皆は今夜の米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げを注視しているが、正直なところ、本当に心配すべきは来週の東京の動きだ。

ビットコインは8万ドルから9万4千ドルまで上昇したが、その背景には利下げ期待がある。問題は、その期待が市場にほぼ織り込まれてしまったことだ。今、より危険な事態が進行中——日本銀行（BOJ）がついにマイナス金利政策とお別れするかもしれないということだ。これは遠い話のように聞こえるが、実際には米連邦準備制度の利下げ以上の大きな波乱を引き起こす可能性がある。

**市場は傷を癒し忘れ、痛みを忘れてしまった**

1998年のアジア金融危機を覚えている人はどれくらいいるだろうか。当時、日本がゼロ金利政策を終えた瞬間から、アジア全体の資金繰りは断たれた。タイ、インドネシアは直接崩壊し、韓国は破産寸前だった。

その頃、米連邦準備制度も利下げを行ったが、効果はなかった。10月になり円が暴騰し始めると、米株のテック銘柄は大きく崩壊した。最後には、FRBは緊急で75ベーシスポイントの利下げを行い、事態をなんとか抑え込んだ。

今の状況は当時に少し似ている。世界的な資金は依然として円金利のスワップ取引に参加しており、円利率が反転すれば、全てのポジションが再計算される必要が出てくる。

**なぜ円利上昇は米連邦準備の利下げよりも危険なのか？**

その核心的な論理は実に単純だ。世界中の資金は、「円を借りて米国債を買う」というゲームの中で回っている。

具体的な操作はこうだ：投資家はほぼゼロコストで円を借り、ドルに換えて米国債やその他の高利回り資産を買い、中間の利ざやを稼ぐ。この戦略は前提条件に基づいている——それは、円利率がずっと低い状態にあることだ。

一旦、日本