おそらく、話題になっているのはこれでしょう：ビットコインのストック・トゥ・フロー比率は、各半減期前に大きな価格上昇を予測すると言われています。PlanBの2024年初めまでに55,000ドル、2025年末までに$1 百万ドルという予測は説得力があります。しかし、実際のところ、多くのこれらの予測は期待通りには実現していません。では、この「魔法の公式」と呼ばれるビットコイン価格予測の真実は一体何なのでしょうか？## ストック・トゥ・フローの概念：希少性が重要な理由 (でも、多分あなたが思っているほどではない)基本的に、ストック・トゥ・フロー・モデルは単純な疑問に答えようとします：ビットコインは、毎年新たに生成される量と比べてどれだけ希少なのか？例えるなら、金は採掘が難しいため価値があります。ストック・トゥ・フロー比率は、既に採掘された金の総量（ストック）を年間の新規生産量（フロー）と比較します。比率が高いほど希少性が高く、歴史的に価値と相関しています。ビットコインも同じ論理を適用します。プロトコルによって上限が2100万コインに設定されており、約4年ごとにマイニング報酬が半減するイベントがあるため、ビットコインのストック・トゥ・フロー比率は時間とともに上昇します。理論的には、比率が上がるほど価格も追随すべきです。これは理論上はエレガントです。実際には複雑です。## ビットコインの半減期イベントが希少性の方程式をどう変えるかここが面白く、かつ複雑になる部分です。約4年ごとに、ビットコインのブロック報酬は半減します。これにより、市場に出る新規コインの流通量が直接減少します。2024年には半減イベントがあり、マイニング報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少しました。純粋な希少性の観点からは、供給が劇的に引き締まるはずです。歴史的に見て、ビットコインの価格は半減期の周辺で確かに上昇しています。2012年の半減期はブルランの前触れでした。同じく2016年もそうです。2020年の半減期も最終的に2021年末には60,000ドル超に達しました。しかし、ここで注意が必要です—相関関係が因果関係を意味するわけではありません。ビットコインは2021年11月に69,000ドルに上昇したのも、機関投資家の採用、規制の好意的な動き、市場全体の熱狂など外部要因によるものでした。ストック・トゥ・フローだけでそれを予測できたでしょうか？おそらく不可能です。## 希少性を超えて：モデルが完全に見落としているものストック・トゥ・フロー・モデルの致命的な欠点は、その狭い視野です。希少性に固執しすぎて、ビットコイン価格を動かす他の要素をほとんど無視しています。**規制の変化**は需要を一気に押し上げたり押し下げたりします。国がビットコインのマイニングを禁止したり、大手機関が市場から撤退したりすると、希少性比率では捉えきれない変化が起きます。**マイニング難易度の調整**はおよそ2週間ごとに行われ、新たに流通するコインの速度を再調整します。これは一度きりの半減イベントではなく、継続的な微調整です。モデルはこれを静的なものとみなしています。**市場のセンチメント**は非常に不安定です。2022年にビットコインは69,000ドルから16,000ドルまで暴落しましたが、これは希少性の変化ではなく、マクロ経済の変動、インフレの高まり、リスク志向の喪失によるものでした。希少性は変わらず、価格だけが大きく動いたのです。**技術革新**も重要です。ライトニングネットワークによるスケーラビリティの向上やセキュリティアーキテクチャの革新は、マイニング報酬に依存しない需要を拡大させる可能性があります。ビタリック・ブテリン自身も、価値の蓄積の仕組みを過度に単純化しているとして、「有害だ」と批判しています。**競合する暗号資産**も市場の構造を変えます。イーサリアムや新しいブロックチェーンがより優れた機能を提供したり、市場シェアを獲得したりすれば、ビットコインの需要は希少性の指標が変わらなくても減少する可能性があります。