## セットアップ：実際に見えているもの2025年12月14日、BitMine Immersion Technologies (BMNR)は、3,967,210 ETHの保有を開示—ほぼ400万トークン。さらに193 BTC、別の暗号資産取引への$38 百万の株式持分、そして$1 十億の現金を加えると、総宣言価値は約132億〜133億ドルに達する。巨大に聞こえるでしょう？しかし、ここで面白い点があります：公開市場はBMNRの株式をほぼ同じ数字で評価しています。それが非常に特定の問題を生み出しています。## 本当の問題：株式と暗号資産の比較暗号資産の財務会社にとって、見出しの数字—400万ETH—は話の半分に過ぎません。実際に重要なのは、各株主が所有するETHの量です。そして、それは完全に株式数に依存します。BitMineの2025年の資金調達は、1株あたり4.50ドルで3,630万株を発行し、さらに事前資金調達のワラントで1,100万株を追加しました。これは実質的な希薄化です。企業はETHを積み増しながら同時に新株を発行することができます。両方が同時に起こると、1株あたりのETHは必ずしも比例して増加しません。財務は拡大しますが、あなたの持ち分は薄くなります。約4億2580万の完全希薄化後の株式が流通している中、BMNRは低〜中範囲の$30 で取引されています。計算は簡単です：企業の時価総額 ÷ 総株式数 = 市場がその4M ETHの各単位を何と考えているか。ネタバレ：1対1ではありません。## なぜ4M ETHだけでは評価問題は解決しないのかクリーンな比較には、トロフィー資産だけでなく、全体のバランスシートを見る必要があります。負債も重要です。完全希薄化後の株式数も重要です。12月17日にArkhamは、BitMineがさらに$140 百万のETHを追加したと報告しました。財務の山には良いことですが、評価には関係ありません。現金を変換したのか、株式発行から来たのかを知る必要があります。機械的な現実はこれです：単一資産(ETH保有)が企業の総時価総額と比較可能になると、その企業の株価はETH価格の動きの直接的な代理指標となります。BMNRはもはや営業利益や事業の基本的な指標で価格付けされていません。暗号資産の保有、希薄化効果、リスクプレミアムを差し引いた価格付けです。## 会計のワイルドカード2024年後半、米国の会計ルールは変わりました。暗号資産は四半期ごとに公正価値で評価され、その価格変動は純利益に直接流れ込みます。つまり、ETHの価格が10%下落すると、BitMineがトークンを売却しなくても、報告される収益に大きな影響を与えます。BTCが$90.45K、ETHが$3.10Kのとき、突然の調整は収益の連鎖的な変動を引き起こします。伝統的なEPS倍率を追跡する投資家は苦労します。資産価値のフレームワークはP/E比率よりも重要になってきます。## これが実際に示すものBMNRは、オーガニックなETH需要や新しいオンチェーンの触媒を表しているわけではありません。ETH価格の上昇に対する賭けであり、株式の希薄化、企業統治、市場のメカニズムを通じてフィルタリングされたものです。直接トークンを保有するEther投資家は価格の変動性に直面します。BMNRを保有するEther投資家も、株式の希薄化リスク、資金調達の希薄化、そして取締役会レベルの意思決定によるカストディの決定に直面しています。これはプロトコルコードではなく、経営側の決定です。それは欠陥ではなく、特徴です。BMNRは伝統的な資本を暗号資産のエクスポージャーにチャネルします。しかし、それは真のETH価格シグナルを歪めるものであり、反映するものではありません。株価がニュースで15%動く一方、ETHが3%動くとき、あなたは暗号のファンダメンタルズを見ているのではなく、レバレッジと4Mトークンを保有し、公開市場によって評価されたバランスシートからの増幅を見ているのです。
暗号資産の財務管理が株式に変わるとき：BitMineの4M ETHチャレンジ
セットアップ：実際に見えているもの
2025年12月14日、BitMine Immersion Technologies (BMNR)は、3,967,210 ETHの保有を開示—ほぼ400万トークン。さらに193 BTC、別の暗号資産取引への$38 百万の株式持分、そして$1 十億の現金を加えると、総宣言価値は約132億〜133億ドルに達する。巨大に聞こえるでしょう？しかし、ここで面白い点があります：公開市場はBMNRの株式をほぼ同じ数字で評価しています。それが非常に特定の問題を生み出しています。
本当の問題：株式と暗号資産の比較
暗号資産の財務会社にとって、見出しの数字—400万ETH—は話の半分に過ぎません。実際に重要なのは、各株主が所有するETHの量です。そして、それは完全に株式数に依存します。
BitMineの2025年の資金調達は、1株あたり4.50ドルで3,630万株を発行し、さらに事前資金調達のワラントで1,100万株を追加しました。これは実質的な希薄化です。企業はETHを積み増しながら同時に新株を発行することができます。両方が同時に起こると、1株あたりのETHは必ずしも比例して増加しません。財務は拡大しますが、あなたの持ち分は薄くなります。
約4億2580万の完全希薄化後の株式が流通している中、BMNRは低〜中範囲の$30 で取引されています。計算は簡単です：企業の時価総額 ÷ 総株式数 = 市場がその4M ETHの各単位を何と考えているか。ネタバレ：1対1ではありません。
なぜ4M ETHだけでは評価問題は解決しないのか
クリーンな比較には、トロフィー資産だけでなく、全体のバランスシートを見る必要があります。負債も重要です。完全希薄化後の株式数も重要です。12月17日にArkhamは、BitMineがさらに$140 百万のETHを追加したと報告しました。財務の山には良いことですが、評価には関係ありません。現金を変換したのか、株式発行から来たのかを知る必要があります。
機械的な現実はこれです：単一資産(ETH保有)が企業の総時価総額と比較可能になると、その企業の株価はETH価格の動きの直接的な代理指標となります。BMNRはもはや営業利益や事業の基本的な指標で価格付けされていません。暗号資産の保有、希薄化効果、リスクプレミアムを差し引いた価格付けです。
会計のワイルドカード
2024年後半、米国の会計ルールは変わりました。暗号資産は四半期ごとに公正価値で評価され、その価格変動は純利益に直接流れ込みます。つまり、ETHの価格が10%下落すると、BitMineがトークンを売却しなくても、報告される収益に大きな影響を与えます。
BTCが$90.45K、ETHが$3.10Kのとき、突然の調整は収益の連鎖的な変動を引き起こします。伝統的なEPS倍率を追跡する投資家は苦労します。資産価値のフレームワークはP/E比率よりも重要になってきます。
これが実際に示すもの
BMNRは、オーガニックなETH需要や新しいオンチェーンの触媒を表しているわけではありません。ETH価格の上昇に対する賭けであり、株式の希薄化、企業統治、市場のメカニズムを通じてフィルタリングされたものです。直接トークンを保有するEther投資家は価格の変動性に直面します。BMNRを保有するEther投資家も、株式の希薄化リスク、資金調達の希薄化、そして取締役会レベルの意思決定によるカストディの決定に直面しています。これはプロトコルコードではなく、経営側の決定です。
それは欠陥ではなく、特徴です。BMNRは伝統的な資本を暗号資産のエクスポージャーにチャネルします。しかし、それは真のETH価格シグナルを歪めるものであり、反映するものではありません。株価がニュースで15%動く一方、ETHが3%動くとき、あなたは暗号のファンダメンタルズを見ているのではなく、レバレッジと4Mトークンを保有し、公開市場によって評価されたバランスシートからの増幅を見ているのです。