ビットコインは銀行による下落死の螺旋に追い込まれている

MicroStrategy（マイクロストラテジー）は、米国株に上場しているビットコインの巨鯨であり、約65万枚のビットコインを保有し、その総保有価値は590億ドルを超える。同社の株価はビットコイン価格と高度に連動しており、同社の株式を購入することは、実質的に高レバレッジのビットコインETFを保有しているのと同じだ。しかし、華やかな保有の背後には、同社の厳しい財務状況がある。現金はわずか14.4億ドルであり、負債は160億ドルに達し、毎年約8億ドルの利息と優先株配当を支払っている。これに基づくと、現金の備蓄はわずか21ヶ月分の支出しかカバーできない。

現金が尽きた場合、MicroStrategyの選択は完全に時価総額とビットコイン資産純資産価値の比率（nf）に依存する：この数値が1を超えると、同社の時価総額はビットコイン保有価値を上回っており、市場は評価プレミアムを付けていることになる。この場合、同社は株式を売却して現金化し、債務返済や配当支払いのためにキャッシュフローを補充するだろう。一方、数値が1未満の場合、つまり時価総額がビットコイン保有価値を下回っている場合、より高価値のビットコインを売却する方が最適な解となる。

これが「死の螺旋」の核心ロジックだ：nfが1を下回ると、MicroStrategyはビットコインを売却せざるを得なくなる→ビットコイン価格が下落→会社の時価総額がビットコイン価格とともに縮小→nfがさらに低下→新たなビットコイン売却の引き金となり、悪循環が始まる。さらに陰謀論では、これらすべては大手銀行の意図的な仕掛けかもしれないと指摘されている。大手銀行はMicroStrategyを空売りして時価総額を引き下げ、最終的に低価格でビットコインを買い戻すことを狙っているという見方だ。