## 専門家の懐疑的な見解：ビットコイン支持者さえも疑う理由BlockstreamのCEOであり、初期のビットコイン貢献者のアダム・バックは、このモデルを過去のデータに適合させた合理的なものと見なしていますが、それでも未来を確実に予測できるわけではないと認めています。著名な暗号経済学者のアレックス・クルーガーは、もっと辛辣です—彼はこのモデルの方法論を「ナンセンス」と呼び、フロー比だけに基づく価格の外挿は意味がないとしています。Cory Klippsten（Swan Bitcoin）は、このモデルが初心者を誤った投資判断に誘導してしまうことを懸念しています。一方、Nico Cordeiro（Strix Leviathan）は、希少性だけでは価値を決定できないと指摘し、需要の弾力性やマクロ経済の状況も考慮すべきだと主張しています。長期的なビットコイン信者でさえ、このモデルには限界があることを認めています。これは一つの視点に過ぎません。## ストック・トゥ・フローが実際に機能する時としない時 (そしてその理由)このモデルが得意とするのは、ビットコインが歴史的に過剰に売られたり買われたりしている時を見極めることです。2022年の暴落後、ビットコインはストック・トゥ・フロー比率が示す「適正価格」よりも大きく下回って取引されていました。結果的に、それは良い買いのサインだったと振り返ることができます。一方、具体的な価格目標やタイミングの予測には大きな失敗があります。2023年の強気予測はほとんど外れました。ビットコインは43,000ドルに達したのに、いくつかの予測では100,000ドル超とされていたのです。これは単なる見落としではなく、信頼を揺るがすギャップです。デイトレーダーにとっては、ストック・トゥ・フロー・モデルはほぼ役に立ちません。シグナルが遅すぎて、戦術的な取引には適さないからです。長期投資家にとっては、心理的な安心感やビットコインの希少性プレミアムを評価するための大まかな枠組みとして役立ちます。## 投資戦略にストック・トゥ・フローを実際に活用する方法もしこのモデルを研究ツールの一つとして考えるなら、次のような現実的な枠組みを持つことが重要です。**まず、何を測っているのか理解しましょう。** ストック・トゥ・フロー比率は、希少性と生産量の関係を示すものであり、暴落や規制の締め付け、ブラックスワン的な出来事を予測するものではありません。その制約を最初に受け入れること。**次に、多くの要素と組み合わせて使うこと。** テクニカル分析、オンチェーン指標（例：取引所の流入・流出）、ファンダメンタル指標（例：ビットコインの採用率、取引量）、市場センチメントなどと併用します。単一のモデルだけでは全てを捉えきれません。**三つ目は、時間軸を区別すること。** ストック・トゥ・フローは4年ごとの半減期サイクルと一定の相関がありますが、週次の動きや短期のタイミング予測には向きません。長期（年単位）で考える場合に意味を持ちます。**四つ目は、リスク管理を徹底すること。** ストック・トゥ・フローが「上昇すべき」と示しても、それが保証されるわけではありません。ストップロスを設定し、リスク許容度に基づいてポジションサイズを決めましょう。過去の半減期との相関だけに頼るのは危険です。**最後に、変化する市場状況に注意を払うこと。** ビットコインの市場構造は進化しています。ETFの登場、機関投資家の参加、規制の明確化など、モデルが予測しなかった変化が起きています。市場の成熟に合わせてモデルも更新が必要です。## 知っておくべき本当の限界ストック・トゥ・フロー・モデルは、希少性が価値の主な推進力であると仮定していますが、そうでない可能性もあります。ビットコインの価値は、ネットワーク効果や採用、ユーティリティによってますます決まるとしたら、このモデルにはそれを捉える仕組みがありません。また、供給の動態を過度に単純化しています。マイニング難易度は常に変動し、経済的インセンティブも重要です。ビットコインの価格が下落しすぎると、非効率なマイナーは撤退し、供給が制約される可能性もありますが、これもモデルは考慮していません。短期的な予測の不正確さが最大の問題です。