暗号通貨の巨人が72時間で$3 十億ドルを失った理由 — 何が起こったのか

2022年にThree Arrows Capital (3AC)が崩壊したとき、それは暗号業界全体に衝撃を与えました。しかし、これは単なる一つのファンドの失敗にとどまらず、誰もが話したくなかったシステム的な問題を露呈させました：投機に基づく市場での無制限のレバレッジ。

セットアップ：借金で築かれた家

Su Zhuは最初から有名人ではありませんでした。2012年、彼はドイツ銀行のトレーダーとして伝統的な金融の制約の中で働いていました。2021年までに、すべてが変わりました。3ACは数十億ドルの資産を管理し、暗号界で最も影響力のあるヘッジファンドとして位置付けられました。Zhuは市場サイクルに対して大胆な賭けをし、何年も見事に成功を収めてきました。

しかし、ここに落とし穴があります：その戦略は実際には洗練されていませんでした。シンプルで残酷なものでした。3ACは複数の貸し手—BlockFi、Voyager、Genesis—から積極的に借金をし、その借入資金を使ってさらに大きな賭けをしました。計算は簡単です：市場が上昇し続ければ、誰もが利益を得る。もしそうでなければ、全体の構造が崩壊します。

このファンドは以下を管理していました：

• 裕福な投資家からの資本
• 他のヘッジファンドから信託された資産
• 洗練されたように見えた市場賭けだが、実際には一つのことに依存していた：継続的なブルマーケットの勢い

LUNAの崩壊：レバレッジとボラティリティの衝突

3ACはLUNAに$500 百万ドルを投資していました。2022年の暴落中にそのプロジェクトが48時間で崩壊したとき、それは単なる損失ではなく、引き金となる出来事でした。清算はシステム全体に連鎖的に広がりました。

その後に起こったのは予測可能でありながら壊滅的でした：

• 担保ポジションが消失
• 複数の債権者が同時に返済を要求
• 強制売却の加速により資産価格が急落
• ビットコインやその他の保有資産の価値が急落

Su Zhuは圧力が高まる中で姿を消しました。ファンドは証拠金コールに応えられず、貸し手は清算を開始しました。タイムラインは「利益を出していたヘッジファンド」から「完全な崩壊」へとわずか3日で短縮されました。

なぜシステムは崩壊したのか

3ACの崩壊は、三つの重大な失敗を明らかにしました：

リスク管理の欠如 — ポジションサイズやレバレッジ比率に対する意味のある制限がなかった

極端なレバレッジ集中 — ファンドは借金を積み重ねて運営されており、サーキットブレーカーもなかった

完全な不透明性 — 投資家、貸し手、さらには市場全体もこれらの賭けの相互関係を理解していなかった

これは起業家的な大胆さではありませんでした。数学的に避けられない崩壊の予兆だったのです。ブルマーケットではレバレッジは天才のように見えますが、ボラティリティが到来すると死の宣告となります。

ドミノ効果：業界全体への影響

Three Arrows Capitalの失敗は収まらず、次のような事態を引き起こしました：

• 融資プラットフォームの大規模なデフォルト
• 他のヘッジファンドが突然信用を得られなくなる
• 規制されていない暗号金融への信頼喪失
• 数千人の投資家が資産を失い、破綻したプラットフォームに閉じ込められる

ビットコインや暗号市場全体は衝撃を吸収しましたが、心理的なダメージは残り続けました。

これから学べること

Su Zhuの$3 億からゼロへの物語は、おそらく暗号の最も重要な警告の一つです。教訓は、レバレッジが常に悪いわけではないということではなく、リスク管理や透明性なしのレバレッジは破壊への確実な道であるということです。

暗号市場は急速に進化しましたが、そのリスクインフラは追いついていませんでした。サーキットブレーカーもなく、システムによるポジション制限もなく、外部に危険を知らせる透明性の要件もありませんでした。

今日、BTCは87.07Kドルで取引されており、2022年の水準から大きく回復しています。しかし、3ACの崩壊の記憶は残り続けています—暗号も伝統的な金融も、傲慢さとレバレッジが危険な組み合わせを形成するという永続的な警告です。

警告は明確です：持続可能な成長には規律が必要です。爆発的なレバレッジは、機能しなくなるまでしか効果がありません。