過去1ヶ月は、暗号通貨セクターにおいて前例のない規制の進化の波を目撃しました。わずか30日間で、米国政府とその規制当局は4つの公式声明、3つの立法案、2つの行政命令を発表し、デジタル資産の運用環境を集団的に再定義しました。この政策シグナルの収束は、2023年の「Choke Point 2.0」時代からの根本的な転換を示しています。当時、規制当局は暗号ビジネスを高リスクと分類し、金融機関に業界との関係を断つよう圧力をかけていました。## 政策の青写真：何が変わり、なぜ変わったのか2023年以来暗号業界を追ってきた人にとって、この逆転は非現実的に感じられるでしょう。わずか18ヶ月前、バイデン政権は連邦準備制度、FDIC、OCCと連携し、暗号通貨の運用を本質的にリスクの高いものと分類しました。SignatureやSilvergateのような銀行は、規制圧力により業務停止を余儀なくされました。決済プラットフォームや取引所は、規制遵守と事業存続の間で板挟みになっていました。今日の政策環境は、まったく異なる物語を語っています。立法枠組みは、流動性資産（米ドルや国債証券など）で完全に裏付けられたステーブルコインは、投機的資産ではなく正当な金融商品として存在することを明確にしています。最近の法案で導入された「成熟したブロックチェーンシステム」テストは、十分な分散化を達成した場合、分散型ネットワークが証券分類から商品分類へ移行できることを許容します。この区別は非常に重要です：資産はSECの執行ではなくCFTCの管轄下で運用できることを意味します。## ステーブルコインの基盤：伝統的金融をオンチェーンに固定ステーブルコインは、この新しい規制時代の礎として浮上しています。ステーブルコインが米国国債やドル預金で100%裏付けられている場合、それは伝統的な金融商品をオンチェーン上に表現したものとなります。これにより、グローバル資本は24時間365日米国の金融商品にアクセスできる重要な橋渡しが可能となります。この戦略的重要性は計り知れません。BRICS諸国がG7のGDPに匹敵する、または超える規模のGDPを生み出す中、ドルの支配を維持するには新たなインフラが必要です。ステーブルコインはこの問題を巧みに解決します。ドル資産の安定性を持ちつつ、ブロックチェーン決済の技術的効率性を提供します。2024年後半時点で、ステーブルコインの採用率は従来のドルユーザーベースの15-30%に達し、主流の受け入れが劇的に加速しています。国債との連携は単なる担保要件を超えています。ますます、オンチェーンの金融商品には国債に連動した利回りメカニズムが組み込まれつつあります。プラットフォームは、年利4-5%のトークン化された国債ポジションを提供しており、従来のマネーマーケットファンドと競合しながらも、地理的制約なしに利用可能です。この区別は、大規模な資本プールを管理する機関にとって重要です：米国の信用市場へのアクセスはもはや物理的な存在や従来の銀行インフラを必要としません。## 実物資産：概念から機関投資の現実へ実物資産のトークン化は、理論的な演習から実用的な市場インフラへと移行しています。現在の市場規模は世界で約$24 十億ドルであり、主要な金融サービス企業の予測によると、2034年までにトークン化された資産は$30 兆ドルに達すると見込まれています。この1000倍の拡大は、重要な変数に依存しています：規制の明確さです。その変数は今存在しています。新しい枠組みの下、不動産の債務、商業ローン、プライベートクレジットプールは法的に証券化され、オンチェーンで取引可能です。現在、プライベートクレジットはオンチェーンRWA市場の約$14 十億ドルを占めており、これはセクターの約60%に相当します。これらの資産を管理する最大のプラットフォームは、$11 十億ドル超のコンプライアント取引を蓄積しており、機関投資家の信頼を示しています。この影響は規模だけにとどまりません。オンチェーン融資インフラを考えてみてください：2024年の世界信用市場は11.3兆ドルに達しました。暗号融資は$30 十億ドル未満ですが、9-10%の利回りは従来の金融リターンを大きく上回ります。歴史的に見て、明確な規制枠組みはフィンテック分野の融資成長率を倍増させることが示されています。この原則が分散型金融に適用されると、市場規模は劇的に拡大します。