予測と実際の価格の乖離はしばしば大きく、戦術的な判断にこのモデルを使う投資家は振り回されることになります。最後に、ビットコインはより広範なマクロ経済環境の中で動いています。インフレや金融危機の際には、希少性の指標とは無関係に需要が高まることもありますし、リスクオフの局面では、希少性に関係なく価格が下落することもあります。## 実際にビットコイン価格を動かす要因 (ストック・トゥ・フローを超えて)現実のビットコインの動きは、規制のニュース、マクロ経済の状況、技術革新、機関投資家の資金流入、競合資産、そして時には希少性のシグナルなど、多くの要素の複合的な相互作用によるものです。ストック・トゥ・フロー・モデルは、その中の一つの変数を捉えたものであり、それだけで価格を予測しようとするのは、株価を利益 per 株だけで予測し、金利や競争、産業の破壊を無視するのに似ています。ただし、長期的には、長期サイクルにおいて、供給の上限と採用の拡大が相関していることは確かです。モデルはあくまで大局的な見方に過ぎず、四半期ごとの動きを予測するには不十分です。## まとめ：ストック・トゥ・フローは一つのツール、絶対的な真理ではないストック・トゥ・フロー・モデルは、ビットコインを価値の保存手段とみなす長期投資家にとっては有用です。歴史的な貴金属分析に共鳴するビットコインの価値提案を考える枠組みを提供します。しかし、これを価格予測の神託とみなすのは誤りです。多くの変数と不確実性、予期せぬサプライズが存在します。ストック・トゥ・フローを多角的な分析ツールの一つとして活用し、テクニカル指標やファンダメンタル指標、市場センチメントと併用しましょう。その強みは、長期的な過大評価や過小評価を見極めることにあり、弱みは外部の要因を全く考慮しない点にあります。ビットコインの未来は、希少性だけでなく、採用の進展、規制の変化、技術革新、マクロ経済の動向など、多くの要素によって形成されます。長期的に成功する投資家は、その複雑さを理解し、単一の公式にすべてを賭けることなく、多角的に分析を行うことが重要です。
2024年に賢明なビットコイン投資家がストック・フロー・モデルを再考する理由
おそらく、話題になっているのはこれでしょう：ビットコインのストック・トゥ・フロー比率は、各半減期前に大きな価格上昇を予測すると言われています。PlanBの2024年初めまでに55,000ドル、2025年末までに$1 百万ドルという予測は説得力があります。しかし、実際のところ、多くのこれらの予測は期待通りには実現していません。では、この「魔法の公式」と呼ばれるビットコイン価格予測の真実は一体何なのでしょうか？
ストック・トゥ・フローの概念：希少性が重要な理由 (でも、多分あなたが思っているほどではない)
基本的に、ストック・トゥ・フロー・モデルは単純な疑問に答えようとします：ビットコインは、毎年新たに生成される量と比べてどれだけ希少なのか？
例えるなら、金は採掘が難しいため価値があります。ストック・トゥ・フロー比率は、既に採掘された金の総量（ストック）を年間の新規生産量（フロー）と比較します。比率が高いほど希少性が高く、歴史的に価値と相関しています。
ビットコインも同じ論理を適用します。プロトコルによって上限が2100万コインに設定されており、約4年ごとにマイニング報酬が半減するイベントがあるため、ビットコインのストック・トゥ・フロー比率は時間とともに上昇します。理論的には、比率が上がるほど価格も追随すべきです。
これは理論上はエレガントです。実際には複雑です。
ビットコインの半減期イベントが希少性の方程式をどう変えるか
ここが面白く、かつ複雑になる部分です。
約4年ごとに、ビットコインのブロック報酬は半減します。これにより、市場に出る新規コインの流通量が直接減少します。2024年には半減イベントがあり、マイニング報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少しました。純粋な希少性の観点からは、供給が劇的に引き締まるはずです。
