作者：Sleepy.txt , 動察 Beating
タイトル：踏み込む安定コインの波六年、彼が見た支払い未来の雛形
今年は「安定コイン元年」として金融史に刻まれる運命だ。だから今の騒ぎは氷山の一角に過ぎないかもしれない。そして水面下には、長きにわたる六年の暗流が渦巻いている。
2019年、Facebookの安定コイン計画Libraがまるで深水爆弾のように伝統金融界を揺るがせたとき、Raj ParekhはVisaの中心にいた。
Visaの暗号通貨部門責任者として、Rajはこの伝統的金融巨頭が傍観から参入へと心理的に変わる瞬間を目の当たりにした。それは非合意の瞬間だった。
当時、伝統金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが共存していた。Visaでの経験は、彼に業界の見えざる天井を痛感させた。革新したくないわけではないが、その基盤インフラは「グローバル支払い」を支えきれなかったのだ。
その痛点を抱え、彼はPortal Financeを創設し、暗号支払いのためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとした。しかし、多くの顧客にサービスを提供した結果、アプリ層の最適化に関わらず、根底の性能ボトルネックが常に天井だったことに気づいた。
最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajは支払いエコシステムの舵を取ることになった。私たちの見解では、彼は安定コインのアプリ層のビジネスロジックを洞察し、暗号支払いの底層を深く理解している唯一無二の存在だ。彼以上にこの効率性の実験を振り返るのに適した人はいない。
最近、私たちはRajとここ数年の安定コインの発展について話した。今の安定コイン熱の背後にある推進力は何か、規制による可行な境界線か、巨大企業がついに参入したからか、それともより現実的な利益と効率の帳簿か。
もっと重要なのは、新たな業界のコンセンサスが形成されつつあることだ——安定コインは単なる暗号世界の資産ではなく、次世代の清算と資金流通の基盤インフラになり得る。
しかし問題も生じる。この熱はどれくらい続くのか？どのストーリーが証明され、どれが長期的な構造に沈殿するのか？Rajの視点は貴重だ。なぜなら彼は岸にいる観測者ではなく、水中で常に搏っているからだ。
Rajの語るところによると、彼は安定コインの発展を貨幣の「電子メール時刻」と呼ぶ。資金流通が情報送信のように安価かつ即時の未来だ。しかし、彼はまた、それが何を生み出すのかはまだ完全に見えていないとも正直に語る。
以下はRajの自己紹介であり、動察 Beatingが整理・公開したものだ：
問題優先、技術優先ではない
もしこれらすべての起点を探すなら、私は2019年だと思う。
当時私はVisaにいて、金融業界の空気は非常に微妙だった。Facebookが突然Libra安定コイン計画を打ち出したのだ。それ以前、多くの伝統的金融機関は暗号通貨を、技術オタクのおもちゃか投機ツールと見ていた。しかしLibraは違った。誰もが気づいた。もしこの牌に乗らなければ、未来にあなたの居場所はなくなるかもしれないと。
Visaは最も早くLibraプロジェクトの協力パートナーとして公に名乗りを上げた一員だった。Libraは非常に特別だった。これは早期の、大規模で、野心的な試みで、多くの異なる企業がブロックチェーンと暗号に関して初めて一堂に会した。最終的な結果は当初の期待通りにはいかなかったが、これは非常に重要な分水嶺の出来事だった。多くの伝統的機関が初めて暗号を真剣に扱うべき議題と認識した瞬間だった。
もちろん、その後は巨大な規制圧力が襲い、2019年10月にはVisa、Mastercard、Stripeなどが次々と撤退した。
しかしLibraの後、Visaだけでなく、Mastercardや他のLibraメンバーも暗号チームの体制をより体系的に整え始めた。一方はパートナーや関係ネットワークの管理のため、もう一方は本格的な製品化と戦略の一体化のためだ。
私のキャリアの出発点は、ネットワークセキュリティと支払いの交差点にあった。Visaの前半は、安全プラットフォームの構築に従事し、銀行がデータ漏洩や脆弱性、ハッカー攻撃に対処できるよう支援した。コアはリスク管理だった。この過程で、私は支払いとフィンテックの視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの支払いシステムと見なしてきた。最も衝撃的だったのは、価値がこれほど高速で、世界中で7×24絶え間なく流通する技術を見たことがなかったことだ。
