ナスダックが9月初旬にSECへ提出した規則変更申請は、表面的には暗号資産の勝利宣言に映るかもしれません。ブロックチェーン上で株式やETPを取引できるようにするという試みです。しかし冷静に考えると、ここに隠された課題が浮かび上がります。## 既にデジタル化済みの市場で何が本当の価値なのか実は証券市場は既に数十年前からデジタル化を遂行してきました。1970年代にウォール街が書類の山に埋もれていた「書類危機」を経験したとき、1973年に設立されたDepository Trust Companyが解決策を提示しました。証券を金庫に保管し、電子記帳に置き換えるというアプローチです。その後、同社の親会社であるDepository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は米国金融市場の基盤として機能し、ほぼすべての証券取引の清算と決済を監督してきました。ロンドンのCREST、ヨーロッパのEuroclear、日本のJASDECなども1980年代後半から90年代にかけて同様のシステムを構築しました。つまり、今日の証券は既にデジタルで誕生しており、その所有権は中央集権的なアーキテクチャ内で追跡・記録・決済されているのです。この文脈では、ブロックチェーン技術は資産そのものの革新というより、それを記録する新しい方法に過ぎません。## トークン化だけでは足りない理由ここで重要な問いが生まれます。**トークン化は担保資産をより速く移動させられるのか？利息を生む資産とステーブルコインをシームレスに統合できるのか？市場は従来型システムでは実現不可能だった資本効率を達成できるのか？**答えは、テクノロジーそのものではなく、その運用上の実装にあります。真の進展は、台帳の変革ではなく、現在のシステムを超えた実際の金融・運用上の改善をもたらすことです。担保資産の流動性こそが、この変革の中心軸になります。## 三兆ドルの現実が示す真の機会2024年の世界の債券市場残高は145.1兆ドルに達しています。9月末時点で測定された国債だけで約22.3兆ドル—これは暗号資産全体の時価総額の8倍です。この巨大な資産プールが鍵なのです。担保資産の流動性とは、機関間で資産を迅速に移動し活用する能力を意味します。マージン、流動性、リスク管理にとって不可欠な概念です。トークン化により、これらの資産がオンチェーンで転送・再利用・プログラム的に移動できるようになれば、従来型インフラのボトルネックなしに、この能力を大幅に増幅できます。国債と利回りを生む現金同等物投資に裏付けられたステーブルコイン（USDCやTether・USDT）は、既に銀行が決済コストを削減し送金を加速させるツールとして機能しています。EYの最近のレポートでは、ステーブルコインが世界の決済の5～10%を占め、2.1兆ドルから4.2兆ドルの価値を表す可能性があると予測しています。さらに、CFTCは米国デリバティブ市場でUSDCやUSDTのようなステーブルコインを担保資産として認めることを検討中です。承認されれば、ステーブルコインは国債や高格付け債券と並んで主流の担保資産として位置づけられ、大規模に資産を動員し変換できるインフラの必要性が確固たるものになります。## インフラ構築者こそが勝者になる時代2026年までのタイムラインを考えると、銀行と資産運用会社は限られた数の高品質投資機会を使用して、選択的なワークフローでトークン化された債券とステーブルコインを試験的に導入することに熱心なようです。ステーブルコインは、特にデリバティブ市場において、清算と決済で従来の現金を補完し始める可能性があります。2030年までには、状況は劇的に変化する可能性があります。トークン化された債券、ファンド、ステーブルコインが、機関全体で主流の担保資産になる可能性が高いのです。トークン化された国債と社債は、流動性と再担保市場のかなりのシェアを占める可能性があります。銀行によるステーブルコイン全面採用により、より速く、より安く、より透明な決済が可能になるでしょう。この環境で勝者を決するのは、単にトークン化をマスターする企業ではなく、**担保資産の変換インフラをマスターする企業**です。つまり、トークン化された資産をステーブルコインや伝統的な証券と統合・再利用・移動する能力、リスク管理、資金調達、内部化といった運用上の調整をマスターする企業が、金融市場の次の段階を定義するのです。## 資本効率が長期競争力を決めるトレーダーと市場参加者は、トークン化された証券、債券、ステーブルコイン間で担保資産をシームレスに移動させることで、資本を効率的に管理する必要があります。市場がデジタル担保資産をますます採用するにつれて、真の熟達は堅牢なシステムの構築にあります。資本効率は単なる運用上の容易さではなく、企業に財務的自由を提供し、突然の市場変化から保護し、戦略的意思決定における柔軟性を授与します。リソースが最適に展開されると、企業はより良い価格設定を提供でき、より高いマージンを獲得でき、市場での地位を強化でき、結果として資本展開において効率が低い競合他社を凌駕するのです。## 結び：技術ではなく実装の時代へナスダックの規則変更申請は金融市場の継続的なデジタル進化における注目すべき一歩です。しかし証券は既にデジタル化されているという現実を忘れてはいけません。トークン化だけでは、担保資産をより効率的に変換・再利用・移動できるシステムと組み合わせない限り、ほとんど革新を加えません。真の影響は、国債、社債、プライベートクレジットといった大規模な資産プールの柔軟性と効率性を解放し、ステーブルコインのような新興デジタル商品と統合することから生まれます。金融の未来は、単にブロックチェーン台帳上で資産を管理することではなく、金融システム全体でそれらを代替可能に、インターオペラブルに、戦略的に使用可能にすることです。これは資本市場の次のフロンティアになる可能性が極めて高い—技術、リスク管理、運用の卓越性が収束する場所です。強力な資本効率への推進は、あらゆる真剣な金融企業の静かで不可欠な心臓の鼓動なのです。
