9月の利下げの展望：FRBの政策と市場の上昇の複雑な関係を解き明かす

連邦準備制度の9月の金利決定は、金融市場での議論を再燃させています。FedWatchデータによると、25ベーシスポイントの利下げ確率は83.6％であり、投資家は再び重要な問いを投げかけています：金融緩和は自動的に強気市場を引き起こすのか？

これに答えるために、過去35年間にわたる5つの主要な利下げサイクルを検証する必要があります。歴史的記録は重要な洞察を示しています—利下げは「緩和＝上昇」という一般的な物語よりもはるかに微妙なものであるということです。

利下げの二つの顔を理解する

利下げサイクルには二つの明確なタイプがあります：予防的緩和と危機対応の緩和です。1990年、1995年、2019年は予防的調整を示し、政策当局は景気後退が完全に顕在化する前に行動し、リスク資産に新たな勢いをもたらしました。一方、2001年と2008年は、深刻な危機の最中に行われた緊急介入であり、積極的な利下げも市場の下落を即座に止めることはできませんでした。

現在の環境は予防的カテゴリーに近いです。インフレは鎮静化しつつあり、労働市場は弱さを見せ、地政学的緊張が不確実性を生み出していますが、景気後退には入っていません。この好ましい背景により、ビットコインは急騰し、米国株は史上最高値を更新しています。

歴史の五つの利下げサイクルから学ぶ

1990-1992年：湾岸戦争ショックからの教訓

連邦準備制度は1990年7月から1992年9月にかけて金利を8％から3％に引き下げ、貯蓄貸付危機とクウェート侵攻に対応しました。この政策は効果的であり、米国のGDP成長は1991年の-0.11％から1993年には3.52％に回復しました。資本市場は熱狂的に反応し、S&P 500は21.1％上昇、ナスダックは47.4％急騰し、投資家の信頼感の強さを反映しました。

1995-1998年の経験：景気後退の予防と危機管理

1995年から1996年にかけては、景気を維持しつつ金融引き締めを引き起こさないよう予防的緩和が行われました。この戦略は成功し、GDPは2.68％から1997年には4.45％に上昇しました。1998年にはアジア金融危機とLTCMの崩壊が世界的な安定を脅かし、連邦準備は9月から11月にかけて3回の利下げを実施。反応は強力で、S&P 500は124.7％上昇、ナスダックは134.6％上昇し、その勢いは最終的に次のインターネットバブルに繋がりました。

2001-2003年：構造的問題には利下げだけでは不十分

インターネットバブルの崩壊、9/11テロ攻撃、景気後退が続きました。連邦準備は史上最も積極的な緩和策を展開し、2年間でフェデラルファンド金利を6.5％から1％に引き下げましたが、この異例の措置は即効性を持ちませんでした。2002年のGDP成長は1.7％にとどまり、企業投資も低迷、株式市場も下落を続けました。2003-2004年に入り、政策効果が蓄積されて成長は3.85％に回復。なお、2001-2003年の主要株価指数はすべて下落し、S&P 500は13.4％、ナスダックは12.6％の下落を記録。このエピソードは、巨大な利下げでも構造的バブルには抗えないことを示しています。

2007-2009年の危機：緊急対応の限界

2008年のサブプライム危機発生時、連邦準備は数ヶ月で金利を5.25％からほぼゼロに引き下げ、無制限の量的緩和を開始しました。それでもリーマン・ブラザーズは9月に崩壊し、世界的なパニックを引き起こしました。緊急対応は被害を抑えましたが、下落を止めることはできませんでした。2009年の米国GDPは2.5％縮小し、失業率は10％超に上昇、株式市場も大きく崩壊：S&P 500は56.8％下落、ナスダックは55.6％の下落。回復は2010年に入り、金融と財政の刺激策が効果を発揮し、GDPは2.6％に回復しました。

2019-2021年：予防的緩和とパンデミックショック

2019年8月から連邦準備は予防的に金利を引き下げ始めました。2020年初頭にCOVID-19が襲来すると、この慎重なアプローチは緊急措置に変わり、3月には金利はほぼゼロに、同時に大規模な財政刺激と無制限のQEが実施されました。その結果は前例のないものでした。2020年のGDPは3.4％縮小しましたが、2021年には5.7％の驚異的な回復を見せ、株式市場は急騰：2019-2021の間にS&P 500は累積98.3％上昇、ナスダックは166.7％上昇。大量の流動性は米国株史上最速の強気市場を生み出し、2021年の暗号通貨の爆発的な上昇を直接後押ししました。