同時に、私は明確に見て取った。Visaの底層は依然として銀行システムに依存している。メインフレームや電信といった古い技術スタックだ。私にとって、その「価値運搬」も可能なオープンソースシステムは非常に魅力的だった。直感的に思ったのは、未来のVisaのようなシステムは、その基盤インフラをブロックチェーンのようなシステムに徐々に置き換えられるだろうということだ。
Visa Cryptoチームが立ち上がった後、私たちはすぐに技術を売り込もうとはしなかった。このチームは私が見た中でも最も賢く、実践的な構築者の一つだった。彼らは伝統的金融と支払い体系を理解し、暗号エコシステムに対しても深い尊重と理解を持っていた。暗号の世界は根底に「コミュニティ属性」が強い。何かを成し遂げたいなら、それを理解し、融和しないわけにはいかない。
結局、Visaは支払いネットワークだ。私たちはパートナー、銀行、フィンテック企業にどう力を与えるかに多くのエネルギーを集中させる必要がある。特に、越境決済の効率性の問題だ。
だから私たちのアプローチは、まずVisaに何か技術を無理やり押し付けるのではなく、Visa内部の実際の課題を見つけ出し、その上でブロックチェーンが一部の問題を解決できるかを見ることだった。
決済の流れに目を向けると、直感的に見える問題がある。資金の流通がT+1、T+2なのに、なぜ「秒級決済」ができないのか？秒級が実現できれば、資金や財務チームに何をもたらすのか？例えば銀行は午後5時に閉まるが、夜間に決済を開始できたらどうなるか？また、週末は完全に決済しないのに、もし7日間いつでも決済できたらどうなるか？
これが後にVisaがUSDCに切り替えた理由だ。これをVisaの既存システム内の新たな決済メカニズムとして採用しようと決めたのだ。多くの人は理解しにくいかもしれないが、なぜVisaがイーサリアム上で決済テストを行うのか。2020年、2021年の頃は、これは非常に狂気じみて聞こえた。
例えばCrypto.comはVisaの大口顧客だ。従来の決済フローでは、Crypto.comは毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTやACH電信でVisaに送金していた。この過程は非常に苦痛だった。まず時間、SWIFTはリアルタイムではなく、T+2やそれ以上の遅延がある。決済不履行を避けるため、Crypto.comは銀行に多額の保証金を預ける必要があった。これがいわゆる「事前資金注入」だ。
この資金は本来、ビジネスの収益に使えるはずだったが、今はただ帳簿に眠るだけだった。遅い決済周期に備えるためだ。私たちは思った。Crypto.comのビジネスはUSDCを基盤にしているのだから、なぜ直接USDCで決済できないのかと。
そこでAnchorage Digitalという、連邦のライセンスを持つデジタル資産銀行に相談した。イーサリアム上で最初のテスト取引を行った。Crypto.comのアドレスからVisaのAnchorageのアドレスにUSDCが送られ、数秒以内に最終決済が完了したとき、その感覚は非常に奇妙だった。
インフラの断層
Visaでの安定コイン決済の経験は、私に一つの痛みを気づかせた。業界のインフラはあまりにも未成熟だ。
私は支払いと資金流通を、「完全に抽象化された体験」と理解している。例えば、コーヒー店でコーヒーを買うとき、ユーザーはただカードをスワイプし、取引を完了し、コーヒーを受け取るだけだ。商店側はお金を受け取る。それだけだ。ユーザーは底層で何が起きているか知らない。銀行と通信し、ネットワークとやりとりし、取引を確認し、清算を完了させる……これらはすべて徹底的に隠され、ユーザーには見えない。
だから私がブロックチェーンを見ても同じだ。確かに良い決済技術だが、最終的にはインフラとアプリ層のサービスでそれを抽象化し、利用者がチェーンの複雑さを理解しなくて済むようにすべきだ。これが私がVisaを離れ、Portalを創った理由だ。開発者向けのプラットフォームを作り、誰でもAPIのように安定コイン支払いを導入できるように。
正直、Portalが買収されるとは思っていなかった。これは使命感のようなもので、「オープンソースの支払いシステムを作る」ことを一生の仕事とみなしていた。もし、链上取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常のシーンに落とし込めるなら、たとえ小さな役割でも大きなチャンスだと感じていた。
顧客には、WorldRemitのような伝統的な送金大手もあれば、多くの新興Neobankもいる。しかし、事業が深まるにつれ、私たちはある怪しいサイクルに陥った。