## 年金市場の可能性：12.5兆ドルの解放最も重要な政策変更の一つは、年金基金による代替資産（暗号通貨を含む）へのアクセスです。推定される年金市場は12.5兆ドルの蓄積資本を持ちます。わずかな配分割合でも巨大な資金流入を生み出します：例えば、ビットコインとイーサリアムに2%配分すれば、これまでのETFの累積流入の1.5倍に相当します。さらに重要なのは、年金基金の投資家はリテール参加者とは異なる運用方針を持つことです。彼らは戦術的な取引よりも配分のベンチマークを重視し、ボラティリティを機関的な規律で吸収します。これらの資金流は自然と安定した利回り資産に向かいます：トークン化された国債、オンチェーンのクレジット商品、ステーキングから得られる利回りです。かつてニッチと考えられていた機関投資型DeFiは、今や資産保全のために構造的に必要不可欠となっています。## 米国株式の再構築：7×24のグローバル市場アクセス米国株式市場の時価総額は50-55兆ドルで、世界の総市場価値の約40-45%を占めます。しかし、何十年にもわたり、この巨大な資産クラスは伝統的な取引時間に制約されてきました：平日の約6.5時間です。トークン化された株式は、この時間的摩擦を排除します。公開企業の株式が伝統的な株式とブロックチェーンのトークンの両方として存在する場合、価格発見は24時間体制で続きます。グローバル投資家は特定の証券会社の口座を持つことなくアクセスできます。DeFiプロトコルとのクロスコラテラリゼーションにより、新たな流動性構造が可能となります：ユーザーはトークン化された株式を預け入れ、ステーブルコインを借り入れ、それらを利回り生成プラットフォームに投入でき、従来の金融では再現できない効率性向上を実現します。現在、市場はオンチェーン株式の価値を$400 百万ドル未満と評価し、月間取引高は$300 百万ドル程度です。これは総市場潜在力の1%未満に過ぎません。障壁は、流動性の不足、規制の複雑さ、通貨換算コストの高さであり、これらは明確な政策枠組みが解決すべき問題です。## リキッドステーキング：論争から機関標準へSECが2025年8月に発表した、リキッドステーキングトークン（例：stETHやrETH）が証券ではないと宣言した声明は、転換点となりました。以前は、規制当局はステーキング由来の資産を未登録証券として厳しく監視していました。これにより、機関は規制後の行動を恐れてステーキング商品開発を躊躇していました。この政策の逆転は、大きなエコシステムの解放をもたらしました。リキッドステーキングは急速に拡大し、2025年4月の(十億ドルから8月には)十億ドルに増加しました。この資本は、デリバティブプロトコル、利回りアグリゲーター、リステーキングメカニズムを支え、すべて規制の信頼性に依存しています。基盤となるトークンが証券ではなく商品として扱われるという規制の明確さが、これらのエコシステムの成長を促進しています。ステーキング周辺のインフラは、規制の明確さがいかに複合的な恩恵をもたらすかを示しています。ユーザーはステーキング資産を担保に預け、デリバティブを発行し、マルチチェーンの利回りファーミングに参加できるようになっています。これらのプラットフォーム間の相互作用は、「利回りのフライホイール」を生み出し、$20 のユーザーデポジットが、相互接続されたプロトコル全体で$61 の総TVLを生み出す仕組みを作り出しています。ただし、これは投機的レバレッジによるものではなく、持続可能なものです。## パブリックチェーンと商品分類米国管轄内で運用されるブロックチェーンネットワークは、ネイティブトークンがCFTCの監督下で商品として認定されるか、あるいはSECの監督下にとどまるかの重要な決定を迫られています。CLARITY法の「成熟したブロックチェーンシステム」基準は、十分な分散化と配布を示すネットワークが商品分類に移行できる道筋を提供します。Solana、Base、Sui、Seiなどの既存ネットワークにとって、これは機関投資家の参加チャネルを開きます。資産運用会社は、商品枠組みを用いたスポットETFの申請を行っており、これらのトークンをビットコインや金と同様に扱っています。規制当局は、特定のネットワークの先物取引を承認しており、機関投資家のエクスポージャーをさらに正当化しています。