数十億が塵に：Three Arrows Capital崩壊の解剖

暗号通貨の世界は、2022年に最も劇的な崩壊の一つを目撃しました。Three Arrows Capital (3AC)は、かつて管理資産が$3 十億ドルを超えていたにもかかわらず、72時間以内に壮大に崩壊しました。ファンドの共同創設者であるスー・ジュは、止められない上昇を演出しているように見えました—しかし、それはそうではありませんでした。

野望の構造

スー・ジュの旅は、暗号のフロンティアからは遠く離れた場所から始まりました。2012年、彼はドイツ銀行でトレーダーとして働き、従来のリスクパラメータを用いた伝統的な市場を操っていました。2021年までに、すべてが変わりました。ジュは3ACを暗号界で最も影響力のあるヘッジファンドに育て上げ、数十億ドルの資産を運用し、ますます積極的な市場ベットを行っていました。その戦略は成功しているように見えました：ブルサイクル中、レバレッジはリターンを増幅させ、ファンドは億万長者、機関投資家、暗号の最も初期の信者たちから資本を集めていました。

モデルの崩壊

致命的な弱点はすぐには見えませんでした。3ACの全運用モデルは一つの仮定に依存していました：市場は上昇のみする。ファンドは複数の貸付プラットフォームから積極的に借入を行い、投機的なポジションを支えるために負債の層を積み重ねていました。その中でも最も重要な賭けの一つは、$500 百万ドルのLUNAポジションであり、これは2022年の崩壊の際にわずか48時間で蒸発しました。

LUNAが崩壊すると、ドミノ倒しが始まりました。ビットコインは高値から崩れ、担保価値は急落し、利益を生んでいたレバレッジは死のスパイラルへと変わりました。複数の債権者が同時に現れ、資産が急速に消失している担保付きローンの返済を要求しました。スー・ジュは、破産の数学的に不可能な状況に直面し、最終的に公の場から姿を消しました。

構造的な崩壊の原因

Three Arrows Capitalの崩壊は、複数の連鎖的な脆弱性を露呈しました。

リスク管理の空白：ファンドは十分なストレステストやポジション制限なしに運営されていました。破滅的な損失を防ぐためのセーフガードは存在しませんでした。

透明性の欠如：投資家や債権者は、ファンドの真のエクスポージャーや複数の貸付プラットフォーム間の相互関係について不完全な情報しか持っていませんでした。

レバレッジ過剰：借入は貸し手の意欲だけに制限されており、慎重な資本保全の原則には従っていませんでした。ファンドは、ボラティリティが歴史的範囲を超えないと賭けていたのです。

市場への波及効果

3ACの崩壊は孤立した出来事ではありませんでした。それは伝染現象を引き起こしました—貸付プラットフォームは破産の危機に瀕し、他のヘッジファンドはマージンコールを受け、暗号金融への信頼は大きく揺らぎました。この事件は、エコシステム全体でレバレッジがどれほど相互に結びついていたかを浮き彫りにしました。

ビットコインの現在の軌道が示すもの

現在、ビットコインは約86.47Kドルで取引されています—2022年の最安値からの回復であり、Three Arrowsの崩壊が市場全体の弱さに寄与しました。しかし、スー・ジュの崩壊から得られた教訓は、多くの市場参加者にはまだ十分に吸収されておらず、ブルサイクル中にレバレッジをかけ続けています。

永続的な教訓

Three Arrows Capitalの崩壊は、単なる一つのファンドの失敗以上のものを示しています。それは、無制限のレバレッジ、集中投資、監督不足が、数日で何十億ドルを何もない状態に変えることができるというケーススタディです。スー・ジュの物語は、暗号通貨においても、すべての金融においても、レバレッジはリスクを排除するのではなく、増幅させるものであるという、永続的な警鐘です。そして、その増幅されたリスクが現実化したとき、その崩壊はパーセンテージではなく、バランスシートからゼロが消える形で測定されるのです。