投機を超えて：イーサリアムの数十億ドル規模の評価を支える6つの分析フレームワーク

$10K 現実的に到達可能か？データが示すもの

イーサリアムは4月の安値から著しい回復を見せていますが、現在の価格は2,930ドルであり、その上昇余地については依然として疑問が残ります。2024年はビットコインの機関投資家向けスポットETF承認を通じて、ビットコインのインフレクションポイントとなりましたが、2025年はイーサリアムの潜在的なインフレクションの瞬間として位置付けられています。しかし、ETHは現実的に10,000ドルの心理的障壁を突破できるのでしょうか？この分析では、感情だけに頼るのではなく、6つの定量的フレームワークを用いて、イーサリアムの評価がそのような動きを正当化できるかどうかをストレステストします。

フレームワーク1：ペアダイナミクスによる相対評価

ETHとBTCの相対評価は、どちらの資産が割安かを構造的に示す指標です。歴史的に、ETH/BTC比率は5年平均で約0.0518を推移していますが、今日の値は0.0335と、歴史的な水準から大きく圧縮されています。この圧縮は、イーサリアムが長期的な取引レンジに対して割安で取引されていることを示唆しています。

ペアが0.0518に正常化し、ビットコインが87,540ドル付近を維持した場合、対応するイーサリアムのターゲットは約4,545ドルに達します。さらに、過去のブルサイクルを特徴付けた0.06〜0.08の範囲に入ると、BTCが同様のレベルにある場合、ETHの価格帯は5,250〜7,000ドルとなります。このフレームワークだけでは10,000ドル超の評価を正当化できませんが、相対評価の平均回帰と機関投資の拡大とともに、現在のレベルからの上昇余地を示唆しています。

フレームワーク2：ETF流入と準備資産の蓄積

イーサリアムのスポットETFを通じた機関資本の投入は、単なるセンチメントの向上だけでなく、実質的な供給縮小メカニズムを表しています。最新のデータによると、イーサリアムのスポットETFは約257億ドルの純資産を蓄積しており、循環供給の約4.96%に相当します。一方、ビットコインのETF保有量はBTCの循環供給の6.48%を占めており、ETHが追加の機関投資資金を引きつける余地があることを示しています。

また、70の準備資産管理者が現在、約349万ETHを保有しており（供給の2.89%）、BlackRockなどの大手は5%近い保有を目指す意向を示しています。供給縮小のモデル化を行うと、ETFと機関投資の保有量が合計で現在の7.85%から15%に増加し、ステーキングロックが安定したままであれば、流通供給は大きく縮小します。この縮小により、単位あたりの価格は約5,070〜6,000ドルに押し上げられると推定されます（新たな需要の加速を考慮する前の値です）。

短期的な価格急騰とは異なり、ETFの蓄積は長期的な価格上昇を支えるため、持続的な高値維持をもたらし、一時的なラリーではなく安定した上昇を促します。

フレームワーク3：ネットワーク成熟度とユーザー経済学

メトカーフの法則は、ネットワーク価値の別の指標を提供します：ネットワーク価値 ≈ k × (日次アクティブアドレス)²。現在のイーサリアムの1日あたりのアクティブアドレスは約971,486で、市場総額は3,536.8億ドルです。このときのスケーリング係数はおよそ0.376 (USD/アドレス²)となります。

この経験的定数を用いて、将来の価格シナリオを描くことができます：

• DAA（デイリーアクティブアドレス）が100万に拡大した場合：約3,125ドル（+6.7%）
• 110万の場合：3,768ドル（+28.6%）
• 130万の場合（過去の高値の80%以上）：5,262ドル（+79.6%）

重要なのは、この方法が外部からの資本流入ではなく、純粋にネットワークの自然な拡大を捉えている点です。オンチェーンの取引増加や経済活動の拡大、ネットワーク効果の積み重ねが、ホエールのポジションに依存せずに評価を押し上げます。この内生的成長と外生的ETF買い（供給縮小＋需要拡大）が相乗効果を生み、単一要因モデルよりも早く価値を高める可能性があります。

フレームワーク4：ネットワーク価値対送金比率（NVT）＝暗号資産のPER指標

NVT比率は、伝統的なPERの暗号資産版とも呼ばれ、市場総額をオンチェーンの1日あたり送金量（USD）で割ったものです。イーサリアムの現在のNVTは37と、過去のブル・ベアサイクルで通常範囲の60〜110に比べて歴史的に低い水準です。