歴史的に見て、ビットコインの価格は半減期の周辺で確かに上昇しています。2012年の半減期はブルランの前触れでした。同じく2016年もそうです。2020年の半減期も最終的に2021年末には60,000ドル超に達しました。
しかし、ここで注意が必要です—相関関係が因果関係を意味するわけではありません。ビットコインは2021年11月に69,000ドルに上昇したのも、機関投資家の採用、規制の好意的な動き、市場全体の熱狂など外部要因によるものでした。ストック・トゥ・フローだけでそれを予測できたでしょうか？おそらく不可能です。
希少性を超えて：モデルが完全に見落としているもの
ストック・トゥ・フロー・モデルの致命的な欠点は、その狭い視野です。希少性に固執しすぎて、ビットコイン価格を動かす他の要素をほとんど無視しています。
規制の変化は需要を一気に押し上げたり押し下げたりします。国がビットコインのマイニングを禁止したり、大手機関が市場から撤退したりすると、希少性比率では捉えきれない変化が起きます。
マイニング難易度の調整はおよそ2週間ごとに行われ、新たに流通するコインの速度を再調整します。これは一度きりの半減イベントではなく、継続的な微調整です。モデルはこれを静的なものとみなしています。
市場のセンチメントは非常に不安定です。2022年にビットコインは69,000ドルから16,000ドルまで暴落しましたが、これは希少性の変化ではなく、マクロ経済の変動、インフレの高まり、リスク志向の喪失によるものでした。希少性は変わらず、価格だけが大きく動いたのです。
技術革新も重要です。ライトニングネットワークによるスケーラビリティの向上やセキュリティアーキテクチャの革新は、マイニング報酬に依存しない需要を拡大させる可能性があります。ビタリック・ブテリン自身も、価値の蓄積の仕組みを過度に単純化しているとして、「有害だ」と批判しています。
競合する暗号資産も市場の構造を変えます。イーサリアムや新しいブロックチェーンがより優れた機能を提供したり、市場シェアを獲得したりすれば、ビットコインの需要は希少性の指標が変わらなくても減少する可能性があります。
専門家の懐疑的な見解：ビットコイン支持者さえも疑う理由
BlockstreamのCEOであり、初期のビットコイン貢献者のアダム・バックは、このモデルを過去のデータに適合させた合理的なものと見なしていますが、それでも未来を確実に予測できるわけではないと認めています。
著名な暗号経済学者のアレックス・クルーガーは、もっと辛辣です—彼はこのモデルの方法論を「ナンセンス」と呼び、フロー比だけに基づく価格の外挿は意味がないとしています。
Cory Klippsten（Swan Bitcoin）は、このモデルが初心者を誤った投資判断に誘導してしまうことを懸念しています。一方、Nico Cordeiro（Strix Leviathan）は、希少性だけでは価値を決定できないと指摘し、需要の弾力性やマクロ経済の状況も考慮すべきだと主張しています。
長期的なビットコイン信者でさえ、このモデルには限界があることを認めています。これは一つの視点に過ぎません。
ストック・トゥ・フローが実際に機能する時としない時 (そしてその理由)
このモデルが得意とするのは、ビットコインが歴史的に過剰に売られたり買われたりしている時を見極めることです。2022年の暴落後、ビットコインはストック・トゥ・フロー比率が示す「適正価格」よりも大きく下回って取引されていました。結果的に、それは良い買いのサインだったと振り返ることができます。
一方、具体的な価格目標やタイミングの予測には大きな失敗があります。2023年の強気予測はほとんど外れました。ビットコインは43,000ドルに達したのに、いくつかの予測では100,000ドル超とされていたのです。これは単なる見落としではなく、信頼を揺るがすギャップです。
デイトレーダーにとっては、ストック・トゥ・フロー・モデルはほぼ役に立ちません。シグナルが遅すぎて、戦術的な取引には適さないからです。長期投資家にとっては、心理的な安心感やビットコインの希少性プレミアムを評価するための大まかな枠組みとして役立ちます。
投資戦略にストック・トゥ・フローを実際に活用する方法
