2026年1月、Ethereumは奇妙な状況にあります。価格は2023年8月の歴史的最高値$4.95Kから現在の$3.09Kまで下落し、半年でほぼ38％の下落となっています。一方で、ネットワークは最も技術的に成功した時期を迎えています。2つの大規模アップデートによりスケーラビリティが根本的に改善され、Layer 2エコシステムは指数関数的に拡大し、BlackRockのような機関投資家もEthereumを実世界資産の支えとして検討し始めています。逆説的に、基本的な指標は成長しているのに、価格は下落しています。## 成功が罠になるとき：Dencunの歴史とデフレーションナarrativeの崩壊現在のEthereum危機の最大の原因は失敗ではなく成功です。2024年3月13日にDencunアップデートが行われ、EIP-4844メカニズムが導入されました。技術的には革命的な出来事であり、ArbitrumやOptimismの手数料は90％以上も低下し、ユーザー体験は飛躍的に向上しました。しかし、その成功の代償はETHの価値の低下でした。問題の核心はトークンのバーン経済にあります。EIP-1559メカニズムは、バーンされるETHの量とブロックチェーンの混雑度を直接結びつけています。DencunがBlobデータの容量をL2トランザクション用に急増させたことで、需要は供給に追いつかず、Blobの手数料はほぼゼロになり、ETHのバーンも急減しました。結果は衝撃的です。1日あたり約1800ETHの発行量がバーン量を超え始め、Ethereumは「使用に伴って減少する」デフレーショナル資産から、年率正のインフレを持つ資産へと一変しました。これにより、多くの保有者が信じていた「超音速通貨」のナarrativeは崩壊し、投資の前提が揺らぎました。長期投資家の一人はネット上でこう述べました。「ETHを買ったのはデフレーショナルだからだった。でも今やその論理は崩れた。これからどうやって持ち続ければいいのか？」この失望の波は業界全体に広がり、技術進歩が本来の地位を強化するはずだったのに、逆に売り圧力を生み出しています。## Layer 2は吸血鬼か防御壁か：経済の二面性暗号資産取引所のトレーダーに尋ねると、「Layer 2はEthereumを吸い尽くしている」と答えるでしょう。そして、その数字も彼らの主張を裏付けるようです。2025年、Baseチェーンは数百万ドルの収益を生み出し、L2全体の利益の約60％を占めました。一方、EthereumのL1はわずか3920万ドルで、Baseの1四半期の収益に及びません。ネットワークを企業と見なすと、年間収益は激減し、市場資本も横ばいです。伝統的な投資家にとっては、「高価な資産で収益が減少している」と映ります。しかし、ここには深い誤解があります。L2上のすべての経済活動は最終的にETHで表現されます。BaseやArbitrumでは、ユーザーはETHでガス代を支払い、DeFiプロトコルの主要担保資産もETHです。Ethereumはエンドユーザーへの直接サービスから、L2のインフラ役へと移行しています。実質的には、B2CからB2Bモデルへの変化です。Blobの手数料は、L2チェーンの安全性とデータアクセスのための支払いであり、コストではありません。今は控えめな額ですが、L2の取引量が増えれば、このモデルは従来のリテール依存よりもはるかに安定したものになる可能性があります。簡単に例えると、Ethereumは小売から卸売へとシフトしているのです。マージンは低いですが、スケールの可能性は無限です。問題は、市場がこれを理解していないことです。トレーダーは「L1の収益」と競合の収益を比較し続け、ビジネスモデルの変革を見落としています。## みんな同じ池で釣りをしているとき：競争の断片化Ethereumは依然として開発者数で圧倒的な王者です。(年間31,869人のアクティブ開発者)を誇りますが、そのリーダーシップは揺らぎつつあります。Solanaは新規開発者数が83％増加し、17,708人のアクティブ参加者を持つに至っています。さらに、セクターごとの専門化も進んでいます。支払い分野ではSolanaが明らかにリードしています。PayPal USDはSolana上で勢いを増し、Visaも大規模決済のテストを開始しています。一方、分散型物理インフラの競争では、(DePIN)のEthereumは大きな損失を被っています。Render Network、Helium、Hivemapperなどは、L1/L2の断片化と予測不能なガス手数料のためにSolanaへ移行しました。しかし、Ethereumが完全に敗北したわけではありません。RWA（実世界資産）や機関投資の分野では、Ethereumは堅固な地盤を保っています。BlackRockのファンドBUIDLはEthereum上にあり、伝統的な金融機関は何兆円もの資産運用において、Ethereum以外を信用していません。