このFOMC会議は、一見利下げをしたように見える（金利を3.5%〜3.75%の範囲に引き下げた）が、その操作の味わいをよく考えてみてほしい——表面的には妥協したように見えるが、実際には強硬な姿勢を崩していない。

投票に稀に見る意見の分裂が出て、経済予測も上方修正された。最も重要なのはあのドットプロットで、2026年に一度だけの利下げを明示していることだ。これは利下げではない？市場に対し明確に示している：もう夢見ないでくれ、利下げサイクルはブレーキをかける段階だと。

**ドットプロットに隠された本音**

9月の時を思い出してほしい。あのときのドットプロットは、2026年には複数回の利下げがある可能性を示していた。しかし今回の12月版では、予想の風向きが一変——中央値の予想は、2026年に一度だけの利下げ、幅は25ベーシスポイントに修正された。

これは何を意味する？今回の利下げの「天井」がおそらく3.25%〜3.50%の位置に固定されるということだ。以前市場が想定していたより高い水準だ。つまり、これ以上金利が下がることは期待しない方が良い。

**パウエルの言外の意図**

パウエルは記者会見で「抑制的」と言葉を選んだが、その言葉の裏には停止のサインが散りばめられている。

第一に、今後の利下げは？彼ははっきりと言った——データ次第で、停止も微調整もあり得ると。以前の「インフレが落ち着けば利下げする」という口調とは全く違い、慎重さが目立つ。

第二に、経済は思った以上に強い。FRBは2026年のGDP成長予測を1.8%から2.3%に引き上げ、失業率の懸念も和らいだ。潜在的な意味合いは：経済がこれだけ堅調なのに、何のために利下げを急ぐ必要があるのか？

第三に、インフレはまだ終わっていない。インフレが依然として高止まりしていることを認めており、コアPCEの調整も示す通り、インフレ抑制の最終段階は容易ではない。

要約すれば：今回のFOMC会議では、利下げはしたものの、態度は明確だ——次は一旦休憩すべきだと。市場が緩和政策で救済を期待しているなら、それは期待外れになる可能性が高い。