**Uniswapのコンプライアンスアップグレードは$240M 年間収益ストリームを解放するか？**

Uniswapは転換点に立っています。8月11日、Uniswap財団はガバナンス再構築の提案を発表し、これによりプロトコルの価値獲得方法やUNIトークン保有者への影響が変わる可能性があります。中心となるのは、ワイオミング州のDUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association)として法的登録を確保することで、長らく眠っていた「料金スイッチ」を解放し、年間約$240 百万ドルをプロトコル運営に流すことができる仕組みです。

**収益の触媒：料金スイッチの計算理解**

この瞬間が重要な理由は何でしょうか。UniswapはEthereum、Polygon、Arbitrum、Optimismをまたいで月間約300億〜500億ドルの取引高を処理しています。現行の手数料体系では、先月だけで1百万ドル超のスワップ手数料をユーザーが支払いました。料金スイッチの仕組みは、その一部（例えば、既存の0.3%の手数料から0.05%）をDAOの財務に振り向けるものです。月間手数料の1/6を捕捉できれば、月間2050万ドル、年間に換算すると$123 百万ドルとなります。これは抽象的な話ではなく、UNIのトークノミクスやガバナンス能力を再構築する実質的な資本です。

しかし、これが実現していません。なぜでしょうか？証券法の不確実性が過去の試みを麻痺させてきました。プロトコルの収益をトークン保有者に直接分配することは規制上の地雷となり得ます。そこで登場したのがDUNAです—この問題に特化した構造的解決策です。

**DUNA：DAOが待ち望んだ法的枠組み**

ワイオミング州のDUNA法案は$246 2024年3月に導入(、非営利の分散型組織が正当な法的地位を持ちながら、コアなガバナンス原則を維持できるようにします。投資家にとっての実用的なメリットは三つです。

第一に、DAOは契約能力を獲得します。Uniswapは弁護士や会計士、サービス提供者を雇用できるようになり、オンチェーンの自律性を放棄せずに運営を専門化できます。

第二に、責任保護です。個々のトークン保有者はDAOの行動に伴う個人的な法的リスクから守られます。これは実質的にガバナンス保険です。

第三に、最も重要な点は収益の正当性です。DUNAの非営利枠組みの下で、料金スイッチの収益はガバナンスを通じてエコシステムの開発、研究、プロトコル改善に使われることが可能となり、規制上の懸念を満たしつつ意味のある資本配分を実現します。

提案では、税務コンプライアンスと法的防衛のために約1650万ドル相当のUNIを割り当て、さらに毎年75,000ドルをワイオミング州のCowrieに支払い、継続的な管理サービスを提供します。Uniswap財団は制度的なインターフェースとして機能し、コミュニティはオンチェーンの意思決定権を保持します。

**ガバナンスのパラドックス：分散化と現実のギャップ**

ここで話は複雑になります。議員のSean Castenは、公にUniswap財団がコミュニティガバナンスに過剰な影響力を持っているのか疑問を投げかけています。実際には、主要な提案は財団から出され、コミュニティ主導の提案はほとんど進展しません。2023年には、財団が未公開の関係者（噂では大手ベンチャーキャピタルの支援者）からの反発を受けて、料金スイッチの提案を撤回しました。

これにより、DAOの成熟と資本の集中化の関係について不快な疑問が浮上します。Uniswapがガバナンス構造の正式化を目指すDAOのリストに加わる中、各DAOは同じ緊張に直面しています。コンプライアンスと効率性はしばしば権力を中央集権化し、トークノミクスの分散性が維持されていても同じです。

**市場のシグナルと評価の背景**

DUNA提案が出たとき、UNIはほぼ8%上昇し、その後反落しました。市場はこの可能性を認識しつつも、実行リスクを織り込んでいます。現状：UNIは$5.83で取引されており、2021年5月の最高値$44.92から75.76%下落しています。これは単なる手数料獲得だけに基づく評価ではなく、長年にわたりUNIの価値提案がガバナンス機能に対して弱いと見なされてきたことの反映です。

しかし、料金スイッチはこれを変える可能性があります。コミュニティガバナンスに直接結びついたプロトコル収益は、業界で「価値獲得」と呼ばれる仕組みを生み出します。トークンのユーティリティが経済的利益に変換されるメカニズムです。月間300億〜500億ドルの取引高を処理するプロトコルにとって、わずかな手数料獲得でもユニットエコノミクスを根本的に変える可能性があります。

**今後の展望**

8月18日の予備投票が通過すれば、UniswapはDUNAフレームワークを実用化した最初期の主要プロトコルの一つとなります。これにより、より広範なDAOエコシステムに対してコンプライアンスの前例が作られます。ただし、前例は両刃の剣でもあります。これにより、プロトコルのガバナンスが正当化される一方で、制度的な参加と資本の影響に関する最低限の期待値も設定されるのです。

この分野を注視する投資家にとって、Uniswapの提案は単なる構造の洗練以上の意味を持ちます。それは、DAOが経済的に成熟しながらもガバナンス原則を失わずにいられるかどうかの実験です。その結果は、UNIの未来だけでなく、新興の分散型金融プラットフォームがコミュニティ参加と持続可能な資本配分をどのようにバランスさせるかにも影響します。

料金スイッチは技術的には常に可能でした。DUNAはそれを法的に正当化します。Uniswapのコミュニティがガバナンスの権力をめぐる分裂を起こさずに資本を展開できるかどうかが、今後の本当の試練です。