なぜ当時、アプリを作るのではなく、インフラを選んだのか？今では多くの人が「インフラが多すぎて、アプリが足りない」と不満を漏らすが、その背後にはサイクルの問題がある。一般的に、より良いインフラが先にあり、そのインフラが新しいアプリを生み出す。新しいアプリが出てくると、次のインフラを促進する。この「アプリ－インフラ」の循環だ。
当時、インフラ層は未成熟だったため、インフラから入り込むのが自然だと考えた。私たちの目標は、二つのラインを並行させることだった。一つは、既に分散、エコシステム、取引量のある大規模アプリと協力し、もう一つは、早期の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められるようにすること。
性能追求のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどさまざまなチェーンをサポートした。しかし、結局いつも同じ結論に達した。EVM（イーサリアム仮想マシン）のエコシステムのネット効果があまりにも強すぎる。開発者も流動性もここに集中している。
これが逆説を生む。最も強いEVMエコシステムだが、遅くて高価だ。他のチェーンは速いがエコシステムが断片的だ。私たちは考えた。いつか、EVM互換で高性能、サブ秒確認を実現するシステムが出てきたら、それこそ支払いの究極の答えになると。だから今年7月、Monad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私はMonadで支払い事業を担当し始めた。
多くの人が「今やパブリックチェーンは飽和状態では？」と聞くが、実は問題の本質を見誤っている。なぜ新しいチェーンが必要なのかではなく、「既存のチェーンは本当に支払いの核心的問題を解決しているのか？」だ。
大規模な資金移動を実際に行う人に聞けば、彼らはこう答えるだろう。最も気にするのは、チェーンが新しいかどうかやストーリーの良さではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだ。取引コストは？確認時間は？外貨の流動性は十分か？これらは非常に現実的な問題だ。
例えばサブ秒の最終性。これは技術指標のように見えるが、その裏には実弾がある。支払いが15分待たされるなら、商業的には使えない。だがそれだけでは不十分だ。支払いシステムの周りに巨大なエコシステムを築く必要がある。安定コイン発行者、入出金サービス、マーケットメイカー、流動性提供者……これらの役割は欠かせない。
私はよく例える。私たちは今、貨幣の「電子メール時刻」にいる。メールが登場したときのシーンを覚えているか？それは単に手紙を早く書くだけでなく、数秒で地球の反対側に伝わることで、人類のコミュニケーションを根本的に変えた。
私が安定コインとブロックチェーンを見ているのも同じだ。これは人類文明史上、未曾有の、インターネットの速度で価値を運ぶ能力だ。今のところ、何が生まれるかも完全には見えていない。それはグローバルなサプライチェーン金融の再構築かもしれないし、送金コストのゼロ化かもしれない。
しかし最も重要なのは、この技術が無感覚にYouTubeやスマホのあらゆる日常アプリに統合される未来だ。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じず、インターネットの速度で資金が流通していると実感できるとき、それが本当のスタート地点だ。
流通の中で息づく、安定コインのビジネスモデルの変遷
今年7月、米国は「GENIUS法案」に署名した。業界の構図は微妙に変化しつつある。Circleが築いたある種の堀は薄れ始め、その背後の推進力は、ビジネスモデルの根本的な変革だ。
かつて、TetherやCircleのような初期の安定コイン発行者は、非常にシンプルなビジネスロジックだった。ユーザーが資金を預けると、発行者はそれを米国債に投資し、得られる利息はすべて発行者のものだった。これが第一段階のルールだった。
しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを見ると、ルールは変わりつつある。これらの新規参入者は、底層資産が生む利息収入を、直接ユーザーや受取側に渡し始めている。これは単なる利益分配の調整ではなく、私が見たことのない新しい金融原語——新たな貨幣供給の形態を生み出していると考える。
伝統的金融では、資金は銀行に預けられ、預金が動かないときだけ利息がつく。送金や支払いが始まると、その過程で資金は通常利息を生まない。
