加密市场の24/7絶え間ない運営には、裏で支えるヒーローたち——マーケットメイカー（market making in crypto）がいます。彼らは値動きに賭ける個人投資家や、売買を煽って利益を得るKOLではなく、アルゴリズムと資本を駆使して市場に継続的に買い手と売り手の対抗相手を供給する機関です。彼らなしでは、取引はどうなるでしょうか？大きなスプレッド、極端な価格変動、巨大な注文が成立しない状態に陥るでしょう。簡単に言えば、マーケットメイカーは買いと売りの差額を稼ぐことで、市場の健全な運営を維持しています。
マーケットメイカーだけでなく、積極的にプロジェクトへの投資も行います。700以上のプロジェクトを支援し、その中にはCoinMarketCap Top 100の20%、Top 1000の35%も含まれます。つまり、DWF Labsはマーケットメイカーであると同時に、プロジェクトの早期支援者でもあります。
マーケットメイカーはどのようにして暗号取引の流動性の天井を支えているのか？マーケットメイカーの運用ロジックの解析
加密市场の24/7絶え間ない運営には、裏で支えるヒーローたち——マーケットメイカー（market making in crypto）がいます。彼らは値動きに賭ける個人投資家や、売買を煽って利益を得るKOLではなく、アルゴリズムと資本を駆使して市場に継続的に買い手と売り手の対抗相手を供給する機関です。彼らなしでは、取引はどうなるでしょうか？大きなスプレッド、極端な価格変動、巨大な注文が成立しない状態に陥るでしょう。簡単に言えば、マーケットメイカーは買いと売りの差額を稼ぐことで、市場の健全な運営を維持しています。
マーケットメイカーとは一体何者？
取引所において、マーケットメイカーは特殊な参加者です。彼らは「安く買って高く売る」ことで大きな利益を追求するのではなく、常に買い注文と売り注文を同時に出し続けることで利益を得ます——その利益は、買いと売りの微小な価格差から生まれます。
例としてBitcoin (BTC)を挙げると、現在の市場価格は約$89,000です。あるマーケットメイカーは同時に、買い注文$88,990、売り注文$89,010を出しているかもしれません。中央の$20の差額が彼らの利益範囲です。一見取るに足らない差に見えますが、これが毎秒数百回、1日に何百万回も取引されると、蓄積された利益は非常に大きなものとなります。
マーケットメイカーの主な役割は三つです：
Wintermute、GSR、Amber Group、Keyrock、DWF Labsなどの主要マーケットメイカーは、数十億ドルの取引資本を管理し、1日あたり数百万件の取引を処理しています。
Cryptoにおけるマーケットメイキングの仕組み：アルゴリズムから実戦まで
マーケットメイカーは単に手動で注文を出すだけではありません。現代のマーケットメイキングは複雑な技術体系と自動化された意思決定を伴います。
リアルタイムリスクヘッジ
例えばWintermuteが取引所Aで1,000万ドル相当のBTC買い注文を受け持ったとします。これだけの資産を保有していると、価格が下落すれば損失が出ます。そこで彼らは即座に取引所B、C、Dで一部のポジションを売却し、クロス取引所の裁定やヘッジを行って利益を確定しリスクを回避します。これが、彼らが世界中の50以上の取引所に展開している理由です。
高頻度取引（HFT）アルゴリズム
大手マーケットメイカーは高頻度取引（HFT）システムを駆使し、ミリ秒単位で以下を行います：
Keyrockのデータによると、彼らは毎日55万件以上の取引を処理し、1,300以上の取引ペアと85の取引所をカバーしています。この規模の運用は完全に自動化システムに依存しています。
流動性深度の管理
マーケットメイカーは適当に価格を選ぶわけではありません。彼らは次の分析を通じて動的にスプレッドを調整します：
ボラティリティが高い時期にはスプレッドを広げてリスクを補償し、流動性の乏しいマイナーコインにはスプレッドを広く設定します。
マーケットメイカー vs 市場の受け手：二つの不可欠な役割
初心者は「マーケットメイカー」と「一般トレーダー」の違いを混同しやすいです。ポイントは次の通りです：
マーケットメイカー（Maker）：流動性を提供し、指値注文を出し、スプレッドを稼ぐ
市場の受け手（Taker）：流動性を消費し、市場価格の成行注文で取引
健全な市場はこの二つの役割のバランスによって成り立ちます：
GSRは過去10年で100以上の暗号資産やプロトコルに投資しており、流動性の重要性を認識しています。
2025年の暗号マーケットメイカーのエコシステム展望
Wintermute：世界的に展開する流動性の巨人
2025年2月時点で、Wintermuteは管理資産2.37億ドル超を誇り、300以上のオンチェーン資産と30以上のパブリックチェーンエコシステムをカバーしています。2024年11月時点の取引総額は約6兆ドルに達します。
強み：クロスチェーン・クロス取引所のシームレスな連携、成熟したアルゴリズムシステム 弱み：小規模コインや超早期プロジェクトへの関心が限定的
GSR：機関投資家向けに深く特化
10年以上の経験を持ち、機関投資家の主要なマーケットメイカーとなっています。GSRはマーケットメイキングだけでなく、OTC大口取引、デリバティブ取引、委託投資などの付加価値サービスも提供。現在60以上の取引所と提携しています。
強み：包括的なサービスチェーン、強力な機関の後ろ盾 弱み：中小プロジェクトの参入障壁が高い、費用が相対的に高い
Amber Group：AI駆動の新時代マーケットメイカー
管理資産は1.5億ドル超、2000以上の機関顧客にサービスを提供。AIとコンプライアンスチェックを導入し、市場ごとの規制環境に合わせたカスタマイズを行います。
