過小評価されているイーサリアムのFusakaアップグレード：スケーリング、手数料削減、インフレからデフレへ

翁晓奇：Fusakaがもたらす戦略的価値は現在の市場価格をはるかに上回り、すべての機関がイーサリアムエコシステムの長期的な投資価値を再評価する価値がある。

記事著者：翁晓奇

出典：FT中文网

25年深秋、世界の暗号資産市場は激しい調整局面を迎え、価格のパニックと流動性への懸念は2022年以来最も「極端」な状態に達した。しかし、市場全体が悲観的なムードに包まれる中、もう一つの戦略的に重要なイベント——イーサリアムが12月3日に完了したFusakaアップグレード——が大衆にほとんど見過ごされていた。

例年であれば、イーサリアムのアップグレードは半年前から事前に盛り上がりを見せるものだが、今年は下落ムードの影響で、アップグレードはほとんど大衆の視野に入らなかった。しかし当社の分析によれば、Fusakaは単なる技術的修正ではなく、イーサリアムの経済モデルとエコシステムの性能に対する調整であり、長年悩まされてきた「価値捕捉」と「ユーザー体験」という2つの核心的なボトルネックを体系的に解決している。

具体的に何がアップグレードされたのか——L2の「道」を広く安くし、「速度制限標識」と「ガードレール」を設置

Fusakaの戦略的意義は、イーサリアム上でグローバルな主流市場およびアプリケーション市場へ進出する上での2大コア障壁——コストの高さと利用の複雑さ——を根本的に消し去った点にある。

まず、徹底的なコスト革命をもたらした。今回のアップグレードのコアメカニズムは、L1メインネットの負担を大きく増やすことなく、L2の「高速道路」を広げ、「通行料」を大幅に引き下げたものとイメージできる。

この設計により、L2の取引手数料は長期的に極めて低い水準に維持でき、理論上1件の取引コストは約0.001ドルまで低下する可能性がある。この極端なコスト優位性は、高頻度ビジネスの限界を打ち破るものである。オンチェーンゲーム、分散型ソーシャル、AIエージェント決済、金融機関が注目するRWA（現実世界資産）の頻繁な決済など、いずれも「オンチェーンで走る」ための経済的基盤が整ったことになる。同時に、FusakaはL1メインネットにも巧妙なバランスをもたらし、「加速」と「重量制限」（取引に上限を設ける）を通じて効率を高めつつ、ノードのストレージ要件を最適化し、ハードウェアのハードルを下げ、効率向上と分散性のバランスを確保している。

次に、ユーザー体験に飛躍をもたらした。これは大規模アプリケーション実現の鍵である。Fusakaは長年ブロックチェーン技術に付きまとってきた最大の課題——複雑な秘密鍵管理——を解決した。アップグレードによりネイティブでPasskey方式をサポートし、「助記フレーズを覚える」から「指紋でロック解除」へと進化した。ユーザーはもはや複雑な助記フレーズを書き写したり保管したりする必要がなく、スマートフォンの指紋認証やFaceIDなどのセキュリティモジュールを用いて署名ができる。この革新によりウォレットの利用体験は日常のアプリに近づき、事前確認機構と合わせて「アプリのように手軽に送金する」目標へさらに一歩近づいた。イーサリアムエコシステム全体は「技術的に便利」から「本当に使いやすい」へと進化を始めており、これはより多くのWeb2ユーザーを呼び込み、一般向けアプリケーションを生み出すための鍵となる基盤である。

イーサリアム経済モデルは「極度インフレ」モデルから「デフレ」へ

もちろん、Fusakaアップグレードでもう一つ市場が最も過小評価している点は、イーサリアムETHトークンの経済モデルに対する画期的な改善であり、イーサリアムが「極度インフレ」から「ややインフレ」、さらには「デフレ」へと転換する点である。

面白い例えをすると、以前のイーサリアムは「諸侯割拠」の時代だったが、今後は「市場経済」の時代に入る。従来のL1と各L2との経済関係は、春秋時代の「天子と諸侯」に似ていた：名目上は王を尊ぶが、実質は諸侯が独立していた。L2で起きる経済活動はメインネットの手数料やバーンを通じてETH資産自体に十分に還元されていなかった。Fusakaアップグレード後は、この関係を線形かつ制度化し、経済モデルを正常な市場論理に再調整した。つまり、L2は定期的かつ安定的に「中央に税金を納める」テナントになり、L1が提供するセキュリティとデータスループットに対して安定したL1手数料を支払う必要がある。L2の取引量やアクティビティが増加すれば、この手数料メカニズムを通じてL1（ETH）の経済価値捕捉へと直接転換される。

この制度化された「納税」により、ETHには市場が過小評価しているインビジブルな自社株買いメカニズムがもたらされる。L2が支払う手数料はバーンされ、これは本質的にETHトークンに対する安定的かつ内在的な「自社株買い」メカニズムを構成する。これまではL2が支払うバーン量の割合は極めて低かったが、Fusakaで極限まで手数料が下がり、L2のアクティビティが活発化すれば、L2の取引量は指数関数的に増加し、L1のバーン量も大幅に増加する。試算によれば、関連手数料だけで年間約3,000～10,000ETHの追加バーンが発生し、これはETHに業務量と連動した長期自社株買いメカニズムを追加することに等しい。Fusakaの設計により、ETHの供給は業務利用に応じて調整されるため、単なるデフレストーリーよりも健全で柔軟なバリュエーション基盤となる。

現在のETHのスケーリングソリューションは正しく、かつ揺るぎない。今後のアップグレードと合わせて、イーサリアムL2エコシステム全体のTPSは1万レベル、長期的には10万超の規模を目指せる可能性があり、ネットワーク利用時のGas代もユーザーに非常に優しい水準となる。これは、ETHがもはや「DeFiのネットワーク使用料」や「デフレ資産という物語」だけではなく、L2経済圏全体のリスクセンターおよび決済層の権益へと徐々に変貌していくことを意味する。この戦略的地位の向上こそが、Fusakaがもたらす最も強力な長期価値の支えである。

まとめ：コア価値を見極め、時代の変革を迎え撃つ

我々は、Fusakaがもたらす戦略的価値は現在の市場価格をはるかに上回っており、すべての機関がイーサリアムエコシステムの長期的な投資価値を再評価する価値があると考える。イーサリアムFusakaアップグレードは暗号資産業界における非常に重要な基盤経済モデルの変革であり、その極限までの手数料引き下げとユーザー体験の飛躍は、Web3大規模商業化実現の「最後の一押し」である。長期的価値と基盤的イノベーションに注力する機関は、次の業界変革の波で必ず先手を取ることになるだろう。