オンチェーンデータをじっと見つめればわかる——このマーケットは常に賢い資本が先手を打ち、散戸はいつも一歩遅れている。

最近、一群の大口投資家がなかなか狡猾だ。一気に610万枚のETHをコールドウォレットに転送した。現在の価格で換算すると、およそ255億ドルに相当する。もっと驚くべきことは、これらのポジションの原価が3700～4100ドルの間に固定されていることだ。彼らはどうやって操作しているのか？数千の分散アカウントを使い、表面上は空売りで市場パニックを演出し、こっそり散戸が損切りで投げ売りするポジションを買い集め、さらには3年間のロックアップ契約まで締結している。この布陣は明らかに一つのことを示している：短期的な価格変動は眼中になく、3年後の長期的な収支報告を狙っているということだ。

**一、機関投資家がなぜETHに執着するのか？利益計算は明確だ**

要するに、利回りは伝統的な資産運用商品を圧倒している。イーサリアムのステーキング利回りは年率4%程度で安定しており、米ドル資産運用の利息をはるかに上回っている。大手機関の中にはステーキングを主要事業としているところもあり、数十万枚のETHを投じれば、毎年およそ4億ドルの利息を何もせず得られる。これはまだETF裁定取引の余地を計算に入れていない——機関投資家は一次市場で安い価格で申し込み、その後二次市場で高い価格で売却し、1年で2ラウンドの「ノーリスク利益」を搾取できる。

流動性が静かに逼迫している。現在、ETFと大口投資家の保有量はETH流通量の7.85%を占めている。この比率が15%まで上昇すると仮定すれば、自由流通供給量は直線的に7200万枚まで低下する。希少性が価値を生み出す。価格が機械的に5000ドルに突進するのは前菜に過ぎない。さらに露骨なのは、BlackRockのような巨人がETFを通じて継続的に買い入れしている点だ。散戸がまだ割安なポジションを拾えると思っている？その可能性はない。

技術アップグレードも背後から支えている。1月初旬に有効化されたばかりのDencun升级（BPO2升级）は、ブロック容量の上限を直接引き上げた。レイヤー2のネットワーク手数料は大幅に低下するはずだ。これは何を意味するのか？イーサリアムの使用コストが低下し、エコシステムアプリケーションの運用効率が上がり、長期的な価値サポートがより堅牢になったということだ。機関投資家はこの一手を早々と計算済みなので、3年間のロックアップを待つことに躊躇しない。