ビットコインオプション：市場の神話とデータの現実を分ける

ビットコインの勢いが11月のピークを下回って停滞する中、市場参加者は新たな原因としてビットコインオプション市場の爆発的な成長を指摘し始めました。このストーリーは、BlackRockのiSharesスポットビットコインETFのような構造化商品を中心に特に注目を集め、批評家たちはカバードコール戦略を採用した利回り追求型投資家が無意識のうちに価格の天井を作り出していると示唆しています。しかし、市場データを詳細に分析すると、より微妙な物語が見えてきます。

カバードコールのローテーション：抑制ではなく対応

オプション取引の活発化は、変化する状況に対する合理的な市場の反応を表しています。ビットコインオプションの未決済 interest は2025年12月までに$49 十億ドルに膨らみ、前年の$39 十億ドルから増加しましたが、この指標だけでは市場の方向性について何も示しません。

真の物語は、なぜこの移動が起きたのかを理解することにあります。2024年後半を通じて、伝統的なキャッシュ・アンド・キャリー取引は、先物と現物価格のギャップを利用して一貫して10-15%の年率プレミアムを提供してきました。2025年2月までにこのプレミアムは10%未満に縮小し、11月にはわずか5%を少し超える程度になりました。収益の減少を受け入れる代わりに、機関投資家はカバードコールに資金を回し始めました。これらの戦略はコールオプションのプレミアムから収入を得て、年率12-18%の利回りを提供します。

現在のビットコイン(BTC)の取引価格は$90.45Kで、24時間変動率は+0.52%と、これらの構造的変化の中で継続的な価格発見プロセスを示しています。

なぜ「抑制」仮説は統計分析で破綻するのか

もしカバードコールがビットコインの上昇を体系的に抑制しているなら、オプション市場の構造に明確な証拠が見られるはずです。IBITオプションのプット・コール比率—ヘッジと投機の代理指標—は60%未満で安定しており、コール売り手による飽和状態と矛盾しています。

この比率は実際には逆のダイナミクスを示しています。市場参加者の大部分は引き続きプット保険を購入し、上昇ブレイクアウトに備えてポジションを取っており、市場は利回りを生むコール売り手に支配されていないことを示唆しています。収益を生むためにコールプレミアムを利用する構造化商品ごとに、強気のトレーダーは下落リスクのヘッジや爆発的な動きに賭けています。

ボラティリティのシグナル：利回りインセンティブは弱まっている

抑制仮説に対する最も説得力のある証拠は、インプライド・ボラティリティの動向から得られます。IBITのプットオプションは2024年後半に2%の割引で取引されていましたが、ボラティリティ期待の圧縮に伴い5%のプレミアムに変化しました。インプライド・ボラティリティ自体は、2024年後半の57%から2024年以降は45%以下に縮小しています。

期待される価格の乱れが低下すると、コール売り手が得られるプレミアムも体系的に減少します—これこそ批評家たちがビットコインを抑制していると主張する戦略です。このダイナミクスは自己修正的なメカニズムを生み出します。ボラティリティが低下するにつれて、積極的なカバードコール戦略を展開する経済的インセンティブは減少し、構造的な「抑制」仮説はますます成立しなくなります。

市場構造：利回りの収益化、価格制約ではない

人工的な天井として機能するのではなく、オプション市場はビットコインのボラティリティを利回り商品に変換する主要なメカニズムへと進化しています。コール売り手は、ターゲットのストライクレベルに向かって価格が上昇することから直接利益を得ており、ラリーを防ぐための構造的なインセンティブは持っていません。

データは、ヘッジャー、投機家、利回り創出者が異なるストライク価格や満期を超えて共存する均衡状態の市場を描いています。ビットコインの価格動向は、この複雑な相互作用を反映しており、いずれかの戦略の支配を示しているわけではありません。