6〜12ヶ月の合理的なシナリオを想定した場合：

• 6ヶ月後：
  • 保守的：NVT70 / 送金額7Bドル → 時価総額約1,080億ドル → ETH約4,057ドル
  • ベースライン：NVT80 / 送金額9Bドル → ETH約5,965ドル
  • 強気：NVT90 / 送金額12Bドル → ETH約8,947ドル
• 12ヶ月後：
  • 保守的：NVT75 / 送金額8Bドル → ETH約4,971ドル
  • ベースライン：NVT90 / 送金額10Bドル → ETH約7,456ドル
  • 楽観的：NVT100 / 送金額14Bドル → ETH約11,598ドル

このフレームワークは、ネットワークの取引経済学だけで5,000ドル〜の評価の下限を示しており、資本流入に依存しない評価基準となります。

フレームワーク5：プロトコル経済学からのキャッシュフロー評価

イーサリアムは、取引手数料やMEV（最大抽出価値）獲得を通じて実質的な「収益」を生み出しており、これは企業のキャッシュフローに類似しています。DeFiエコシステムの拡大に伴い、プロトコル経済学は複利的に成長し、評価倍率の上昇を正当化します。

資産運用会社のVanEckは、2025年のターゲットを約6,000ドルと見積もっています。これは、ETFを通じたステーキング報酬の拡大とネットワーク利用の増加に基づいています。より積極的なシナリオでは、2023年の長期モデルにおいて、継続的な手数料圧力と利用度の高まりを前提に、2030年までにETHが11,800ドルに達する可能性も示唆しています。このフレームワークは、投機サイクルではなく、実際のプロトコル経済学に基づく価値創造を重視しています。

フレームワーク6：テクニカル構造の確認

チャート分析の観点からは、ETHは過去の抵抗帯（2021年サイクルの高値付近）に近づきながらも、堅調さを維持しています。4時間足では、より高い安値のパターンが継続し、構造的な崩壊は見られません。ASR（平均供給抵抗）チャネル分析を用いると、価格は重要なサポート帯の上で振動しており、市場が供給圧を徐々に吸収していることを示しています。

ブレイクアウトのシナリオとしては、次の2つが考えられます：

1. すぐに$5,600（過熱バンドのデイリーオーバーボート）への挑戦
2. 2024年後半のパターンを模倣した調整後の持続的ブレイクアウト

テクニカル分析には主観的な側面もありますが、構造的なダメージが見られないことから、中期的には$6,000への上昇シナリオを支持しています。

アナリストのコンセンサス：ケースの強化

独立した調査コミュニティは、価格目標の上昇に一致しています：

• マクロブルシナリオ：2025年末までに6,000ドル〜、2026年中には10,000ドル超も視野に入ると予測。BTCの勢いとETHのアウトパフォーマンスが条件。
• 機関投資家の見解：元取引所幹部は、2025年末までの合理的なブルシナリオとして、米国の信用拡大サイクルと西洋の機関投資再参入を挙げる。
• メディアのコンセンサス：AIと暗号の融合やDeFiの持続的優位性を背景に、10,000ドル〜のシナリオを示す報道もあり、流動性環境が良好なら実現可能と見られています。

結論：確率評価

6つの独立した方法論を総合すると、以下の結論に達します：

高信頼範囲：$6,000〜$8,000：NVT正規化、ETFメカニズム、相対評価の回復など複数のフレームワークがこの範囲を2025年末までに示唆。

達成可能ゾーン：$8,000〜$10,000：オンチェーン活動の加速（メトカーフダイナミクス）、供給縮小（ETF蓄積）、マクロ政策の好転、キャッシュフローの拡大が揃えば、確率は低くない。

楽観的な結果：$12,000〜$15,000：AIブーム、システミックな流動性注入、規制の追い風といった外部要因が揃った場合。確率は低いものの、ブラックスワンシナリオでは十分にあり得る。

この問いはもはや純粋な投機ではなく、オンチェーン経済、資本メカニズム、ネットワーク効果の交差点から導き出されるものであり、それぞれがイーサリアムの多層的な評価を裏付けています。これらの支援が実現するかどうかは、マクロ環境の展開と機関投資のコミットメント次第であり、価格の一時的な動きに左右されるものではありません。

免責事項：本分析は情報提供を目的としたものであり、投資助言を意図したものではありません。イーサリアムの評価は、市場センチメント、オンチェーン動向、規制動向、マクロ経済状況により変動し、非常に不安定です。投資判断は自己責任で行ってください。