ブルランの勢いは衰えているのか？オンチェーンデータが教える2025年の暗号通貨サイクル

暗号市場は混合信号を送っています。ビットコインは約**$85.80Kで取引されており、数週間前に達した$126.08Kの史上最高値**から30%以上後退しています。市場は数百億ドルの価値を失い、トレーダーはこのいわゆる「機関サイクル」がピークに達したのか、それとも次の上昇前の調整に過ぎないのかについて不安を抱いています。

なぜこの2025年サイクルは違うと感じるのか

2017年のリテール主導の混乱や2021年のDeFiブームの狂乱とは異なり、現在のブルランは根本的に異なる条件下で動いています。

機関投資家の資金が新たな戦略。 スポットビットコインETFの承認は画期的な瞬間でした。ブラックロック、フィデリティなどの機関投資の巨人たちは今や積極的にビットコインを顧客に提供し、以前のサイクルにはなかった一貫した巨大な資本流入源を作り出しています。これは本物のシステム的変化であり、市場の誇大宣伝ではありません。

マクロ環境は引き締まっている。 以前の上昇はゼロ金利と緩和的金融政策に支えられていました。今日のサイクルは急激な金利引き上げと持続的なインフレ懸念の中で生まれました。資本は高価であり、機関投資家は規律正しく行動しています—彼らはFOMO（取り残される恐怖）に駆られたり、パニック売りをしたりしません。

アルトコインは期待された花火を打ち上げていない。 歴史的に、ビットコインの上昇は爆発的な「アルトシーズン」を引き起こし、小さなトークンが50倍から100倍に急騰しました。ETH/BTC比率は依然として弱く、多くのアルトコインはビットコインに比べてパフォーマンスが低迷しています。この資本の集中は、確信よりも警戒を示唆しています。

規制が混乱に秩序をもたらした。 FTX崩壊後、規制当局はもはや受動的な観察者ではありません。より厳しい環境は多くの疑わしいプロジェクトを排除しましたが、一方で過去のサイクルを支えた実験的なリスクテイクも冷え込ませました。

オンチェーンの兆候から読む：ブルのケース

MVRV比率は上昇余地を示唆。 MVRV (Market Value to Realized Value)は、現在の価格と平均的なコイン取得コストを比較します。高水準ではありますが、2017年や2021年のピークを示した「狂乱ゾーン」(3.5以上)を突破していません。市場は利益を出していますが、熱狂的ではありません—まだです。

取引所の準備金は5年ぶりの低水準。 取引所に保管されているビットコインは最小限であり、流動供給は希少です。長期保有者がコインの大半を管理し、コールドストレージにロックしています。新たな買い圧力が到来すれば、この供給圧縮は利益を大きく増幅させる可能性があります。

SOPRリセットは健全な浄化を示す。 Spent Output Profit Ratioは1.0に正常化しており、投資家はピークの熱狂ではなく、損益分岐点付近で売却しています。これにより、弱い手が排除され、持続的な蓄積の舞台が整います。

長期保有者が蓄積中。 オンチェーンデータは、最近の下落時にパニックに陥った短期トレーダーから自信を持つ買い手が購入していることを示しています。このコインの移転は、強い手に渡る典型的なブルマーケットのパターンであり、信者たちは高値に自信を持ち続けていることを示唆しています。

レバレッジは浄化された。 最近の市場調整により、過剰な先物ポジションは消え去りました。オープンインタレストは崩壊し、資金調達率は中立またはネガティブに転じ、クラッシュ前によく見られる不安定さを排除し、より有機的な上昇の道を開きました。

ベアのケース：逆風は現実的

スポットETFの勢いは冷めつつある。 ETF承認後の機関投資の流入は「買いのニュース」イベントでした。最近の週は需要の停滞を示し、一部の日には純流出も記録されています。主要な需要エンジンが勢いを失えば、上昇には重要な燃料が不足します。

ホエールの動きは利益確定を示唆。 大口ウォレットの取引所への移動—Exchange Whale Ratioで追跡される—が急増しています。ホエールがコインを取引所に移すときは、多くの場合、分配の前兆であり、弱気のシグナルです。

リテールの関与は依然として欠如。 「ビットコイン」のGoogle検索は2021年と比べて横ばいです。暗号取引所アプリのダウンロードも停滞しています。この上昇は機関主導であり、歴史的にサイクルの極端な動きを支えたリテールのFOMO（取り残される恐怖）が欠如しています。「馬鹿なお金」がなければ、市場は最終的な爆発的フェーズの火力に欠けるかもしれません。

アルシーズンは到来しなかった。 資本はビットコインからリスク資産への回転をしていません。この安全資産の蓄積は、投資家がより広範な市場の上昇に確信を持っていないことを示唆しています。

ETFはサイクルを先取りした可能性。 機関投資家の買いは、通常2025年に広がるはずだった需要を前倒しした可能性があります。この加速は、早期の$73K スパイクがサイクルのピークだったことを意味し、私たちを早期のベアマーケットに位置付けている可能性があります。

機関投資家のダブルエッジ

大手機関は構造的な安定性を提供します—年金基金はパニック売りをせず、長期的な視野が強力なサポート層を作ります。彼らがもたらす正当性は、何兆ドルもの新たな資本を解き放ちます。

しかし、この支配には代償も伴います。ビットコインは今やS&P 500やナスダックと連動し、伝統的な市場に対するヘッジとしての本来の約束を失いつつあります。多くの新規資本は直接保有ではなくETFに流入し、管理を中央集権化し、暗号が回避しようとした同じ金融ゲートキーパーへの依存を再現しています。

最も重要なのは、機関投資家の規律がボラティリティを抑制している可能性です。プロのトレーダーは抵抗線で利益を確定し、支持線で買います。その結果：底値は高くなる一方で、天井は低くなる—過去のサイクルの爆発的な100倍動きはますます実現しにくくなっています。

未解決の疑問

ブルランは終わったのか？ この答えは本当に曖昧です。オンチェーン指標は両側から説得力のある議論を提示しています。真実は、機関投資家の資金がこのサイクルの動き方を再構築したことにあります。安定性と正当性をもたらす一方で、ピークサイクルを特徴づける放物線的な熱狂は犠牲になっています。

否定できないのは、リテールの参加と本物の市場全体のFOMOがなければ、機関投資の買いだけでは教科書通りのブルマーケットの結末を導くには不十分かもしれないということです。市場は謙虚さを教え、今は複雑さを教えています。