Uniswapは転換点にあります。Ethereum上で最大の分散型取引所は、ワイオミング州の新設されたDUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association)フレームワークを追求しています。これは、プロトコルが価値を捕捉し展開する方法を再構築する可能性のある動きです。8月11日、Uniswap Foundationはこの構造下でUNI DAOを登録し、オンチェーンのガバナンスと現実世界の法的要件の橋渡しを目的とした伴侶団体DUNIを設立する正式な書類を提出しました。## 誰も解決できなかったコンプライアンスの問題これまで、DAOは根本的な矛盾に直面していました。オンチェーン上では分散型エンティティとして運営されていましたが、物理的な世界では法的な幽霊のままでした。正式な認知を得られなかったため、Uniswap DAOは専門サービスの雇用、銀行口座の開設、規制当局からの法的防衛ができませんでした。この曖昧さが、プロトコルの最も価値のある休眠機能の一つである手数料スイッチメカニズムが長年休止状態にあった主な理由です。2024年3月に導入されたワイオミング州のDUNA法案は、その状況を変えました。2021年に導入されたLLC構造とは異なり、DUNAは非営利団体に対して、分散型ガバナンスの原則を維持しながら法的認知への簡素化された道を提供します。トークン保有者にとっての実質的な影響は三つです：**法的人格**：DUNIは監査人、税務専門家、法務顧問と契約を結ぶことができるようになります。これにより、規制の監査を乗り越える正式な身分を獲得します。**メンバー保護**：個々のDAO参加者は、組織の税務義務や法的紛争に対して個人的な責任を負わなくなります。ガバナンスは個人のウォレットリスクから隔離されます。**運営効率**：プロトコルは、以前は法的グレーゾーンを引き起こしていたサービス提供者の雇用や複雑な金融取引の管理が可能になります。## 隠れた収益源：手数料スイッチの経済学この構造的変化は、Uniswapの手数料スイッチ機能の実装基盤を作ります。これは、プロトコルの設計に存在していたものの、これまで一度も有効化されていなかった機能です。仕組みは次の通りです：現行の構造では、LPはすべてのスワップで0.3%の手数料を収集します。手数料スイッチにより、ガバナンスはこの一部（例：0.05%）をDAOの財務に回すことが可能になります。規模は大きいです。DefiLlamaのデータによると、Uniswapユーザーは過去1ヶ月で約$123 百万ドルの取引手数料を支払いました。ガバナンスがこの収益の1/6だけをプロトコルの財務に振り向けた場合、年間の収益は$240 百万ドルを超え、ほとんどの競合プロトコルの準備金をはるかに上回る規模になります。DUNAの非営利構造下でも、この資本は直接UNI保有者に配当として分配できません。代わりに、資金はガバナンス承認のもと、研究助成金、インフラ整備、セキュリティ監査、インセンティブプログラムなどに流れます。この制約は、実際には規制上の正当性を強化します。プロトコルは利益追求の手段ではなく、コミュニティ資金による公共財となるのです。## UF予算案：移行の土台作り実施計画は戦略的に資源を配分しています：$16.5百万のUNIは、過去の税務リスクをカバーし、法的防衛準備金を設立します。これは不確実な規制環境を乗り越えるために重要です。$75,000は、ワイオミング州のコンプライアンス専門家Cowrieに流れ、継続的な税務申告や財務諸表の作成に充てられます。特に、Cowrieの共同創設者はDUNA法案の策定にも関与しており、専門知識を持ち込みました。Uniswap FoundationはDUNIの管理代理人として運営し、書類作成や第三者関係を担当します。このハイブリッドモデルは、Foundationの調整役割を維持しつつ、DAO構造を通じてガバナンス権限を正式化します。## ガバナンスの課題：分散化の圧力DUNAへの移行は、権力集中に関する不快な疑問を投げかけます。議員のSean Castenは、Uniswap FoundationがDAOの方向性に不均衡な影響力を持っているのではないかと疑問を呈しています。これはFoundationが否定していますが、実際の構造的非対称性を反映しています。過去のパターンは懐疑的な見方を支持します。主要な提案は通常、Foundationに沿った関係者から発案されます。コミュニティ主導のガバナンス投票は成功率が低いです。2023年には、Foundationがステークホルダーからの圧力で手数料スイッチの提案を撤回しました。