流動性が暗号通貨の二大強気サイクルを駆動

2017年：ICO主導のアルトコイン爆発

2017年、ビットコインは1,000ドル未満から約20,000ドルに急騰しましたが、実際の主役はICOモデルによるアルトコインの爆発でした。世界経済の回復と米国の金利が歴史的低水準にあったため、投機資金が新しいトークンプロジェクトに殺到しました。イーサリアムはICO資金の主要な入口となり、ETHは数セントから1,400ドルへと一気に上昇。ほぼすべての新規プロジェクトが資金調達を迅速に行え、「数千のコイン」現象を生み出しました。しかし、この流動性に支えられた祭典は持続不可能であり、2018年初頭にはアルトコインは80-90％の調整を経験し、多くのプロジェクトはファンダメンタルズを欠き消滅しました。このサイクルは、暗号市場が物語と流動性を通じて莫大な富を生み出す一方、バブル崩壊には極端なリスクが伴うことを永続的に教えています。

2021年：多角的な物語と無制限の緩和

2021年のアルトコインシーズンは根本的に異なりました。単一のきっかけではなく、複数の物語が重なり合いました：UniswapやAaveのDeFiプロトコルはTVLの急速な成長を見せ、NFTはCryptoPunksやBored Apeが主流の関心を集め、Solana、Avalanche、Polygonなどの新しいパブリックチェーンもEthereumの支配に挑戦しました。この多様な物語の背景のもと、ETHは1,000ドル未満から4,800ドルへと上昇し、Solanaは(SOL)で$2 to $250に上昇、今年最大のダークホースとなりました。2021年11月には暗号市場の時価総額は$3 兆ドルを超えました。しかし、連邦準備が2022年の利上げサイクルを開始すると、流動性は蒸発し、アルトコインは再び70-90％の調整を経験しました。

現在の環境：構造的強気市場のダイナミクス

今日の状況は過去のサイクルと著しく異なります。ビットコインの市場支配率は5月の65％から現在54.97％に低下し、アルトコインの時価総額は7月初旬以降50％以上増加し、約1.4兆ドルに達しています。イーサリアム(ETH)は2.93Kドルで取引されており、ETFの資金流入が$22 億ドルを超えるだけでなく、ステーブルコインや実物資産(RWA)の物語においても中心的な役割を果たしています。

資金市場ファンドの流出兆候は特に示唆的です。米国のマネーマーケットファンドは記録の7.2兆ドルを保有しており、これらの資金の流出はリスク資産の上昇と強く相関しています。金利引き下げによる利回りが減少する中、この巨大な資本プールは暗号通貨やその他の高リスク資産に流入しやすくなり、今後の強気市場の強力な触媒となる可能性があります。

現在、ビットコインは87.52Kドルで取引され、市場支配率は54.97％、ソラナは122.13ドルで取引されています。伝統的なアルトコインシーズンの指標の遅れと、急騰するアルトコインの時価総額の乖離は、資金がすべてのトークンに無差別に流入するのではなく、特定の高品質なプロジェクトに選択的に流れていることを示唆しています。

今後の展望：普遍性より選択性を重視

2017年の「何百ものコインが一緒に飛び回る」時代とは異なり、今日の市場論理は進化しています。投資家はますます、実質的なキャッシュフロー、規制の明確さ、または魅力的な物語を持つプロジェクトに焦点を当てるようになっています。特にRWAや機関投資のトレンドから恩恵を受ける長期資産は、ファンダメンタルズの支えがないと疎外されるリスクがあります。

しかし、現状にはリスクも伴います。市場評価は高水準に達しており、機関投資家による集中売りが急激な調整を引き起こす可能性もあります。関税圧力や地政学的緊張など、グローバルなマクロ不確実性も依然としてワイルドカードです。

この歴史的視点から見た9月の利下げサイクルは、金融緩和期間中の暗号資産に対して楽観的な見方を支持します。ただし、これは質の高いプロジェクトを重視した構造的な強気市場であり、無差別なラリーではないようです。成功には、慎重なセクター選択とリスク管理の徹底が求められます。