強み：データ駆動のスマート価格設定、リスク管理とコンプライアンス重視 弱み：参入要件が厳しい、スタートアップには不向きな場合も
Keyrock：中規模ながら最も効率的
2017年設立、85以上の取引所と1,300以上の取引ペアをカバー。毎日55万件以上の取引を処理し、流動性最適化とコスト管理において高い評価を得ています。
強み：小規模ながら洗練された運営、カスタマイズ可能なソリューション 弱み：知名度はトッププレイヤーに及ばず、資本規模も小さい
DWF Labs：投資とマーケットメイキングのハイブリッド
マーケットメイカーだけでなく、積極的にプロジェクトへの投資も行います。700以上のプロジェクトを支援し、その中にはCoinMarketCap Top 100の20%、Top 1000の35%も含まれます。つまり、DWF Labsはマーケットメイカーであると同時に、プロジェクトの早期支援者でもあります。
強み：プロジェクトと深く連携、資本支援も可能 弱み：Tier 1のプロジェクトや取引所に限定、審査プロセスが厳格
なぜマーケットメイカーは取引所にとって不可欠なのか？
流動性が十分だと取引体験が良くなる
最もわかりやすい効果は「誰かが買い手をつけている」ことです。マーケットメイカーがいなければ、例えば一度に10BTC買いたい場合、価格が大きく上昇してしまいます。彼らがいると、その注文は素早く吸収され、価格への影響も最小限に抑えられます。
ボラティリティ低下で初心者も取引に自信
暗号市場はもともと高いボラティリティで知られています。マーケットメイカーは継続的に注文を調整し、市場が激しく動くときに「安定器」として機能します。熊市では買い注文を増やして支え、強気相場では売り注文を増やして抑制します。これにより価格変動が穏やかになり、初心者や機関投資家も参加しやすくなります。
スプレッド縮小で取引コスト低減
比較：
小さなスプレッドは取引コストを大きく削減し、頻繁に取引するクオンツや一度に大量に買う投資家も恩恵を受けます。
新規コインの上場に「最初の買い手」がつく
新しいコインを発行する際、最も恐れるのは流動性不足——ほとんど取引がなく、投資家が損をすることです。マーケットメイカーと提携することで、すぐに十分な買い手と売り手がつき、新コインも正常に取引され、極端なスリッページを避けられます。多くのTier 1プロジェクトが成功している背景には、マーケットメイカーの支援があります。
マーケットメイカーが直面する三つのリスク
1. 市場の極端な変動による巨額損失
2024年のいくつかの暴落時、マーケットメイカーは多くの損失に見舞われました。例えば、BTCが69,000ドルのときに大量のポジションを持っていた場合、価格が50,000ドルに急落すると、損失は数百万ドル、あるいは数十億ドルに達します。問題は、システムは高速でも、市場の流動性が枯渇したときには機能しなくなることです。
2. リスク管理の失敗
マーケットメイカーは複数の取引所で同時にヘッジを行う必要があります。ある取引所が突然ダウンしたり、APIが故障したり、ネットワーク遅延でヘッジ指示が遅れるとリスクが露呈します。2023年にWintermuteがハッカー攻撃を受け、数千万ドルの損失を出した事例は、システムの安全性の重要性を示しています。
3. 規制の急変
各国のマーケットメイカーに対する定義や規制はまだ模索段階です。特定の法域では、マーケットメイキング行為が「市場操作」とみなされるケースもあります。規制コストはグローバルに展開するマーケットメイカーにとって大きな負担となり、新たな市場ごとに規制を再評価しなければなりません。
未来のマーケットメイカー：よりスマートに、より集中へ？
オンチェーンデータの透明性向上とAIアルゴリズムの進展により、マーケットメイカーの競争は激化します。小規模なマーケットメイカーは市場から排除され、大規模な機関は資本と技術を駆使して流動性を寡占していくでしょう。
一方、分散型マーケットメイキング（AMM：自動マーケットメイカー）も台頭しています。UniswapやCurveなどのDEXはコードによる自動化により、誰でも流動性を提供できる仕組みです。これにより従来のマーケットメイカーの一部業務は分流されるものの、中央集権取引所のマーケットメイカー需要は依然として大きいです。
長期的には、cryptoのマーケットメイキングはより専門的で資本集約的、リスク管理も厳格な産業へと進化します。クロスチェーン、クロス取引所、クロスデリバティブ市場を統合できる巨大なマーケットメイカーがより競争力を持つでしょう。中小のマーケットメイカーは、特定のパブリックチェーンエコシステムやデリバティブに特化するなど、自分のニッチを見つける必要があります。
まとめ：マーケットメイカーは市場の毒ではなく血液
多くの個人投資家はマーケットメイカーを悪者視し、「韭菜を刈る」と考えています。しかし実際には、マーケットメイカーがいなければ暗号市場は正常に機能しません。取引は困難になり、コストは跳ね上がり、流動性は枯渇します。
マーケットメイカーは、微小に見えるスプレッドを稼ぎながらも、自らの資本リスクを引き受けて市場参加者の利便性を高めています。彼らの存在は、取引をより透明に、効率的に、民主的にしています。
一般のトレーダーにとって、マーケットメイカーの仕組みを理解することには二つのメリットがあります。一つは、なぜあるコインの流動性が良く、別のコインは悪いのかを理解できること。もう一つは、市場のミクロ構造を理解し、より賢く注文を出す（例えば指値注文を使ってスリッページを抑える）ことです。
市場がますます複雑になり、多くの参加者が入り込む中で、マーケットメイカーの役割はますます重要になります。彼らは単に利益を追求するだけでなく、暗号取引エコシステム全体の未来を形作る存在なのです。