。従来は、米国債の流動性は市場参加者やブローカーの決済サイクル、カストディアンやディーラーなど、地理・時間的制約を受けていました。BUIDLは、米国債の流動性を「コード＋スマートコントラクト＋オンチェーン株式＋即時償還＋グローバル対応」という形に転換し、資本が米国債イールドへアクセスする経路を根本から再構築します。

さらに重要なのは、この流動性・イールド・譲渡性を組み合わせた仕組みにより、米国債は初めてオンチェーン・マネーマーケットファンド（(オンチェーンMMF)）としての性質を持つようになりました。米国債の安全性を維持しつつ、ブロックチェーンのコンポーザビリティと流動性を獲得し、グローバル資本に対して伝統的銀行システムを経由せずに米国金利カーブへアクセスする新たな経路を提供します。

Superstate：トークン化株式＋コンプライアンス・アーキテクチャ＝オンチェーン金利市場の出発点

BUIDLが「オンチェーン＋株式化＋流動化＋コンポーザブル＋クリアラブルな」米国債をもたらしたとすれば、Superstateの登場は、オンチェーン資金調達システムと伝統金融・規制フレームワークとの正式なインターフェースを意味します。

Superstateは「トークン化株式＋コンプライアンス・アーキテクチャ」という構造を採用し、オンチェーン米国債を、クリプト金融内のニッチなツールから、機関投資家やステーブルコイン発行者、企業財務担当者がコンプライアンス要件を満たしつつ採用できる、オンチェーンMMFかつ金利ソースとしての資産へと進化させています。

この設計により、オンチェーン資産のコンプライアンス障壁が下がり、大手機関もオンチェーン米国債イールドを準備金や流動性ソースとして利用しやすくなります。同時に、ステーブルコインやデジタルドルシステムにとっても、イールドを生み出し、クリアラブルかつ透明性の高い基礎資産が提供されます。

つまり、Superstateは単なる「米国債のトークン化」ではなく、グローバルなドル流動性を支え、米国金利を提供し、規制監査や機関投資家要件にも対応する新たなインフラを構築しています。この基盤インフラは、オンチェーン金融と伝統金融をつなぐ架け橋となり、グローバルな資金調達コスト評価の重要な基準点となるでしょう。

なぜオンチェーン米国債はグローバル資金調達コストを本当に変えられるのか？仕組みとインパクトの深層的な構造再編

第一に、オンチェーン米国債はクロスボーダー・クロスタイムゾーンでの米国債イールドへのアクセス摩擦を大幅に低減します。従来、国際資本は銀行、ブローカー、決済システム、クロスボーダー送金、カストディアン、レポ取引などを経由して初めて米国債市場に参入できました。今では、ファンドの出自を問わず、コンプライアンス対応のウォレットアドレスさえあれば、

・BUIDL／Superstateのシェアを保有 ・金利を獲得 ・いつでも償還 ・さらには借入や仕組債商品の担保として利用

が可能です。

このような低摩擦・高効率・グローバルアクセス可能な資本チャネルは、グローバルなドル流動性の効率とアクセス性を大幅に向上させます。

第二に、オンチェーン米国債はリスクフリーレートを初めてオンチェーン金融システムに持ち込みます。クリプト市場は長らく、資産価格決定をリアルな金利に結びつける基盤的な仕組みを欠いており、実体経済の資本コストにバリュエーションをアンカーすることが困難でした。オンチェーン米国債はこのアンカーを提供し、すべてのオンチェーン資産、プロトコル、ステーブルコイン、レンディング市場、流動性プールが、実際の米国債イールドを基準にリスクや流動性プレミアムを価格付けできるようになります—これは従来不可能だったことです。

第三に、ステーブルコイン発行者やDeFiプロトコル、クロスボーダー企業がオンチェーン米国債を準備金や流動性ソースとして採用すれば、ステーブルコインはもはや「無利息のドル」ではなく、金利を生むデジタルドルとなります。これにより、グローバルFXや国際決済、資本配分ロジックが再構築され、伝統的なマネーマーケットファンド（(MMFs)）、銀行預金、オフショアUSD預金の優位性が弱まる可能性があります。

最後に、オンチェーン米国債のコンポーザビリティと流動性は、資本配分の新たな基盤となります。ストラクチャード・クレジット商品、DeFiレンディング、ステーブルコイン準備金、企業財務管理、クロスボーダー決済、さらには新興のオンチェーン保険、デリバティブ、リパッケージド債券なども、オンチェーン米国債を中心に構築可能です。これにより、「債券→ディーラー→銀行→借手/投資家」という伝統金融の多層的経路が解体され、資本配分がより直接的・効率的・透明になります。

言い換えれば、オンチェーン米国債は資産クラスからオンチェーン金融システムの根本的な金利エンジンへと進化し、グローバルな資金調達コストと資本フロー構造を書き換えつつあります。

結論：2025年—オンチェーン金利インフラの創世記

振り返ってみると、2025年は単なるRWA拡大の一年ではなく、グローバルな資金調達価格システムの構造的転換点—銀行やディーラーと並立しつつ、透明・効率的・グローバルアクセス可能な米ドル金利インフラが初めて確立された年として記憶されるでしょう。

BUIDLとSuperstateは孤立したプロダクトではなく、マイルストーンとなる出来事です。米国金利・米国債イールドはもはやウォール街や米国債市場だけに閉じ込められるものではなく、プログラム可能・分割可能・世界中の誰もがアクセス可能なものとなりました。

今後は、ステーブルコイン、DeFiプロトコル、クロスボーダー企業財務、グローバル資本配分、国際ポートフォリオ構築などあらゆる分野が、オンチェーン米国債イールドをベンチマークとし、オンチェーン金利カーブを参照基準とする可能性があります。これは、グローバルな流動性配分を根本から再構築し、クロスボーダー資金調達コストを削減し、資本効率を高めることにつながるでしょう。

したがって、「デジタルドルシステム」「クロスボーダー資本の自由化」「オンチェーン金融インフラのグローバル化」といった議論で、本当の焦点となるべきは特定のトークンではなく、この変革の最も根本的かつ不可欠な構成要素であるオンチェーン米国債なのです。

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〈From BUIDL to Superstate: How On-Chain Treasuries Are Changing Global Funding Costs?〉この記事はCoinRankで最初に公開されました。