一部のコミュニティ観測者は、これをベンチャーキャピタルの影響、特にa16zの関与と結びつけています。現在の提案は、これらの緊張をさらに悪化させる可能性があります。法的構造を正式化することで、既存の権力者が固定化される恐れがあります。特に、資本と連動したFoundationの幹部が新しい枠組みの下で調整役割を拡大する場合です。一方で、コンプライアンスのための基盤は、DAOの運営効率を高め、迅速な意思決定や資本配分を可能にし、コアな分散化原則を犠牲にしない道を開くこともできます。## 市場の現実とトークン評価DUNAの発表後、一時的にUNIは8%上昇しましたが、その後反落し、市場の楽観と不確実性が入り混じっています。現在の市場指標は、厳しい現実を示しています。**現在価格**：$5.83 **過去最高値 (2021年5月2日)**：$44.92 **最高値からの下落**：-87% **24時間変動**：-1.45%トークンの低迷した評価は根本的な問題を反映しています。UniswapはDeFiの取引量を支配しています。Ethereum、Polygon、Arbitrum、Optimismで月間30億ドルから(十億ドルの取引高を記録していますが、プロトコルの価値はほとんど捕捉できていません。手数料はLPに流れ、トークン保有者には届きません。手数料スイッチは価値の再配分の主要な仕組みです。もしDUNAの登録が8月18日の予備投票を通過すれば、Uniswapはこのフレームワークを採用した最大のDAOとなり、業界全体のコンプライアンスモデルの検証となる可能性があります。## 転換点DUNA提案は、法的な節目であると同時にガバナンスの実験でもあります。承認されれば、Uniswap DAOは、UNIがガバナンスと価値捕捉のトークンとして存在し続けるための経済的メカニズムをついに実装できるようになります。リスクも同様に重要です。正式化は権力の集中を招き、規制要件はガバナンスの柔軟性を制約し、資本の影響はコミュニティの意思決定を資本に優しい方向へ微妙に変える可能性があります。参加者にとってこれは単なる技術的な再構築ではなく、DAOが創設理念を犠牲にせず成熟していくための業界全体のテストケースです。その結果は、DeFiのガバナンスフレームワークに長く影響を与え続けるでしょう。
Uniswapの法的再編成がプロトコル収益の数十億ドルを解き放つ可能性
Uniswapは転換点にあります。Ethereum上で最大の分散型取引所は、ワイオミング州の新設されたDUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association)フレームワークを追求しています。これは、プロトコルが価値を捕捉し展開する方法を再構築する可能性のある動きです。8月11日、Uniswap Foundationはこの構造下でUNI DAOを登録し、オンチェーンのガバナンスと現実世界の法的要件の橋渡しを目的とした伴侶団体DUNIを設立する正式な書類を提出しました。
誰も解決できなかったコンプライアンスの問題
これまで、DAOは根本的な矛盾に直面していました。オンチェーン上では分散型エンティティとして運営されていましたが、物理的な世界では法的な幽霊のままでした。正式な認知を得られなかったため、Uniswap DAOは専門サービスの雇用、銀行口座の開設、規制当局からの法的防衛ができませんでした。この曖昧さが、プロトコルの最も価値のある休眠機能の一つである手数料スイッチメカニズムが長年休止状態にあった主な理由です。
2024年3月に導入されたワイオミング州のDUNA法案は、その状況を変えました。2021年に導入されたLLC構造とは異なり、DUNAは非営利団体に対して、分散型ガバナンスの原則を維持しながら法的認知への簡素化された道を提供します。
トークン保有者にとっての実質的な影響は三つです：
法的人格：DUNIは監査人、税務専門家、法務顧問と契約を結ぶことができるようになります。これにより、規制の監査を乗り越える正式な身分を獲得します。
メンバー保護：個々のDAO参加者は、組織の税務義務や法的紛争に対して個人的な責任を負わなくなります。ガバナンスは個人のウォレットリスクから隔離されます。
運営効率：プロトコルは、以前は法的グレーゾーンを引き起こしていたサービス提供者の雇用や複雑な金融取引の管理が可能になります。
隠れた収益源：手数料スイッチの経済学
この構造的変化は、Uniswapの手数料スイッチ機能の実装基盤を作ります。これは、プロトコルの設計に存在していたものの、これまで一度も有効化されていなかった機能です。