しかし、安定コインはこの制約を打ち破る。資金が流通し、支払いが高速で行われている間も、底層資産は継続的に利息を生み続ける。これにより、静止して利息を得るだけでなく、流通しながらも利息を生むという全く新しい可能性が開かれる。
もちろん、私たちはこの新しいモデルのごく初期の実験段階にいる。いくつかのチームは、より積極的に米国債を管理し、利息の100%をユーザーに渡すことさえ計画している。彼らは何を稼ぐのか？と問われれば、彼らの答えは、安定コインを軸とした他の付加価値商品やサービスから利益を得るというものだ。
だから、今は始まりに過ぎないが、GENIUS Act以降、明確なトレンドが見えている。大手銀行やフィンテック企業は、このゲームにどう参加するか真剣に考え始めている。未来の安定コインのビジネスモデルは、単なる預金と利息だけにとどまらない。
加えて、暗号新型銀行も今年大きな注目を集めている。過去の支払い経験を踏まえ、私は伝統的なFintechと暗号Fintechの最も根本的な違いは何かと考える。
第一世代のフィンテック企業、例えばブラジルのNubankや米国のChimeは、基本的にそれぞれの市場のローカル銀行インフラに基づいている。底層はローカルの銀行システムだ。これにより、サービス対象は限定され、基本的に国内ユーザーに限られる。
しかし、安定コインとブロックチェーンを基盤にした製品を作ると、状況は一変する。
これはグローバルな支払い軌道上に製品を構築することだ。これは金融史上未曾有の変革だ。単一国家のフィンテック企業を超え、最初から多国籍、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を作れる。
これが私が考える最大の解放点だ。金融テクノロジーの歴史の中で、これほどまでに「グローバルに始まる」例はほとんどない。このモデルは、新たな創業者、構築者、製品を生み出し、地理的な制約を超え、コードの第一行からグローバル市場を目指す。
Agent支払いと高頻度金融の未来
もし私に次の3～5年で最もワクワクすることを尋ねれば、それはAI Agent（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の融合だ。
数週間前、サンフランシスコでハッカソンを開催した。テーマはAIと暗号通貨の融合だった。多くの開発者が登場した。例えば、あるプロジェクトは米国のデリバリーサービスDoorDashとオンチェーン支払いを結びつけていた。すでにその兆しが見え始めている。Agentはもはや人間の処理速度に縛られない。
高スループットのシステム上で、Agentが資金を動かし、取引を完了させる速度は、人間の脳すらリアルタイム理解できないほどだ。これは単なる高速化ではなく、ワークフローの根本的な変革だ。私たちは「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」へと進化し、最終的には「Agentの効率」へと向かう。ミリ秒からマイクロ秒の効率向上を支えるには、底層のブロックチェーン性能が十分に強力でなければならない。
同時に、ユーザーのアカウント形態も融合しつつある。かつては投資アカウントと支払いアカウントは分かれていたが、その境界は曖昧になりつつある。
これは製品レベルの自然選択であり、Coinbaseのような巨人が最もやりたいことだ。彼らは「All-in-One」アプリになりたい。貯金、仮想通貨購入、株式購入、予測市場参加……すべて同じアカウント内で完結させる。そうすれば、ユーザーを自社エコシステムにしっかりとロックできる。
これが、インフラが依然として重要な理由だ。暗号の基盤を真に抽象化し、DeFiの取引や支払い、収益獲得を一つの統一された体験に重ねることができるからだ。ユーザーは背後の複雑さをほとんど感じない。
私の同僚には高頻度取引の背景を持つ人もいる。CMEや株式取引プラットフォームで超低遅延システムを使い、大規模取引を行ってきた。しかし、私が興奮しているのは、取引を続けることではなく、その厳密なエンジニアリングとアルゴリズム駆動の意思決定を、現実の金融ワークフローに移すことだ。
想像してほしい。多国籍資金を管理する財務責任者が、分散した銀行や外貨ペアを扱う巨大資金を処理しているとき。従来は多くの人手と調整が必要だったが、将来、LLMと高性能パブリックチェーンが連携すれば、裏側で自動的に大規模なアルゴリズム取引や資金調整を行い、資金管理の効率を最大化できる。
「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実のワークフローに移植する。これはもはやウォール街だけの技術ではなく、アルゴリズムが企業のあらゆる資金を高速・大規模に最適化する未来だ。これこそが、未来に本当に期待すべき新たなカテゴリーだ。
