ドルの今年の状況はあまり良くない。2025年のドル指数は約9％急落し、2017年以来最もひどい年間パフォーマンスを記録した。機関投資家は来年も引き続き下落が続くと予測しており、その幅は約3％と見られている。背景には複雑な事情はなく、米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行い、米国の財政赤字が高水準にあり、世界的にドルへの信頼も徐々に揺らいでいることが挙げられる。

しかし、最も興味深いのは、現在の米国の金融政策の権力構造に微妙な変化が起きている点だ。

一方は伝統的なFRB。パウエル議長はこの数年、非常に窮地に立たされている。雇用データは軟調で、インフレも完全には収束しないため、政策は行き詰まっている。2025年までにFRBはすでに3回の利下げを行ったが、問題は、その独立性がさまざまな政治的圧力によって侵食されつつあることだ。

もう一方には見えない役割が存在する。米財務長官のバセンテは、多くの人から「影の連邦準備制度議長」と呼ばれている。この表現は誇張に聞こえるかもしれないが、実態はそれほど遠くない。実際、FRBのバランスシートと財務省のバランスシートはすでに「連結」されており、FRBはほぼ財政支出の保証役となっている。金融政策はもはや独立して機能しておらず、財政拡張のツールへと変貌している。

2026年を見据えると、リスクポイントはここにある。FRB議長はおそらくハト派に交代し、利下げは継続される可能性が高い。同時に、財政と金融政策のこの「合体」状態はインフレを押し上げ、ドルの信用度を直接的に弱める恐れがある。さらに、「影の連邦準備制度議長」の介入もあり、ドルの動きの不確実性は一層高まる。ドル資産を保有する人々にとっては、これは注意すべきシグナルだ。