一方、Ethereumは、グローバルなオンチェーン金融の主要決済層として異なる恩恵を受けています。その広範な開発者エコシステム、比類なき稼働時間、技術的成熟度により、ほとんどの伝統的資産のトークン化はEthereumインフラ上で行われています。Ethereumの非証券性の規制認識により、機関は国債、企業債、株式トークンをこのネットワーク上に展開し、完全な信頼を持って運用できるのです。## 真の試練：実行と持続的なイノベーション規制の友好性は必要条件に過ぎません。歴史的に見て、規制枠組みは成長の上限ではなく最低基準（フロア）を設定します。実際の進展は、分散型プラットフォームが規制要件を満たしつつ、その効率性を維持できるかにかかっています。RWAトークン化、オンチェーンクレジット、機関投資型ステーキング、株式取引の各セクターは、規制導入時に特有の課題に直面します。規格は初期のシグナルよりも厳しくなる可能性があります。コンプライアンスコストは当初の予測を超えるかもしれません。伝統的金融とブロックチェーンシステムをつなぐ技術インフラは未成熟です。しかし、方向性は堅固に見えます。米国の規制当局は、米国の資本市場が他国に移行しないように、ルールの近代化に公にコミットしています。競争上の必要性が、敵対的な解釈に抵抗し、その後のガイダンスによって是正されることを保証しています。## 統合点この政策サイクルは、市場の楽観主義の循環以上のものを表しています。それは、ブロックチェーンインフラが資本市場において本質的な効率性向上をもたらすという構造的な認識です：決済の摩擦低減、取引時間の拡大、担保の有効活用、保管コストの削減。これらの恩恵は、基盤となる資産が暗号通貨、国債、企業株、不動産投資であろうと関係ありません。今後数ヶ月で、この政策基盤がどれほど持続可能かが明らかになるでしょう。実行の詳細は非常に重要です。しかし、敵対的な規制姿勢から建設的な関与への根本的な再位置付けは、複数のエコシステム層にわたる真の機会を生み出しています。規制に準拠した構造と機関投資の可能性を兼ね備えたセクターは、この政策の恩恵を最大限に享受できると見られます。
米国の政策が暗号通貨の風景をどのように変えているか：重要な変化の1年
過去1ヶ月は、暗号通貨セクターにおいて前例のない規制の進化の波を目撃しました。わずか30日間で、米国政府とその規制当局は4つの公式声明、3つの立法案、2つの行政命令を発表し、デジタル資産の運用環境を集団的に再定義しました。この政策シグナルの収束は、2023年の「Choke Point 2.0」時代からの根本的な転換を示しています。当時、規制当局は暗号ビジネスを高リスクと分類し、金融機関に業界との関係を断つよう圧力をかけていました。
政策の青写真：何が変わり、なぜ変わったのか
2023年以来暗号業界を追ってきた人にとって、この逆転は非現実的に感じられるでしょう。わずか18ヶ月前、バイデン政権は連邦準備制度、FDIC、OCCと連携し、暗号通貨の運用を本質的にリスクの高いものと分類しました。SignatureやSilvergateのような銀行は、規制圧力により業務停止を余儀なくされました。決済プラットフォームや取引所は、規制遵守と事業存続の間で板挟みになっていました。
今日の政策環境は、まったく異なる物語を語っています。立法枠組みは、流動性資産（米ドルや国債証券など）で完全に裏付けられたステーブルコインは、投機的資産ではなく正当な金融商品として存在することを明確にしています。最近の法案で導入された「成熟したブロックチェーンシステム」テストは、十分な分散化を達成した場合、分散型ネットワークが証券分類から商品分類へ移行できることを許容します。この区別は非常に重要です：資産はSECの執行ではなくCFTCの管轄下で運用できることを意味します。
ステーブルコインの基盤：伝統的金融をオンチェーンに固定
ステーブルコインは、この新しい規制時代の礎として浮上しています。ステーブルコインが米国国債やドル預金で100%裏付けられている場合、それは伝統的な金融商品をオンチェーン上に表現したものとなります。これにより、グローバル資本は24時間365日米国の金融商品にアクセスできる重要な橋渡しが可能となります。