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ステーブルコインはどのようにして暗号資産から新しい支払いインフラへ進化しているのか？
作者：Sleepy.txt , 動察 Beating
タイトル：踏み込む安定コインの波六年、彼が見た支払い未来の雛形
今年は「安定コイン元年」として金融史に刻まれる運命だ。だから今の騒ぎは氷山の一角に過ぎないかもしれない。そして水面下には、長きにわたる六年の暗流が渦巻いている。
2019年、Facebookの安定コイン計画Libraがまるで深水爆弾のように伝統金融界を揺るがせたとき、Raj ParekhはVisaの中心にいた。
Visaの暗号通貨部門責任者として、Rajはこの伝統的金融巨頭が傍観から参入へと心理的に変わる瞬間を目の当たりにした。それは非合意の瞬間だった。
当時、伝統金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが共存していた。Visaでの経験は、彼に業界の見えざる天井を痛感させた。革新したくないわけではないが、その基盤インフラは「グローバル支払い」を支えきれなかったのだ。
その痛点を抱え、彼はPortal Financeを創設し、暗号支払いのためのより使いやすいミドルウェアを構築しようとした。しかし、多くの顧客にサービスを提供した結果、アプリ層の最適化に関わらず、根底の性能ボトルネックが常に天井だったことに気づいた。
最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajは支払いエコシステムの舵を取ることになった。私たちの見解では、彼は安定コインのアプリ層のビジネスロジックを洞察し、暗号支払いの底層を深く理解している唯一無二の存在だ。彼以上にこの効率性の実験を振り返るのに適した人はいない。
最近、私たちはRajとここ数年の安定コインの発展について話した。今の安定コイン熱の背後にある推進力は何か、規制による可行な境界線か、巨大企業がついに参入したからか、それともより現実的な利益と効率の帳簿か。
もっと重要なのは、新たな業界のコンセンサスが形成されつつあることだ——安定コインは単なる暗号世界の資産ではなく、次世代の清算と資金流通の基盤インフラになり得る。
しかし問題も生じる。この熱はどれくらい続くのか？どのストーリーが証明され、どれが長期的な構造に沈殿するのか？Rajの視点は貴重だ。なぜなら彼は岸にいる観測者ではなく、水中で常に搏っているからだ。
Rajの語るところによると、彼は安定コインの発展を貨幣の「電子メール時刻」と呼ぶ。資金流通が情報送信のように安価かつ即時の未来だ。しかし、彼はまた、それが何を生み出すのかはまだ完全に見えていないとも正直に語る。
以下はRajの自己紹介であり、動察 Beatingが整理・公開したものだ：
問題優先、技術優先ではない
もしこれらすべての起点を探すなら、私は2019年だと思う。
当時私はVisaにいて、金融業界の空気は非常に微妙だった。Facebookが突然Libra安定コイン計画を打ち出したのだ。それ以前、多くの伝統的金融機関は暗号通貨を、技術オタクのおもちゃか投機ツールと見ていた。しかしLibraは違った。誰もが気づいた。もしこの牌に乗らなければ、未来にあなたの居場所はなくなるかもしれないと。
Visaは最も早くLibraプロジェクトの協力パートナーとして公に名乗りを上げた一員だった。Libraは非常に特別だった。これは早期の、大規模で、野心的な試みで、多くの異なる企業がブロックチェーンと暗号に関して初めて一堂に会した。最終的な結果は当初の期待通りにはいかなかったが、これは非常に重要な分水嶺の出来事だった。多くの伝統的機関が初めて暗号を真剣に扱うべき議題と認識した瞬間だった。
もちろん、その後は巨大な規制圧力が襲い、2019年10月にはVisa、Mastercard、Stripeなどが次々と撤退した。
しかしLibraの後、Visaだけでなく、Mastercardや他のLibraメンバーも暗号チームの体制をより体系的に整え始めた。一方はパートナーや関係ネットワークの管理のため、もう一方は本格的な製品化と戦略の一体化のためだ。
私のキャリアの出発点は、ネットワークセキュリティと支払いの交差点にあった。Visaの前半は、安全プラットフォームの構築に従事し、銀行がデータ漏洩や脆弱性、ハッカー攻撃に対処できるよう支援した。コアはリスク管理だった。この過程で、私は支払いとフィンテックの視点からブロックチェーンを理解し始め、それをオープンソースの支払いシステムと見なしてきた。最も衝撃的だったのは、価値がこれほど高速で、世界中で7×24絶え間なく流通する技術を見たことがなかったことだ。