担保資産流動化の時代へ：トークン化は「三兆ドルの動き」で初めて真価を発揮する
ナスダックが9月初旬にSECへ提出した規則変更申請は、表面的には暗号資産の勝利宣言に映るかもしれません。ブロックチェーン上で株式やETPを取引できるようにするという試みです。しかし冷静に考えると、ここに隠された課題が浮かび上がります。
既にデジタル化済みの市場で何が本当の価値なのか
実は証券市場は既に数十年前からデジタル化を遂行してきました。1970年代にウォール街が書類の山に埋もれていた「書類危機」を経験したとき、1973年に設立されたDepository Trust Companyが解決策を提示しました。証券を金庫に保管し、電子記帳に置き換えるというアプローチです。
その後、同社の親会社であるDepository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は米国金融市場の基盤として機能し、ほぼすべての証券取引の清算と決済を監督してきました。ロンドンのCREST、ヨーロッパのEuroclear、日本のJASDECなども1980年代後半から90年代にかけて同様のシステムを構築しました。
つまり、今日の証券は既にデジタルで誕生しており、その所有権は中央集権的なアーキテクチャ内で追跡・記録・決済されているのです。この文脈では、ブロックチェーン技術は資産そのものの革新というより、それを記録する新しい方法に過ぎません。
トークン化だけでは足りない理由
ここで重要な問いが生まれます。トークン化は担保資産をより速く移動させられるのか？利息を生む資産とステーブルコインをシームレスに統合できるのか？市場は従来型システムでは実現不可能だった資本効率を達成できるのか？
答えは、テクノロジーそのものではなく、その運用上の実装にあります。真の進展は、台帳の変革ではなく、現在のシステムを超えた実際の金融・運用上の改善をもたらすことです。担保資産の流動性こそが、この変革の中心軸になります。
三兆ドルの現実が示す真の機会
2024年の世界の債券市場残高は145.1兆ドルに達しています。9月末時点で測定された国債だけで約22.3兆ドル—これは暗号資産全体の時価総額の8倍です。
この巨大な資産プールが鍵なのです。担保資産の流動性とは、機関間で資産を迅速に移動し活用する能力を意味します。マージン、流動性、リスク管理にとって不可欠な概念です。トークン化により、これらの資産がオンチェーンで転送・再利用・プログラム的に移動できるようになれば、従来型インフラのボトルネックなしに、この能力を大幅に増幅できます。
国債と利回りを生む現金同等物投資に裏付けられたステーブルコイン（USDCやTether・USDT）は、既に銀行が決済コストを削減し送金を加速させるツールとして機能しています。EYの最近のレポートでは、ステーブルコインが世界の決済の5～10%を占め、2.1兆ドルから4.2兆ドルの価値を表す可能性があると予測しています。
さらに、CFTCは米国デリバティブ市場でUSDCやUSDTのようなステーブルコインを担保資産として認めることを検討中です。承認されれば、ステーブルコインは国債や高格付け債券と並んで主流の担保資産として位置づけられ、大規模に資産を動員し変換できるインフラの必要性が確固たるものになります。
インフラ構築者こそが勝者になる時代
2026年までのタイムラインを考えると、銀行と資産運用会社は限られた数の高品質投資機会を使用して、選択的なワークフローでトークン化された債券とステーブルコインを試験的に導入することに熱心なようです。ステーブルコインは、特にデリバティブ市場において、清算と決済で従来の現金を補完し始める可能性があります。
2030年までには、状況は劇的に変化する可能性があります。トークン化された債券、ファンド、ステーブルコインが、機関全体で主流の担保資産になる可能性が高いのです。トークン化された国債と社債は、流動性と再担保市場のかなりのシェアを占める可能性があります。銀行によるステーブルコイン全面採用により、より速く、より安く、より透明な決済が可能になるでしょう。
この環境で勝者を決するのは、単にトークン化をマスターする企業ではなく、担保資産の変換インフラをマスターする企業です。つまり、トークン化された資産をステーブルコインや伝統的な証券と統合・再利用・移動する能力、リスク管理、資金調達、内部化といった運用上の調整をマスターする企業が、金融市場の次の段階を定義するのです。
資本効率が長期競争力を決める
トレーダーと市場参加者は、トークン化された証券、債券、ステーブルコイン間で担保資産をシームレスに移動させることで、資本を効率的に管理する必要があります。市場がデジタル担保資産をますます採用するにつれて、真の熟達は堅牢なシステムの構築にあります。
資本効率は単なる運用上の容易さではなく、企業に財務的自由を提供し、突然の市場変化から保護し、戦略的意思決定における柔軟性を授与します。リソースが最適に展開されると、企業はより良い価格設定を提供でき、より高いマージンを獲得でき、市場での地位を強化でき、結果として資本展開において効率が低い競合他社を凌駕するのです。
結び：技術ではなく実装の時代へ
ナスダックの規則変更申請は金融市場の継続的なデジタル進化における注目すべき一歩です。しかし証券は既にデジタル化されているという現実を忘れてはいけません。トークン化だけでは、担保資産をより効率的に変換・再利用・移動できるシステムと組み合わせない限り、ほとんど革新を加えません。
真の影響は、国債、社債、プライベートクレジットといった大規模な資産プールの柔軟性と効率性を解放し、ステーブルコインのような新興デジタル商品と統合することから生まれます。金融の未来は、単にブロックチェーン台帳上で資産を管理することではなく、金融システム全体でそれらを代替可能に、インターオペラブルに、戦略的に使用可能にすることです。
これは資本市場の次のフロンティアになる可能性が極めて高い—技術、リスク管理、運用の卓越性が収束する場所です。強力な資本効率への推進は、あらゆる真剣な金融企業の静かで不可欠な心臓の鼓動なのです。