この戦略的重要性は計り知れません。BRICS諸国がG7のGDPに匹敵する、または超える規模のGDPを生み出す中、ドルの支配を維持するには新たなインフラが必要です。ステーブルコインはこの問題を巧みに解決します。ドル資産の安定性を持ちつつ、ブロックチェーン決済の技術的効率性を提供します。2024年後半時点で、ステーブルコインの採用率は従来のドルユーザーベースの15-30%に達し、主流の受け入れが劇的に加速しています。
国債との連携は単なる担保要件を超えています。ますます、オンチェーンの金融商品には国債に連動した利回りメカニズムが組み込まれつつあります。プラットフォームは、年利4-5%のトークン化された国債ポジションを提供しており、従来のマネーマーケットファンドと競合しながらも、地理的制約なしに利用可能です。この区別は、大規模な資本プールを管理する機関にとって重要です：米国の信用市場へのアクセスはもはや物理的な存在や従来の銀行インフラを必要としません。
実物資産：概念から機関投資の現実へ
実物資産のトークン化は、理論的な演習から実用的な市場インフラへと移行しています。現在の市場規模は世界で約$24 十億ドルであり、主要な金融サービス企業の予測によると、2034年までにトークン化された資産は$30 兆ドルに達すると見込まれています。この1000倍の拡大は、重要な変数に依存しています：規制の明確さです。
その変数は今存在しています。新しい枠組みの下、不動産の債務、商業ローン、プライベートクレジットプールは法的に証券化され、オンチェーンで取引可能です。現在、プライベートクレジットはオンチェーンRWA市場の約$14 十億ドルを占めており、これはセクターの約60%に相当します。これらの資産を管理する最大のプラットフォームは、$11 十億ドル超のコンプライアント取引を蓄積しており、機関投資家の信頼を示しています。
この影響は規模だけにとどまりません。オンチェーン融資インフラを考えてみてください：2024年の世界信用市場は11.3兆ドルに達しました。暗号融資は$30 十億ドル未満ですが、9-10%の利回りは従来の金融リターンを大きく上回ります。歴史的に見て、明確な規制枠組みはフィンテック分野の融資成長率を倍増させることが示されています。この原則が分散型金融に適用されると、市場規模は劇的に拡大します。
年金市場の可能性：12.5兆ドルの解放
最も重要な政策変更の一つは、年金基金による代替資産（暗号通貨を含む）へのアクセスです。推定される年金市場は12.5兆ドルの蓄積資本を持ちます。わずかな配分割合でも巨大な資金流入を生み出します：例えば、ビットコインとイーサリアムに2%配分すれば、これまでのETFの累積流入の1.5倍に相当します。
さらに重要なのは、年金基金の投資家はリテール参加者とは異なる運用方針を持つことです。彼らは戦術的な取引よりも配分のベンチマークを重視し、ボラティリティを機関的な規律で吸収します。これらの資金流は自然と安定した利回り資産に向かいます：トークン化された国債、オンチェーンのクレジット商品、ステーキングから得られる利回りです。かつてニッチと考えられていた機関投資型DeFiは、今や資産保全のために構造的に必要不可欠となっています。
米国株式の再構築：7×24のグローバル市場アクセス
米国株式市場の時価総額は50-55兆ドルで、世界の総市場価値の約40-45%を占めます。しかし、何十年にもわたり、この巨大な資産クラスは伝統的な取引時間に制約されてきました：平日の約6.5時間です。トークン化された株式は、この時間的摩擦を排除します。
公開企業の株式が伝統的な株式とブロックチェーンのトークンの両方として存在する場合、価格発見は24時間体制で続きます。グローバル投資家は特定の証券会社の口座を持つことなくアクセスできます。DeFiプロトコルとのクロスコラテラリゼーションにより、新たな流動性構造が可能となります：ユーザーはトークン化された株式を預け入れ、ステーブルコインを借り入れ、それらを利回り生成プラットフォームに投入でき、従来の金融では再現できない効率性向上を実現します。
現在、市場はオンチェーン株式の価値を$400 百万ドル未満と評価し、月間取引高は$300 百万ドル程度です。これは総市場潜在力の1%未満に過ぎません。障壁は、流動性の不足、規制の複雑さ、通貨換算コストの高さであり、これらは明確な政策枠組みが解決すべき問題です。
リキッドステーキング：論争から機関標準へ
