FRBの債券発行の裏側：なぜお金を印刷するのはこんなに「面倒」なのか

あなたは考えたことがありますか？もし連邦準備制度が無限に紙幣を印刷できるとしたら、なぜアメリカ政府はわざわざ国債を発行し続けるのでしょうか？この問題は一見簡単に見えますが、実は経済運営の深層ロジックを隠しています。

ホワイトハウス経済顧問委員会の委員長は公開の場で国債の仕組みを説明しようとしましたが、多くの人をさらに混乱させてしまいました。確かに、これらの概念は理解しにくいものです。しかし、基礎から整理すれば、この金融「迷宮」の背後にある真実の姿が見えてきます。

通貨供給の三つの層

なぜ連邦準備制度が債券を発行し、直接紙幣を印刷しないのか理解するには、まず現代の貨幣システムの仕組みを理解する必要があります。

**基礎通貨（M0）**は流通している現金と銀行の準備金です。しかし、銀行はすべての資金を金庫に預けているわけではなく、リスク分析に基づいて必要な流動資金を保有し、それ以外は電子的に存在しています——それがあなたの銀行口座にある数字です。

**狭義の通貨（M1）**は、M0に加え、当座預金と旅行小切手を含みます。これが人々がすぐに使える実質的な資金です。

**広義の通貨（M2）**は、M1に加え、貨幣市場の貯蓄預金や10万ドル以下の定期預金を含みます。これはすべての容易にアクセスできる資金を表しています。

M1とM2の歴史的データを見ると、2020年に顕著な増加曲線が現れています。そうです、これはパンデミック期間中に連邦準備制度が大規模に紙幣を印刷した結果です。

カンティロン効果：新たに印刷されたお金は均等に分配されない

しかし、ここに重要な問題があります。新たに発行された通貨は、すべての人に同時に流れるわけではありません。

18世紀の経済学者リチャード・カンティロンはすでにこの現象を発見しています——最初に新資金を得るのは、銀行や政府、金融機関といった機関であり、普通の人々が恩恵を受けるのは遅れてやってきます。これが有名なカンティロン効果です。

新たに印刷されたお金はまず金融システムに流れ、その後徐々に個人の口座に浸透します。この間に資産価格はすでに上昇しており、一般の人々はより高い価格で買わざるを得なくなります。

なぜ債券を発行しなければならないのか？アメリカ国債の現状

アメリカ政府が直面している問題は非常にシンプルです：支出が税収を超え、赤字になっていることです。このギャップを埋めるために、政府は借金をするしかありません。

現在、アメリカの公的債務は34.6兆ドルに達しています。では、これらの債券を誰が買っているのでしょうか？

答えは多岐にわたります：個人投資家はIRAや401Kに保有し、機関は投資信託やマネーマーケットファンドを通じて間接的に保有し、アメリカの銀行システムも保有しています。各国の中央銀行（日本、中国など）も保有し、連邦準備制度自身も大量に保有しています。

量的緩和：連邦準備制度の「紙幣印刷機」

次に重要なポイントです——連邦準備制度は一体どのように「紙幣を印刷」しているのでしょうか。

これは二つの操作に関わります：量的緩和（QE）と量的引き締め（QT）です。経済が危機に陥ったとき、連邦準備制度はQEを使って国債や住宅ローン担保証券を大規模に買い入れます。QTはこれらの資産を売却する過程です。

2008年の世界金融危機の際、連邦準備制度は数年で1.5兆ドル以上のこうした資産を買い入れました。2020年のパンデミック発生時には、その「火力」はさらに強化され、わずか2年で5兆ドル以上を増やしました。

どうやってこれを実現したのか？答えは、連邦準備制度が中央銀行として持つ特権——空から銀行準備金を創造できることにあります。流れはこうです：

連邦準備制度が買収計画を発表→一級取引業者（大手中介銀行）が代理で購入→連邦準備制度が新たな通貨を創造し、準備金口座に記入→新たに創造された通貨が国債の売り手に流れる→銀行システムに流動性が追加される。

想像してください、大富豪ゲームのように、すべての資金が配られた状態で、新たなプレイヤーが追加されるとします。彼は追加の資金を持ってゲームに参加し、不動産を買います。すると不動産価格が上昇します。連邦準備制度のQEはこれと同じです——金融システムに存在しなかった通貨を注入し、貨幣供給量を拡大し、資産価格を押し上げるのです。

M2の貨幣供給曲線と連邦準備制度のバランスシートの関係を見ると、一目瞭然です——両者は同期して上昇し、これが「紙幣を印刷」している真実の姿です。

なぜ迂回して債券を発行し、直接紙幣を印刷しないのか？

もし連邦準備制度が望めば、国債システムを飛ばして直接紙幣を印刷し、政府支出を支えることも可能です。しかし、それにはどんな結果が待っているのでしょうか？

想像してみてください。議会がいくらでも支出したい放題だとし、連邦準備制度がそれに応じて紙幣を印刷し続けるとします。制御不能で、無限に膨張し、露骨な通貨発行となります。

貨幣供給量が爆発的に増加し、物価は指数関数的に上昇します。人々はドルを価値の保存手段として信用しなくなり、最終的には交換手段としての信頼も失われます。街にはドル紙幣が山積みになり、何かを買うたびにカートを引いて買い物をしなければならず、価格は刻々と変動します。

（信じられないなら、ベネズエラやレバノンの現状を見てください）

これがハイパーインフレーションを引き起こし、ドル体制は崩壊し、経済は混乱に陥ります。

債券発行制度：インフレ抑制の煙幕

だからこそ、連邦準備制度と財務省は、より複雑な道——国債の発行——を選んだのです。

これにはいくつかの利点があります：

• 市場から資金を調達し、直接紙幣を印刷しないことで、「制約」があるふりを演出
• 新たな通貨がシステムに流入する時間を長引かせ、インフレの衝撃を緩和
• 国民のドルに対する信頼を維持し、通貨システムの安定性を保つ

必要に応じて、連邦準備制度は自国の発行した債券を買い入れることもでき、名目上は「慎重さ」を装いながら、実質的には紙幣を印刷しているのです。

国家の最高経済顧問さえこのシステムの全貌を理解していないとき、一般の人々が全体像を見通すのはさらに難しいです。これが、この仕組みが今日まで続いている理由——複雑さそのものが最良の隠れ蓑だからです。