なぜFRBは2025年に利上げを行ったのか：データ駆動の政策転換と変化する経済リスク

連邦準備制度は、インフレの着実な低下と労働市場の冷え込みの兆しを背景に、経済成長と労働市場のリスクの再バランスを図ることを主目的として、単なる景気刺激ではなく利率を引き下げることを選択した。

最新の決定において、「雇用リスク」への重点が「インフレ圧力」についての警告を初めて上回り、FOMC内の乖離が拡大していることは、政策立案者が将来の政策方針について統一見解を持っていないことを示している。

金融政策は、入ってくるデータ次第で完全に決定される：失業率が引き続き上昇すれば、利下げは加速する可能性があり、コアPCEの反発があれば、連邦準備制度はいつでも緩和を一時停止する可能性がある。

2025年の連邦準備制度の利下げは、完全な金融緩和への移行を示すものではなく、むしろ、インフレの緩和と雇用の弱まりによるリスクの再バランスを目的とした調整であり、すべてデータに基づいた動きである。

FEDの利下げは確認され、金利は3年ぶりの低水準に

2025年12月10日の会合で、連邦準備制度はフェデラルファンド金利目標範囲を3.50％–3.75％に25ベーシスポイント引き下げると発表した。これは今年3回目の利下げであり、過去3年間で最も低い水準である。市場は数ヶ月にわたり利下げのタイミングについて推測してきたが、政策の背後にある本当の理由は、連邦準備制度の公式な言葉と経済データに長らく組み込まれてきた。

図1：連邦基金金利の推移、2023–2025 (出典：連邦準備制度FREDデータベース)

公式表現の微妙な変化：インフレの緩和と雇用への注目の高まり

連邦準備制度の政策は決して感情的ではなく、追跡可能である。年半を経て、公式文書には微妙な変化が現れている：インフレの記述は徐々に穏やかになりつつあり、労働市場への注目は継続的に高まっている。特に第3四半期に入ると、雇用データは明確な鈍化の兆候を示した。米労働省の数字によると、非農業部門の雇用増加は7月の180,000から9月には119,000に減少し、失業率は9月時点で4.4％に上昇しており、「リスクバランス」政策枠組みの傾きが始まった。

図2：米国失業率の推移、2019–2025 (出典：米国労働省 / FRED)

雇用リスクの高まりが政策の再バランスを促す

最新の決定において、連邦準備制度は明確に「最近の雇用の伸びは鈍化し、失業率はわずかに上昇した」と述べた。この種の評価は過去にめったに見られず、従来の「非常に強い」労働市場が、初めて公式な言葉で下押し圧力に直面していると認められたことを示している。一方、インフレは長期的な2％の目標を上回ったままであるが、11月のコアPCEの前年比成長率は3.1％（(連邦準備制度のデータ)）で、官員らはこれを「依然として高い」と表現し、「頑固」や「目標を持続的に超える」といったより強い表現は避けている。この言語の違いは、政策立案者のリスクの優先順位が変化したことを示す十分な証拠である。

ある意味で、この利下げは「リバランス」である。2年間の引き締めの後、高水準の政策金利は経済に圧力をかけ始めている—特に資金調達コストの高い企業や消費者にとってはそうだ。連邦準備制度は、インフレが完全に消えたから緩和しているわけではなく、むしろ雇用の微妙な変化（(9月に失業率が4.4％に達したこと)）によりペースを調整せざるを得なかった。これは、市場が期待した「完全な緩和サイクル」ではなく、データとリスクの間の余裕を追求する動きである。

図3：コアPCEインフレの推移、2019–2025 (出典：米国経済分析局 / FRED)

柔軟なペースでの金利調整と、将来は経済データ次第

政策の方針について、連邦準備制度は慎重な立場を維持した。声明は繰り返し、今後の金利調整は「入ってくるデータとリスク評価に依存する」と強調し、あらかじめ決まった軌道に沿うことはないことを明示した。このオープンエンドの表現は、将来の対応の柔軟性を保持しつつ、市場の連続した利下げや積極的な緩和への期待を低下させている。言い換えれば、連邦準備制度は大幅な金利引き下げにコミットしていない—単に、各政策の一歩一歩は実際の経済状況に従うつもりである。

投票の乖離は、経済見通しに対する見解の相違を明らかにする

FOMCの投票結果も、一つのシグナルを伝えた：賛成9票、反対3票は、近年まれな意見の不一致を示している。反対意見は政策の方向性自体に反対したのではなく、むしろ経済見通しに対する評価の乖離を反映している—連邦準備制度のアドバイザーであるエイドリアンは50ベーシスポイントの利下げを支持した一方、シカゴ連邦準備銀行のグールズビーとカンザスシティ連邦準備銀行のシュミッドは金利を維持することを好んだ。この内部の乖離は、連邦準備制度が条件が十分に明確でなく、単一の政策経路を設定できないことの証左である。今後の調整は、方向性を変える可能性もあり、一方向の継続的な動きではなくなるかもしれない。

市場の焦点は、タイミングからリスクへと移る

全体として、この利下げは経済の現実に対応したものであり、市場を安心させるための措置ではない。インフレはまだ目標に達していないが、11月のコアPCEの前年比3.1％は継続的な下落傾向を示しており、労働市場は堅調であるものの、過去2年間の勢いは失われている。複数の制約の下、連邦準備制度はバランスの取れた調整を選択した：長期にわたる高金利による経済圧力を避けつつ、過度な緩和によるインフレの再燃を防ぐこと。

市場にとっての重要なメッセージは、「利下げが行われた」ことではなく、その理由である。公式声明における「リスク」という言葉の頻度は大幅に増加しており、今後の決定は期待やフォワードガイダンスよりもデータに依存する可能性が高く、政策のペースは慎重に進むだろう。

データに基づく今後の金融政策展望

この調整は、景気のサイクルの転換点であるとともに、重要なシグナルでもある。これは、政策立案者の経済評価の微妙な判断と、不確実性の中でバランスを保つ努力を反映している。米国の金融政策の今後の方向性は、雇用、インフレ、成長の交点にかかっている：もし失業率が来年第1四半期に4.5％に上昇すれば（(2025年末の連邦準備制度の中央値予測に近づく)）、利下げのペースは加速する可能性がある；コアPCEが3.5％を超えて反発すれば、緩和は一時停止されるかもしれない。次の金利動向を決めるのは、すべてのデータポイントとなる。

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〈Why the Fed Cut Rates in 2025: A Data-Driven Policy Shift and Changing Economic Risks〉この論文は最初に『CoinRank』で公開された。