同時に、私は明確に見て取った。Visaの底層は依然として銀行システムに依存している。メインフレームや電信といった古い技術スタックだ。私にとって、その「価値運搬」も可能なオープンソースシステムは非常に魅力的だった。直感的に思ったのは、未来のVisaのようなシステムは、その基盤インフラをブロックチェーンのようなシステムに徐々に置き換えられるだろうということだ。
Visa Cryptoチームが立ち上がった後、私たちはすぐに技術を売り込もうとはしなかった。このチームは私が見た中でも最も賢く、実践的な構築者の一つだった。彼らは伝統的金融と支払い体系を理解し、暗号エコシステムに対しても深い尊重と理解を持っていた。暗号の世界は根底に「コミュニティ属性」が強い。何かを成し遂げたいなら、それを理解し、融和しないわけにはいかない。
結局、Visaは支払いネットワークだ。私たちはパートナー、銀行、フィンテック企業にどう力を与えるかに多くのエネルギーを集中させる必要がある。特に、越境決済の効率性の問題だ。
だから私たちのアプローチは、まずVisaに何か技術を無理やり押し付けるのではなく、Visa内部の実際の課題を見つけ出し、その上でブロックチェーンが一部の問題を解決できるかを見ることだった。
決済の流れに目を向けると、直感的に見える問題がある。資金の流通がT+1、T+2なのに、なぜ「秒級決済」ができないのか？秒級が実現できれば、資金や財務チームに何をもたらすのか？例えば銀行は午後5時に閉まるが、夜間に決済を開始できたらどうなるか？また、週末は完全に決済しないのに、もし7日間いつでも決済できたらどうなるか？
これが後にVisaがUSDCに切り替えた理由だ。これをVisaの既存システム内の新たな決済メカニズムとして採用しようと決めたのだ。多くの人は理解しにくいかもしれないが、なぜVisaがイーサリアム上で決済テストを行うのか。2020年、2021年の頃は、これは非常に狂気じみて聞こえた。
例えばCrypto.comはVisaの大口顧客だ。従来の決済フローでは、Crypto.comは毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTやACH電信でVisaに送金していた。この過程は非常に苦痛だった。まず時間、SWIFTはリアルタイムではなく、T+2やそれ以上の遅延がある。決済不履行を避けるため、Crypto.comは銀行に多額の保証金を預ける必要があった。これがいわゆる「事前資金注入」だ。
この資金は本来、ビジネスの収益に使えるはずだったが、今はただ帳簿に眠るだけだった。遅い決済周期に備えるためだ。私たちは思った。Crypto.comのビジネスはUSDCを基盤にしているのだから、なぜ直接USDCで決済できないのかと。
そこでAnchorage Digitalという、連邦のライセンスを持つデジタル資産銀行に相談した。イーサリアム上で最初のテスト取引を行った。Crypto.comのアドレスからVisaのAnchorageのアドレスにUSDCが送られ、数秒以内に最終決済が完了したとき、その感覚は非常に奇妙だった。
インフラの断層
Visaでの安定コイン決済の経験は、私に一つの痛みを気づかせた。業界のインフラはあまりにも未成熟だ。
私は支払いと資金流通を、「完全に抽象化された体験」と理解している。例えば、コーヒー店でコーヒーを買うとき、ユーザーはただカードをスワイプし、取引を完了し、コーヒーを受け取るだけだ。商店側はお金を受け取る。それだけだ。ユーザーは底層で何が起きているか知らない。銀行と通信し、ネットワークとやりとりし、取引を確認し、清算を完了させる……これらはすべて徹底的に隠され、ユーザーには見えない。
だから私がブロックチェーンを見ても同じだ。確かに良い決済技術だが、最終的にはインフラとアプリ層のサービスでそれを抽象化し、利用者がチェーンの複雑さを理解しなくて済むようにすべきだ。これが私がVisaを離れ、Portalを創った理由だ。開発者向けのプラットフォームを作り、誰でもAPIのように安定コイン支払いを導入できるように。
正直、Portalが買収されるとは思っていなかった。これは使命感のようなもので、「オープンソースの支払いシステムを作る」ことを一生の仕事とみなしていた。もし、链上取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常のシーンに落とし込めるなら、たとえ小さな役割でも大きなチャンスだと感じていた。
