ビットコインのボラティリティ復活の背後にあるもの：ウォール街の年末のオプション賭け

ビットコインは約87.38Kドルで取引され、市場総額は1.74兆ドルを超える中、暗号コミュニティは不快な現実に直面しています：6週間で$500 十億ドルの価値蒸発が起き、価格動向を超えた疑問を引き起こしています。本当の物語はその下にあります—プロのトレーダーや機関投資家がデリバティブを通じてどのようにポジショニングしているか、年末に向けての動きです。

ボラティリティのパラドックス：抑えられていたのが再び崩壊へ

2年間、物語はシンプルでした：スポットビットコインETFが世界最大の暗号通貨を飼いならしたとされていました。機関投資の流入は価格変動を平滑化し、かつて混沌とした状況に予測可能性をもたらしたとされていました。数字もこれを支持しているように見えました。2024年初頭にスポットビットコインETFが規制当局の承認を得て以来、ビットコインのボラティリティ指数は100を超えたことがなく、インプライド・ボラティリティ(IV)はスポット価格の動きに関係なく一貫して低下し続けていました。

しかし何かが変わりました。過去60日間で、ビットコインのボラティリティ指標は2025年の始まり以来初めて意味のある上昇を経験しています。スポットビットコインのボラティリティ指数は一時約125に急上昇し、インプライド・ボラティリティも上昇し始めました—しかしここで重要なのは：価格は下落しているのにボラティリティは上昇しているという点です。この乖離は非常に重要です。なぜなら、ETF時代にはほとんど起こらなかったからです。

このパターンは、トレーダーが「ガンマ・スクイーズ」と呼ぶ現象を反映しています。これは、オプションのポジションが基礎資産の価格動きを促進する連鎖反応を意味します。この仕組みを理解することは不可欠です：オプションディーラーがショートコールのヘッジを行うとき、価格が上昇すれば資産を買い、下落すれば売る必要があり(、これが動きを増幅させるのです)。この規模の本格的なガンマ・スクイーズは、2021年1月にビットコインが$20,000から$40,000に急騰し、2017年の高値を突破したときに最後に起きました。当時、アウト・オブ・ザ・マネーのコールスキューは+50%を超え、小売投資家がデリバティブ取引所に殺到し、勢いが連鎖しました。

なぜ価格が下落しているのにボラティリティが上昇しているのか

デリバイトの最大の未決済ポジションを追跡すると、ウォール街の動きが見えてきます。2025年11月末時点で、プラットフォームには次のような巨大な集中が見られます：

• $85,000のプットが12月26日に満期、$1 十億ドルの未決済 interest
• $140,000のコールが12月26日に満期、$950 百万ドルの未決済
• $200,000のコールが12月26日に満期、$720 百万ドルの未決済
• $125,000のコールが12月26日に満期、$620 百万ドルの未決済

全体像は明白です：現状の価格の弱さにもかかわらず、アウト・オブ・ザ・マネーのコールに対する需要はプットを大きく上回っています。ブラックロックのIBITデリバティブのポジショニングも同様の偏りを示しています。これは偶然のポジショニングではなく、年末のボラティリティイベントを見越した構造的な予測です。

過去のボラティリティピークはこの物語を語っています。2021年5月のマイニング障害時にビットコインのボラティリティは156%に達しました。2022年5月にはLuna/UST崩壊による114%のボラティリティが記録されました。2022年11月のFTX崩壊も同様の混乱を引き起こしました。それ以降、80%を超えたことはなく、今に至っています。

ボラティリティ・マシン：インセンティブによって自己推進

ここに重要な洞察があります：ボラティリティは、機関投資家のインセンティブによって自己実現的な予言となっています。アウト・オブ・ザ・マネーのオプションにポジションが集中するにつれ、ディーラーは継続的にヘッジを調整しなければなりません。もしスポット価格が低迷し続け、IVが上昇すれば、数式上の義務としてリバランスを行う圧力が生まれ、最終的には買い圧力を引き起こし、価格の回復を促進します。

2024年2月から3月の状況と比較すると、類似した持続的なIV需要パターンが見られました。その時期は、ビットコインETFの流入が加速し、価格は60Kドルを超えて上昇しました。その仕組みは単純でした：資本の流れ + ボラティリティのポジショニング = 爆発的な動きです。

今日の状況は、似たような展開が起こる可能性を示唆していますが、重要な違いがあります：最初のきっかけは明確な流入ではなく、年末前に満期を迎えるオプションです。ウォール街は明確なインセンティブに基づいて動いています：ボラティリティを最大化し、取引手数料を稼ぎ、12月の締めくくり前にボーナスを確定させることです。ビットコインの現在の弱さは、実はこの利益にかなっています—ボラティリティを高く維持しつつ、上昇シナリオに有利なポジショニングを保つことができるのです。

今後何が起こるのか？

ビットコインの軌道を決めるのは、次の3つのシナリオです：

シナリオ1： 価格は下落を続け、IVは高水準を維持。これは本格的なレジームチェンジを示し、ETF前のボラティリティ挙動に戻ることを意味します。この条件下では、平均回帰圧力が働き、急激な反発、つまり$90K-$100K+の範囲への回復が期待されます。

シナリオ2： 価格が安定し、IVが自然に縮小。これはボラティリティのピークがノイズであり、シグナルではなかったことを示唆します。回復は徐々に進み、ETFの流入によるもので、オプションのガンマ・スクイーズではなくなります。

シナリオ3： 価格とボラティリティがともに下落。これは弱気の結果であり、構造的な売りがボラティリティ需要を圧倒し、ビットコインは本格的な下落トレンドに入り、オプション活動も圧縮されます。

次の3週間がどのシナリオを実現させるかを決めるでしょう。12月26日を含む満期日が集中し、ポジショニングを圧縮し、ディーラーとトレーダーの動きを促す可能性があります。価格の弱さにもかかわらずインプライド・ボラティリティが高水準を維持していることは、最も強気の指標です—これはトレーダーが現在のセンチメントに関係なく、大きな動きを予想していることを示しています。

ビットコインは現在、伝統的なマクロ経済要因よりも、デリバティブのポジショニングが重要となる岐路に立っています。洗練された資金はもはやETFの流入に賭けているのではなく、価格を動かすエンジンとしてのボラティリティそのものに賭けているのです。この変化は、ビットコインが機関投資規模で取引される方法において、真の転換点を示しています。