ステーブルコイン市場では、Ethereumは54％のシェアを持ち、「インターネットドル」の標準となっています。こうして、二つの異なる世界が存在します。Ethereumは複雑なインフラやDeFi、金融を支え、競合は消費者向けアプリケーションを引きつけています。未来は二つに分かれ、勝者はまだ決まっていません。## ウォール街は見ているだけで投資しない：ポジショニングの問題2025年の機関投資資金の流入は、Bitcoin ETFが218億ドルに達したのに対し、Ethereum ETFはわずか98億ドルでした。なぜウォール街はEthereumに冷淡なのか？主な理由は規制の制約です。2025年のスポットETFはステーキング機能を失いました。これは機関投資家にとって致命的です。ETHは3〜4％のネイティブステーキング収益を持ち、国債と競合できる魅力的な資産でした。しかし、ステーキングなしのETFにおけるETHは、「ゼロ収益」のリスク資産となり、米国債や配当株よりも魅力が乏しくなっています。これが資金流入の上限を作り出しています。さらに深い問題はポジショニングの変化です。2021年のサイクルでは、機関はETHを「ハイリターン資産」と見なしていました。市場が好調なら、ETHはBTCを凌駕すべきだと考えられていたのです。しかし、そのナarrativeは終わりました。安定性を求めるならBTCを選び、リスクと成長を求めるなら他のチェーンやAIトークンを探す。ETHのアドバンテージは薄れつつあります。それでも、完全に見捨てられたわけではありません。BlackRockの$75 数十億ドル規模のEthereumファンド(は、重要なシグナルです。数億ドル規模の資産運用においては、伝統的資本は「安全性と法的明確さ」の観点からEthereumだけを信頼しています。これは「戦略的承認」と表現できるでしょう。## 再生への五つの道：避難所から狼煙へ現状の混乱に直面し、Ethereumは何を期待できるのか？**ETFステーキングの突破。** ステーキング機能付きETFが承認されれば、ETHは瞬時にドル建て資産へと変貌し、3〜4％の年利と潜在的なキャピタルゲインを得られるようになります。これにより、世界の年金基金の標準的なポートフォリオ要素となるでしょう。**RWAの爆発的成長。** Ethereumはウォール街の新世代の銀行バックエンドとなります。国債、不動産、プライベートエクイティファンドがブロックチェーンに移行するにつれ、Ethereumは兆円規模の担保を保持し続けるでしょう。これにより、巨大なETHが流動性にロックされ、市場の流通供給が縮小し、供給不足を生み出します。**Blob市場の飽和。** 現在、Blobの利用率は20〜30％に過ぎません。L2上にWeb3ゲームやSocialFi、商業アプリが大量に登場すれば、Blobは満杯になり、手数料は急上昇します。アナリストの予測では、2026年までにBlobの手数料はETHの総バーンの30〜50％に達する可能性があります。Ethereumはデフレーショナリートレンドに戻るでしょう。**クロス-L2互換性の突破。** OptimismのSuperchainやPolygonのAggLayerは、共通のスケジューラーを通じてエコシステムの断片化を解消し、L1上でのステーキングを必要とします。ユーザーがWeChatのアプリのようにチェーン間を簡単に切り替えられるようになれば、Ethereumのネットワーク効果は指数関数的に拡大します。**2026年のロードマップ。** Glamsterdamは、第一四半期に実行層を最適化し、DeFiのガス代を大幅に削減します。HegotaとMerkle Treesは、後半にブラウザ上でフルノードを稼働可能にし、Ethereumは分散性で競合を凌駕します。## 結論：死ではなくメタモルフォーゼ2025年のEthereumの価格低迷は、敗北の兆候ではなく、「リテールの投機プラットフォーム」から「グローバルな金融インフラ」への痛みを伴う変革の証です。ネットワークは短期的なL1収益を犠牲にしても、L2の無限のスケーラビリティを追求しています。短期的な価格上昇を犠牲にしても、規制の明確さと資産保護を優先しています。これは、B2CからB2Bへの根本的なシフトであり、取引手数料からグローバル決済層への役割の変化です。Ethereumは今や、2010年代中頃のMicrosoftのようにクラウドへと移行しています。価格は下落していますが、競合は圧力をかけており、深いネットワーク効果と防御壁が蓄積されています。問題は、Ethereumがいつその価値を理解されるかです。Ethereumの変革の価値を市場が認識するのはいつになるのか、その時を待つのみです。