顧客には、WorldRemitのような伝統的な送金大手もあれば、多くの新興Neobankもいる。しかし、事業が深まるにつれ、私たちはある怪しいサイクルに陥った。
なぜ当時、アプリを作るのではなく、インフラを選んだのか？今では多くの人が「インフラが多すぎて、アプリが足りない」と不満を漏らすが、その背後にはサイクルの問題がある。一般的に、より良いインフラが先にあり、そのインフラが新しいアプリを生み出す。新しいアプリが出てくると、次のインフラを促進する。この「アプリ－インフラ」の循環だ。
当時、インフラ層は未成熟だったため、インフラから入り込むのが自然だと考えた。私たちの目標は、二つのラインを並行させることだった。一つは、既に分散、エコシステム、取引量のある大規模アプリと協力し、もう一つは、早期の企業や開発者が非常に簡単に開発を始められるようにすること。
性能追求のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどさまざまなチェーンをサポートした。しかし、結局いつも同じ結論に達した。EVM（イーサリアム仮想マシン）のエコシステムのネット効果があまりにも強すぎる。開発者も流動性もここに集中している。
これが逆説を生む。最も強いEVMエコシステムだが、遅くて高価だ。他のチェーンは速いがエコシステムが断片的だ。私たちは考えた。いつか、EVM互換で高性能、サブ秒確認を実現するシステムが出てきたら、それこそ支払いの究極の答えになると。だから今年7月、Monad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私はMonadで支払い事業を担当し始めた。
多くの人が「今やパブリックチェーンは飽和状態では？」と聞くが、実は問題の本質を見誤っている。なぜ新しいチェーンが必要なのかではなく、「既存のチェーンは本当に支払いの核心的問題を解決しているのか？」だ。
大規模な資金移動を実際に行う人に聞けば、彼らはこう答えるだろう。最も気にするのは、チェーンが新しいかどうかやストーリーの良さではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだ。取引コストは？確認時間は？外貨の流動性は十分か？これらは非常に現実的な問題だ。
例えばサブ秒の最終性。これは技術指標のように見えるが、その裏には実弾がある。支払いが15分待たされるなら、商業的には使えない。だがそれだけでは不十分だ。支払いシステムの周りに巨大なエコシステムを築く必要がある。安定コイン発行者、入出金サービス、マーケットメイカー、流動性提供者……これらの役割は欠かせない。
私はよく例える。私たちは今、貨幣の「電子メール時刻」にいる。メールが登場したときのシーンを覚えているか？それは単に手紙を早く書くだけでなく、数秒で地球の反対側に伝わることで、人類のコミュニケーションを根本的に変えた。
私が安定コインとブロックチェーンを見ているのも同じだ。これは人類文明史上、未曾有の、インターネットの速度で価値を運ぶ能力だ。今のところ、何が生まれるかも完全には見えていない。それはグローバルなサプライチェーン金融の再構築かもしれないし、送金コストのゼロ化かもしれない。
しかし最も重要なのは、この技術が無感覚にYouTubeやスマホのあらゆる日常アプリに統合される未来だ。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じず、インターネットの速度で資金が流通していると実感できるとき、それが本当のスタート地点だ。
流通の中で息づく、安定コインのビジネスモデルの変遷
今年7月、米国は「GENIUS法案」に署名した。業界の構図は微妙に変化しつつある。Circleが築いたある種の堀は薄れ始め、その背後の推進力は、ビジネスモデルの根本的な変革だ。
かつて、TetherやCircleのような初期の安定コイン発行者は、非常にシンプルなビジネスロジックだった。ユーザーが資金を預けると、発行者はそれを米国債に投資し、得られる利息はすべて発行者のものだった。これが第一段階のルールだった。
しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを見ると、ルールは変わりつつある。これらの新規参入者は、底層資産が生む利息収入を、直接ユーザーや受取側に渡し始めている。これは単なる利益分配の調整ではなく、私が見たことのない新しい金融原語——新たな貨幣供給の形態を生み出していると考える。
伝統的金融では、資金は銀行に預けられ、預金が動かないときだけ利息がつく。送金や支払いが始まると、その過程で資金は通常利息を生まない。
