流動性プールにおける一時的損失の理解：実践的ガイド

知っておくべきコアコンセプト

流動性プールに資金を提供することは、基本的にマーケットメーカーになることです。しかし、多くの人が意外と気づかないのは、絶対的なドル建ての資産価値が増加しても、単純に資産を別々に保有している場合と比べて損失を被る可能性があるという点です。この現象を「インパーマネントロス（一時的損失）」と呼び、これは自動マーケットメイカー（AMMs）の仕組みに組み込まれています。

仕組みはシンプルですが理解することが重要です。インパーマネントロスは、2つのプールされた資産の価格比率が、資産を預けた時点の比率から乖離した場合に発生します。この乖離が大きいほど、HODL戦略と比べて潜在的な損失は大きくなります。「一時的」と呼ばれるのは、資産をプールに保持している限り損失は未実現のままですが、引き出すときに確定します。

価格比率の乖離の背後にある数学

実際にどのように機能するかを理解するために、価格変動に基づく損失シナリオを見てみましょう。

• 1.25倍の価格変動で約0.6%の損失
• 1.50倍の価格変動で約2.0%の損失
• 1.75倍の価格変動で約3.8%の損失
• 2倍の価格変動で約5.7%の損失
• 3倍の価格変動で約13.4%の損失
• 4倍の価格変動で約20.0%の損失
• 5倍の価格変動で約25.5%の損失

重要なのは、価格が上昇・下降に関わらずインパーマネントロスは発生するという点です。重要なのは、比率の変動の大きさであり、その方向ではありません。

実際に損失が現れる仕組み：実例

実際の例を見てみましょう。あなたが1 ETHと100 USDCを流動性プールに預けたとします。現在の価格では、1 ETHは100 USDCであり、あなたのポジションの価値は200ドルです。プールにはすでに他の流動性提供者から10 ETHと1,000 USDCがあり、あなたの持ち分は10%です。

次に、ETHの価格が400 USDCに上昇したと想定します。ここでAMMの仕組みが働きます。これらのプールは一定積公式(x × y = k)@を維持しているため、トレーダーがプールとやり取りすることでトークン比率は自動的に調整されます。裁定取引者はUSDCをETHに交換し、プールの比率が新しい市場価格を反映するまで調整します。

このリバランス後、プールには約5 ETHと2,000 USDCが保持されます。あなたが退出して持ち分の10%を請求すると、0.5 ETHと200 USDCを受け取ります—合計(まとめて)。これは最初の預け入れから100%の利益です。

しかし、ここに落とし穴があります。もしあなたが最初の1 ETHと100 USDCをプール外で保持していた場合、それらは今$400 1 ETHと$500 100 USDC(の価値になっていたはずです。流動性プールに参加したことで、「お金を置き去りにした」状態になり、$400 $500)の代わりに$400 利益を得ることができました。この$100 差額があなたのインパーマネントロスです。

流動性提供者がこのリスクを受け入れる理由

インパーマネントロスが問題視される中、なぜ人々は依然として流動性を提供し続けるのでしょうか。その答えは取引手数料にあります。AMMを通じて誰かが取引を行うたびに、その手数料が流動性提供者に比例配分されます。取引量の多いプールでは、これらの積み重ねられた手数料がインパーマネントロスを完全に相殺したり、超えたりすることもあり、流動性提供は実際に利益を生むことが可能です。

収益性は、使用しているプロトコル、特定の流動性プール、資産ペア、市場の状況など複数の要因に依存します。高取引量のボラティリティの高いペアは、十分な手数料を生み出し、重大なインパーマネントロスを補うことができる場合があります。一方、低ボリュームの安定したペアはそうではないかもしれません。

資産のボラティリティとプールの安定性

特定の流動性プールは、リスクが比較的低いものもあります。例えば、USDC-USDTのようなステーブルコインを含むプールや、同じ資産のラップ版を含むプールは、価格乖離リスクが最小限です。ただし、ステーブルコインも一時的にペッグから外れる「デペッグ」イベントを経験することがあり、そのリスクはゼロではありません。

一方、特に新しいトークンや予測不能な価格変動を伴う資産ペアは、インパーマネントロスのリスクが格段に高まります。資金を投入する前に、資産のボラティリティと取引量の両方を評価しましょう。

実践的なリスク管理戦略

慎重に始める：すぐに大きな額を預けるのではなく、小さなポジションから始めて、実際のリターンや仕組みを理解してから規模を拡大しましょう。

信頼できるプロトコルを選ぶ：多くのAMMがありますが、新規や監査未済のプラットフォームにはバグやセキュリティの脆弱性が潜む可能性があります。徹底的な監査を経た実績のあるプロトコルを選びましょう。

手数料の罠を認識する：異常に高い利回りを謳うプールは、相応のリスクを伴います。そうした高リターンは、インパーマネントロスのリスクやその他の隠れた危険を反映している可能性があります。

市場状況を監視する：選んだペアのボラティリティやプールの取引量に注意を払いましょう。突発的なボラティリティの高まりは、手数料よりも早くインパーマネントロスを拡大させることがあります。

最新の解決策と代替案

DeFiの世界は進化しています。新しいAMM設計には、集中流動性（concentrated liquidity）と呼ばれる機能が導入されており、特定の価格範囲内に資本を集中させることで、全体の曲線にわたる流動性提供よりもインパーマネントロスのリスクを低減しています。

また、ステーブルコイン最適化されたプールは、安定した価格関係を持つ資産向けに設計された異なるアルゴリズムを採用しています。シングルサイドの流動性提供も登場しており、一方の資産だけを提供することも可能になっています。

これらの革新は、従来の流動性プール参加に伴う根本的なリスクを軽減するための重要な進歩を示しています。

最終的な見解

インパーマネントロスを理解することは、流動性プールに本気で参加しようとする人にとって不可欠です。仕組みはシンプルで、預けた資産の価格比率が大きく変動した場合、資産を単純に保持していた場合に比べて損失が生じる可能性があります。ただし、流動性提供期間中に得られる取引手数料によって、このリスクを利益に変えることも可能です—ただし、適切なプールと市場状況を選ぶことが前提です。

重要なのは、仕組みとリスクの両方を十分理解した上で、手数料獲得の機会を最大化しつつ、価格変動によるリスクを管理することです。