なぜ市場はイーサリアムを過小評価しているのか：グローバル金融インフラのメタモルフォーゼ危機
2026年1月、Ethereumは奇妙な状況にあります。価格は2023年8月の歴史的最高値$4.95Kから現在の$3.09Kまで下落し、半年でほぼ38％の下落となっています。一方で、ネットワークは最も技術的に成功した時期を迎えています。2つの大規模アップデートによりスケーラビリティが根本的に改善され、Layer 2エコシステムは指数関数的に拡大し、BlackRockのような機関投資家もEthereumを実世界資産の支えとして検討し始めています。逆説的に、基本的な指標は成長しているのに、価格は下落しています。
成功が罠になるとき：Dencunの歴史とデフレーションナarrativeの崩壊
現在のEthereum危機の最大の原因は失敗ではなく成功です。2024年3月13日にDencunアップデートが行われ、EIP-4844メカニズムが導入されました。技術的には革命的な出来事であり、ArbitrumやOptimismの手数料は90％以上も低下し、ユーザー体験は飛躍的に向上しました。しかし、その成功の代償はETHの価値の低下でした。
問題の核心はトークンのバーン経済にあります。EIP-1559メカニズムは、バーンされるETHの量とブロックチェーンの混雑度を直接結びつけています。DencunがBlobデータの容量をL2トランザクション用に急増させたことで、需要は供給に追いつかず、Blobの手数料はほぼゼロになり、ETHのバーンも急減しました。
結果は衝撃的です。1日あたり約1800ETHの発行量がバーン量を超え始め、Ethereumは「使用に伴って減少する」デフレーショナル資産から、年率正のインフレを持つ資産へと一変しました。これにより、多くの保有者が信じていた「超音速通貨」のナarrativeは崩壊し、投資の前提が揺らぎました。
長期投資家の一人はネット上でこう述べました。「ETHを買ったのはデフレーショナルだからだった。でも今やその論理は崩れた。これからどうやって持ち続ければいいのか？」この失望の波は業界全体に広がり、技術進歩が本来の地位を強化するはずだったのに、逆に売り圧力を生み出しています。
Layer 2は吸血鬼か防御壁か：経済の二面性
暗号資産取引所のトレーダーに尋ねると、「Layer 2はEthereumを吸い尽くしている」と答えるでしょう。そして、その数字も彼らの主張を裏付けるようです。2025年、Baseチェーンは数百万ドルの収益を生み出し、L2全体の利益の約60％を占めました。一方、EthereumのL1はわずか3920万ドルで、Baseの1四半期の収益に及びません。ネットワークを企業と見なすと、年間収益は激減し、市場資本も横ばいです。伝統的な投資家にとっては、「高価な資産で収益が減少している」と映ります。
しかし、ここには深い誤解があります。L2上のすべての経済活動は最終的にETHで表現されます。BaseやArbitrumでは、ユーザーはETHでガス代を支払い、DeFiプロトコルの主要担保資産もETHです。Ethereumはエンドユーザーへの直接サービスから、L2のインフラ役へと移行しています。実質的には、B2CからB2Bモデルへの変化です。
Blobの手数料は、L2チェーンの安全性とデータアクセスのための支払いであり、コストではありません。今は控えめな額ですが、L2の取引量が増えれば、このモデルは従来のリテール依存よりもはるかに安定したものになる可能性があります。簡単に例えると、Ethereumは小売から卸売へとシフトしているのです。マージンは低いですが、スケールの可能性は無限です。
問題は、市場がこれを理解していないことです。トレーダーは「L1の収益」と競合の収益を比較し続け、ビジネスモデルの変革を見落としています。
みんな同じ池で釣りをしているとき：競争の断片化
Ethereumは依然として開発者数で圧倒的な王者です。(年間31,869人のアクティブ開発者)を誇りますが、そのリーダーシップは揺らぎつつあります。Solanaは新規開発者数が83％増加し、17,708人のアクティブ参加者を持つに至っています。さらに、セクターごとの専門化も進んでいます。
支払い分野ではSolanaが明らかにリードしています。PayPal USDはSolana上で勢いを増し、Visaも大規模決済のテストを開始しています。一方、分散型物理インフラの競争では、(DePIN)のEthereumは大きな損失を被っています。Render Network、Helium、Hivemapperなどは、L1/L2の断片化と予測不能なガス手数料のためにSolanaへ移行しました。