仕組みは次の通りです：現行の構造では、LPはすべてのスワップで0.3%の手数料を収集します。手数料スイッチにより、ガバナンスはこの一部（例：0.05%）をDAOの財務に回すことが可能になります。
規模は大きいです。DefiLlamaのデータによると、Uniswapユーザーは過去1ヶ月で約$123 百万ドルの取引手数料を支払いました。ガバナンスがこの収益の1/6だけをプロトコルの財務に振り向けた場合、年間の収益は$240 百万ドルを超え、ほとんどの競合プロトコルの準備金をはるかに上回る規模になります。
DUNAの非営利構造下でも、この資本は直接UNI保有者に配当として分配できません。代わりに、資金はガバナンス承認のもと、研究助成金、インフラ整備、セキュリティ監査、インセンティブプログラムなどに流れます。この制約は、実際には規制上の正当性を強化します。プロトコルは利益追求の手段ではなく、コミュニティ資金による公共財となるのです。
UF予算案：移行の土台作り
実施計画は戦略的に資源を配分しています：
$16.5百万のUNIは、過去の税務リスクをカバーし、法的防衛準備金を設立します。これは不確実な規制環境を乗り越えるために重要です。
$75,000は、ワイオミング州のコンプライアンス専門家Cowrieに流れ、継続的な税務申告や財務諸表の作成に充てられます。特に、Cowrieの共同創設者はDUNA法案の策定にも関与しており、専門知識を持ち込みました。
Uniswap FoundationはDUNIの管理代理人として運営し、書類作成や第三者関係を担当します。このハイブリッドモデルは、Foundationの調整役割を維持しつつ、DAO構造を通じてガバナンス権限を正式化します。
ガバナンスの課題：分散化の圧力
DUNAへの移行は、権力集中に関する不快な疑問を投げかけます。議員のSean Castenは、Uniswap FoundationがDAOの方向性に不均衡な影響力を持っているのではないかと疑問を呈しています。これはFoundationが否定していますが、実際の構造的非対称性を反映しています。
過去のパターンは懐疑的な見方を支持します。主要な提案は通常、Foundationに沿った関係者から発案されます。コミュニティ主導のガバナンス投票は成功率が低いです。2023年には、Foundationがステークホルダーからの圧力で手数料スイッチの提案を撤回しました。一部のコミュニティ観測者は、これをベンチャーキャピタルの影響、特にa16zの関与と結びつけています。
現在の提案は、これらの緊張をさらに悪化させる可能性があります。法的構造を正式化することで、既存の権力者が固定化される恐れがあります。特に、資本と連動したFoundationの幹部が新しい枠組みの下で調整役割を拡大する場合です。
一方で、コンプライアンスのための基盤は、DAOの運営効率を高め、迅速な意思決定や資本配分を可能にし、コアな分散化原則を犠牲にしない道を開くこともできます。
市場の現実とトークン評価
DUNAの発表後、一時的にUNIは8%上昇しましたが、その後反落し、市場の楽観と不確実性が入り混じっています。現在の市場指標は、厳しい現実を示しています。
現在価格：$5.83
過去最高値 (2021年5月2日)：$44.92
最高値からの下落：-87%
24時間変動：-1.45%
トークンの低迷した評価は根本的な問題を反映しています。UniswapはDeFiの取引量を支配しています。Ethereum、Polygon、Arbitrum、Optimismで月間30億ドルから(十億ドルの取引高を記録していますが、プロトコルの価値はほとんど捕捉できていません。手数料はLPに流れ、トークン保有者には届きません。手数料スイッチは価値の再配分の主要な仕組みです。
もしDUNAの登録が8月18日の予備投票を通過すれば、Uniswapはこのフレームワークを採用した最大のDAOとなり、業界全体のコンプライアンスモデルの検証となる可能性があります。
転換点
DUNA提案は、法的な節目であると同時にガバナンスの実験でもあります。承認されれば、Uniswap DAOは、UNIがガバナンスと価値捕捉のトークンとして存在し続けるための経済的メカニズムをついに実装できるようになります。
リスクも同様に重要です。正式化は権力の集中を招き、規制要件はガバナンスの柔軟性を制約し、資本の影響はコミュニティの意思決定を資本に優しい方向へ微妙に変える可能性があります。
参加者にとってこれは単なる技術的な再構築ではなく、DAOが創設理念を犠牲にせず成熟していくための業界全体のテストケースです。その結果は、DeFiのガバナンスフレームワークに長く影響を与え続けるでしょう。