貨幣市場で静かに変革が進行している。米連邦準備制度理事会（FRB）の最近の動き——5000億ドルのリパーチャス協定の上限撤廃——は、一見技術的な調整に見えるが、実際には事前の流動性防衛戦の一環である。

これは単なる政策の微調整ではない。パウエル議長率いるチームのこの措置の背後には、より深刻な金融リスクの予測が隠されている。資産負債表の再拡大、短期国庫券の大量購入、常設リポ工具の天井解除……これら一連の動きは、ひとつの問題を指し示している：米国銀行システムの流動性が微妙かつ危険な変化を経験している。

最も直感的な価格信号から見ると、オーバーナイトリポ市場の資金コストは明らかに上昇している。SOFR-OISスプレッドの拡大は、市場の資金コストに対する期待が高まっていることを示している。数量面でも信号が出ている——逆リポ工具は枯渇に近づき、常備リポの呼び出し頻度が増加している。これらの指標は一体となって、貨幣市場の流動性圧力が徐々に蓄積されている様子を描き出している。

なぜ今、FRBは行動を起こすのか？それは彼らが2019年の「資金不足」の教訓を痛感しているからだ。その時、FRBは銀行システムの準備金の実態を過小評価し、結果としてオーバーナイトリポ金利が一時10％を超え、市場は大きく動揺した。

現在の状況はさらに複雑だ。バランスシートの縮小が進む中、銀行システム内の超過現金準備金は大幅に減少している。これは、市場の資金変動に対する抵抗力が弱まっていることを意味し、外部からのショックがあればより激しい反応を引き起こす可能性がある。準備金が「極度に充実」から「十分」へ、さらには「構造的緊張」へと移行する過程で、潜在的なリスクがFRBに察知されている。

今回の動きは、危機に対処するためというよりも、危機が本格化する前に兆候を封じ込めるための予防策である。FRBは実際の行動を通じて、市場に対して「我々は見通しを持ち、準備ができている」と示している。