しかし、Ethereumが完全に敗北したわけではありません。RWA（実世界資産）や機関投資の分野では、Ethereumは堅固な地盤を保っています。BlackRockのファンドBUIDLはEthereum上にあり、伝統的な金融機関は何兆円もの資産運用において、Ethereum以外を信用していません。ステーブルコイン市場では、Ethereumは54％のシェアを持ち、「インターネットドル」の標準となっています。
こうして、二つの異なる世界が存在します。Ethereumは複雑なインフラやDeFi、金融を支え、競合は消費者向けアプリケーションを引きつけています。未来は二つに分かれ、勝者はまだ決まっていません。
ウォール街は見ているだけで投資しない：ポジショニングの問題
2025年の機関投資資金の流入は、Bitcoin ETFが218億ドルに達したのに対し、Ethereum ETFはわずか98億ドルでした。なぜウォール街はEthereumに冷淡なのか？主な理由は規制の制約です。2025年のスポットETFはステーキング機能を失いました。
これは機関投資家にとって致命的です。ETHは3〜4％のネイティブステーキング収益を持ち、国債と競合できる魅力的な資産でした。しかし、ステーキングなしのETFにおけるETHは、「ゼロ収益」のリスク資産となり、米国債や配当株よりも魅力が乏しくなっています。これが資金流入の上限を作り出しています。
さらに深い問題はポジショニングの変化です。2021年のサイクルでは、機関はETHを「ハイリターン資産」と見なしていました。市場が好調なら、ETHはBTCを凌駕すべきだと考えられていたのです。しかし、そのナarrativeは終わりました。安定性を求めるならBTCを選び、リスクと成長を求めるなら他のチェーンやAIトークンを探す。ETHのアドバンテージは薄れつつあります。
それでも、完全に見捨てられたわけではありません。BlackRockの$75 数十億ドル規模のEthereumファンド(は、重要なシグナルです。数億ドル規模の資産運用においては、伝統的資本は「安全性と法的明確さ」の観点からEthereumだけを信頼しています。これは「戦略的承認」と表現できるでしょう。
再生への五つの道：避難所から狼煙へ
現状の混乱に直面し、Ethereumは何を期待できるのか？
ETFステーキングの突破。 ステーキング機能付きETFが承認されれば、ETHは瞬時にドル建て資産へと変貌し、3〜4％の年利と潜在的なキャピタルゲインを得られるようになります。これにより、世界の年金基金の標準的なポートフォリオ要素となるでしょう。
RWAの爆発的成長。 Ethereumはウォール街の新世代の銀行バックエンドとなります。国債、不動産、プライベートエクイティファンドがブロックチェーンに移行するにつれ、Ethereumは兆円規模の担保を保持し続けるでしょう。これにより、巨大なETHが流動性にロックされ、市場の流通供給が縮小し、供給不足を生み出します。
Blob市場の飽和。 現在、Blobの利用率は20〜30％に過ぎません。L2上にWeb3ゲームやSocialFi、商業アプリが大量に登場すれば、Blobは満杯になり、手数料は急上昇します。アナリストの予測では、2026年までにBlobの手数料はETHの総バーンの30〜50％に達する可能性があります。Ethereumはデフレーショナリートレンドに戻るでしょう。
クロス-L2互換性の突破。 OptimismのSuperchainやPolygonのAggLayerは、共通のスケジューラーを通じてエコシステムの断片化を解消し、L1上でのステーキングを必要とします。ユーザーがWeChatのアプリのようにチェーン間を簡単に切り替えられるようになれば、Ethereumのネットワーク効果は指数関数的に拡大します。
2026年のロードマップ。 Glamsterdamは、第一四半期に実行層を最適化し、DeFiのガス代を大幅に削減します。HegotaとMerkle Treesは、後半にブラウザ上でフルノードを稼働可能にし、Ethereumは分散性で競合を凌駕します。
結論：死ではなくメタモルフォーゼ
2025年のEthereumの価格低迷は、敗北の兆候ではなく、「リテールの投機プラットフォーム」から「グローバルな金融インフラ」への痛みを伴う変革の証です。ネットワークは短期的なL1収益を犠牲にしても、L2の無限のスケーラビリティを追求しています。短期的な価格上昇を犠牲にしても、規制の明確さと資産保護を優先しています。
これは、B2CからB2Bへの根本的なシフトであり、取引手数料からグローバル決済層への役割の変化です。Ethereumは今や、2010年代中頃のMicrosoftのようにクラウドへと移行しています。価格は下落していますが、競合は圧力をかけており、深いネットワーク効果と防御壁が蓄積されています。
問題は、Ethereumがいつその価値を理解されるかです。Ethereumの変革の価値を市場が認識するのはいつになるのか、その時を待つのみです。