SECが2025年8月に発表した、リキッドステーキングトークン（例：stETHやrETH）が証券ではないと宣言した声明は、転換点となりました。以前は、規制当局はステーキング由来の資産を未登録証券として厳しく監視していました。これにより、機関は規制後の行動を恐れてステーキング商品開発を躊躇していました。
この政策の逆転は、大きなエコシステムの解放をもたらしました。リキッドステーキングは急速に拡大し、2025年4月の(十億ドルから8月には)十億ドルに増加しました。この資本は、デリバティブプロトコル、利回りアグリゲーター、リステーキングメカニズムを支え、すべて規制の信頼性に依存しています。基盤となるトークンが証券ではなく商品として扱われるという規制の明確さが、これらのエコシステムの成長を促進しています。
ステーキング周辺のインフラは、規制の明確さがいかに複合的な恩恵をもたらすかを示しています。ユーザーはステーキング資産を担保に預け、デリバティブを発行し、マルチチェーンの利回りファーミングに参加できるようになっています。これらのプラットフォーム間の相互作用は、「利回りのフライホイール」を生み出し、$20 のユーザーデポジットが、相互接続されたプロトコル全体で$61 の総TVLを生み出す仕組みを作り出しています。ただし、これは投機的レバレッジによるものではなく、持続可能なものです。
パブリックチェーンと商品分類
米国管轄内で運用されるブロックチェーンネットワークは、ネイティブトークンがCFTCの監督下で商品として認定されるか、あるいはSECの監督下にとどまるかの重要な決定を迫られています。CLARITY法の「成熟したブロックチェーンシステム」基準は、十分な分散化と配布を示すネットワークが商品分類に移行できる道筋を提供します。
Solana、Base、Sui、Seiなどの既存ネットワークにとって、これは機関投資家の参加チャネルを開きます。資産運用会社は、商品枠組みを用いたスポットETFの申請を行っており、これらのトークンをビットコインや金と同様に扱っています。規制当局は、特定のネットワークの先物取引を承認しており、機関投資家のエクスポージャーをさらに正当化しています。
一方、Ethereumは、グローバルなオンチェーン金融の主要決済層として異なる恩恵を受けています。その広範な開発者エコシステム、比類なき稼働時間、技術的成熟度により、ほとんどの伝統的資産のトークン化はEthereumインフラ上で行われています。Ethereumの非証券性の規制認識により、機関は国債、企業債、株式トークンをこのネットワーク上に展開し、完全な信頼を持って運用できるのです。
真の試練：実行と持続的なイノベーション
規制の友好性は必要条件に過ぎません。歴史的に見て、規制枠組みは成長の上限ではなく最低基準（フロア）を設定します。実際の進展は、分散型プラットフォームが規制要件を満たしつつ、その効率性を維持できるかにかかっています。
RWAトークン化、オンチェーンクレジット、機関投資型ステーキング、株式取引の各セクターは、規制導入時に特有の課題に直面します。規格は初期のシグナルよりも厳しくなる可能性があります。コンプライアンスコストは当初の予測を超えるかもしれません。伝統的金融とブロックチェーンシステムをつなぐ技術インフラは未成熟です。
しかし、方向性は堅固に見えます。米国の規制当局は、米国の資本市場が他国に移行しないように、ルールの近代化に公にコミットしています。競争上の必要性が、敵対的な解釈に抵抗し、その後のガイダンスによって是正されることを保証しています。
統合点
この政策サイクルは、市場の楽観主義の循環以上のものを表しています。それは、ブロックチェーンインフラが資本市場において本質的な効率性向上をもたらすという構造的な認識です：決済の摩擦低減、取引時間の拡大、担保の有効活用、保管コストの削減。これらの恩恵は、基盤となる資産が暗号通貨、国債、企業株、不動産投資であろうと関係ありません。
今後数ヶ月で、この政策基盤がどれほど持続可能かが明らかになるでしょう。実行の詳細は非常に重要です。しかし、敵対的な規制姿勢から建設的な関与への根本的な再位置付けは、複数のエコシステム層にわたる真の機会を生み出しています。規制に準拠した構造と機関投資の可能性を兼ね備えたセクターは、この政策の恩恵を最大限に享受できると見られます。