もしこのモデルを研究ツールの一つとして考えるなら、次のような現実的な枠組みを持つことが重要です。
まず、何を測っているのか理解しましょう。 ストック・トゥ・フロー比率は、希少性と生産量の関係を示すものであり、暴落や規制の締め付け、ブラックスワン的な出来事を予測するものではありません。その制約を最初に受け入れること。
次に、多くの要素と組み合わせて使うこと。 テクニカル分析、オンチェーン指標（例：取引所の流入・流出）、ファンダメンタル指標（例：ビットコインの採用率、取引量）、市場センチメントなどと併用します。単一のモデルだけでは全てを捉えきれません。
三つ目は、時間軸を区別すること。 ストック・トゥ・フローは4年ごとの半減期サイクルと一定の相関がありますが、週次の動きや短期のタイミング予測には向きません。長期（年単位）で考える場合に意味を持ちます。
四つ目は、リスク管理を徹底すること。 ストック・トゥ・フローが「上昇すべき」と示しても、それが保証されるわけではありません。ストップロスを設定し、リスク許容度に基づいてポジションサイズを決めましょう。過去の半減期との相関だけに頼るのは危険です。
最後に、変化する市場状況に注意を払うこと。 ビットコインの市場構造は進化しています。ETFの登場、機関投資家の参加、規制の明確化など、モデルが予測しなかった変化が起きています。市場の成熟に合わせてモデルも更新が必要です。
知っておくべき本当の限界
ストック・トゥ・フロー・モデルは、希少性が価値の主な推進力であると仮定していますが、そうでない可能性もあります。ビットコインの価値は、ネットワーク効果や採用、ユーティリティによってますます決まるとしたら、このモデルにはそれを捉える仕組みがありません。
また、供給の動態を過度に単純化しています。マイニング難易度は常に変動し、経済的インセンティブも重要です。ビットコインの価格が下落しすぎると、非効率なマイナーは撤退し、供給が制約される可能性もありますが、これもモデルは考慮していません。
短期的な予測の不正確さが最大の問題です。予測と実際の価格の乖離はしばしば大きく、戦術的な判断にこのモデルを使う投資家は振り回されることになります。
最後に、ビットコインはより広範なマクロ経済環境の中で動いています。インフレや金融危機の際には、希少性の指標とは無関係に需要が高まることもありますし、リスクオフの局面では、希少性に関係なく価格が下落することもあります。
実際にビットコイン価格を動かす要因 (ストック・トゥ・フローを超えて)
現実のビットコインの動きは、規制のニュース、マクロ経済の状況、技術革新、機関投資家の資金流入、競合資産、そして時には希少性のシグナルなど、多くの要素の複合的な相互作用によるものです。
ストック・トゥ・フロー・モデルは、その中の一つの変数を捉えたものであり、それだけで価格を予測しようとするのは、株価を利益 per 株だけで予測し、金利や競争、産業の破壊を無視するのに似ています。
ただし、長期的には、長期サイクルにおいて、供給の上限と採用の拡大が相関していることは確かです。モデルはあくまで大局的な見方に過ぎず、四半期ごとの動きを予測するには不十分です。
まとめ：ストック・トゥ・フローは一つのツール、絶対的な真理ではない
ストック・トゥ・フロー・モデルは、ビットコインを価値の保存手段とみなす長期投資家にとっては有用です。歴史的な貴金属分析に共鳴するビットコインの価値提案を考える枠組みを提供します。
しかし、これを価格予測の神託とみなすのは誤りです。多くの変数と不確実性、予期せぬサプライズが存在します。
ストック・トゥ・フローを多角的な分析ツールの一つとして活用し、テクニカル指標やファンダメンタル指標、市場センチメントと併用しましょう。その強みは、長期的な過大評価や過小評価を見極めることにあり、弱みは外部の要因を全く考慮しない点にあります。
ビットコインの未来は、希少性だけでなく、採用の進展、規制の変化、技術革新、マクロ経済の動向など、多くの要素によって形成されます。長期的に成功する投資家は、その複雑さを理解し、単一の公式にすべてを賭けることなく、多角的に分析を行うことが重要です。