トランプの関税収入が減少、低インフレデータが予想外に米株を押し上げる

関税政策は現実の困難に直面している。1月6日、米国労働統計局が発表した最新のCPIは2.7％であり、ウォール街の予想である3.1％を大きく下回り、市場の関税によるインフレ押し上げ懸念を打ち破った。さらに注目すべきは、トランプ政権が期待を寄せていた関税収入が月を追うごとに弱まっていることである。この一連の比較データは、核心的な問題を明らかにしている：関税政策の実際の効果と予想との間に著しい乖離が生じている。

なぜ関税はインフレを押し上げなかったのか

この結果は一見予想外に見えるが、その背後には明確な論理が存在する。サンフランシスコ連邦準備銀行の最新研究によると、歴史的な経験は、関税が大規模なインフレの爆発を引き起こさなかったことを示している。その理由は、市場の自己調整メカニズムにある。

輸入業者の回避戦略

• サプライチェーンの移転による関税回避
• 各国との交渉による免除獲得
• 実効税率の大幅な希釈

データによると、米国の現在の平均実効関税率は約12％であり、名目税率よりもはるかに低い。これは、政策上は関税引き上げを謳っているものの、実際には大きく弱められていることを意味する。

インフレへの衝撃はほぼ吸収済み

機関の推計によると、関税は個人消費支出（PCE）インフレに約0.9ポイントの影響を与え、そのうち0.4ポイントはすでに市場によって吸収されている。言い換えれば、主要なインフレの衝撃はすでに過ぎ去り、コアPCEは年内に2％の目標に近づく見込みだ。これが、1月のCPIデータが予想を下回った理由の一つである。

関税収入の現実的な困難

より具体的な問題は収入面に現れている。Pantheon Macroeconomicsの報告によると、米国の関税収入はすでに減少し始めている。

3か月で40億ドル減少し、減少率は11.7％に達している。この傾向は米国の財政に直接的な打撃を与えている。

財政予測と実情の大きな乖離

トランプ政権の財務長官ベセントは、関税による収入が5000億からほぼ1兆ドルに達すると予測していたが、独立機関の推計によると、2025年の関税収入はわずか2610億ドルから2880億ドルにとどまる見込みだ。予想と実績の乖離は3倍以上に及ぶ。

この収入不足の状況は、米国政府の財政余裕を直接的に弱めている。トランプ氏が提唱した「トランプアカウント」や全国民向けの現金給付計画の資金持続性も課題となっている。現在、米国の2026会計年度の累積赤字は既に4390億ドルに達し、国債総額は38.5兆ドルを超えている。関税収入の減少は、まさに追い打ちをかけている。

市場のセンチメントの変化

低インフレデータの出現は、市場の予想を変えた。暗号資産やリスク資産にとっては、これは積極的なシグナルだ。

• インフレ圧力の緩和は、連邦準備制度理事会（FRB）が過度に引き締める必要がないことを示唆
• 低インフレは実質購買力を守り、リスク資産の配分に好影響
• 米国株式市場のセンチメントの改善は、リスク資産全体を牽引することが多い

まとめ

今回のデータ発表の核心的な論理は非常に明快だ：関税政策はインフレを押し上げる効果が予想を大きく下回っている。主な理由は、市場がサプライチェーンの調整や回避戦略を通じて政策の衝撃を吸収しているためだ。同時に、関税収入の減少は、政策のもう一つの問題—財政収益が予想を下回っていること—を露呈している。低インフレの出現は、市場のセンチメントを確かに高めたが、その背後にはトランプ政権の関税政策の効果の限定性が映し出されている。マクロ経済や資産配分に関心のある投資家にとって、このデータは重要な転換点を示している：市場はインフレへの懸念を和らげつつあるが、政策の持続可能性については引き続き注視が必要だ。