しかし、安定コインはこの制約を打ち破る。資金が流通し、支払いが高速で行われている間も、底層資産は継続的に利息を生み続ける。これにより、静止して利息を得るだけでなく、流通しながらも利息を生むという全く新しい可能性が開かれる。
もちろん、私たちはこの新しいモデルのごく初期の実験段階にいる。いくつかのチームは、より積極的に米国債を管理し、利息の100%をユーザーに渡すことさえ計画している。彼らは何を稼ぐのか？と問われれば、彼らの答えは、安定コインを軸とした他の付加価値商品やサービスから利益を得るというものだ。
だから、今は始まりに過ぎないが、GENIUS Act以降、明確なトレンドが見えている。大手銀行やフィンテック企業は、このゲームにどう参加するか真剣に考え始めている。未来の安定コインのビジネスモデルは、単なる預金と利息だけにとどまらない。
加えて、暗号新型銀行も今年大きな注目を集めている。過去の支払い経験を踏まえ、私は伝統的なFintechと暗号Fintechの最も根本的な違いは何かと考える。
第一世代のフィンテック企業、例えばブラジルのNubankや米国のChimeは、基本的にそれぞれの市場のローカル銀行インフラに基づいている。底層はローカルの銀行システムだ。これにより、サービス対象は限定され、基本的に国内ユーザーに限られる。
しかし、安定コインとブロックチェーンを基盤にした製品を作ると、状況は一変する。
これはグローバルな支払い軌道上に製品を構築することだ。これは金融史上未曾有の変革だ。単一国家のフィンテック企業を超え、最初から多国籍、さらには全世界のユーザーを対象としたグローバルな新型銀行を作れる。
これが私が考える最大の解放点だ。金融テクノロジーの歴史の中で、これほどまでに「グローバルに始まる」例はほとんどない。このモデルは、新たな創業者、構築者、製品を生み出し、地理的な制約を超え、コードの第一行からグローバル市場を目指す。
Agent支払いと高頻度金融の未来
もし私に次の3～5年で最もワクワクすることを尋ねれば、それはAI Agent（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の融合だ。
数週間前、サンフランシスコでハッカソンを開催した。テーマはAIと暗号通貨の融合だった。多くの開発者が登場した。例えば、あるプロジェクトは米国のデリバリーサービスDoorDashとオンチェーン支払いを結びつけていた。すでにその兆しが見え始めている。Agentはもはや人間の処理速度に縛られない。
高スループットのシステム上で、Agentが資金を動かし、取引を完了させる速度は、人間の脳すらリアルタイム理解できないほどだ。これは単なる高速化ではなく、ワークフローの根本的な変革だ。私たちは「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」へと進化し、最終的には「Agentの効率」へと向かう。ミリ秒からマイクロ秒の効率向上を支えるには、底層のブロックチェーン性能が十分に強力でなければならない。
同時に、ユーザーのアカウント形態も融合しつつある。かつては投資アカウントと支払いアカウントは分かれていたが、その境界は曖昧になりつつある。
これは製品レベルの自然選択であり、Coinbaseのような巨人が最もやりたいことだ。彼らは「All-in-One」アプリになりたい。貯金、仮想通貨購入、株式購入、予測市場参加……すべて同じアカウント内で完結させる。そうすれば、ユーザーを自社エコシステムにしっかりとロックできる。
これが、インフラが依然として重要な理由だ。暗号の基盤を真に抽象化し、DeFiの取引や支払い、収益獲得を一つの統一された体験に重ねることができるからだ。ユーザーは背後の複雑さをほとんど感じない。
私の同僚には高頻度取引の背景を持つ人もいる。CMEや株式取引プラットフォームで超低遅延システムを使い、大規模取引を行ってきた。しかし、私が興奮しているのは、取引を続けることではなく、その厳密なエンジニアリングとアルゴリズム駆動の意思決定を、現実の金融ワークフローに移すことだ。
想像してほしい。多国籍資金を管理する財務責任者が、分散した銀行や外貨ペアを扱う巨大資金を処理しているとき。従来は多くの人手と調整が必要だったが、将来、LLMと高性能パブリックチェーンが連携すれば、裏側で自動的に大規模なアルゴリズム取引や資金調整を行い、資金管理の効率を最大化できる。
「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実のワークフローに移植する。これはもはやウォール街だけの技術ではなく、アルゴリズムが企業のあらゆる資金を高速・大規模に最適化する未来だ。これこそが、未来に本当に期待すべき新たなカテゴリーだ。