熊市のDeFiエコシステムを見て、多くの人が心の中でドキドキしている。一方では「DeFiは死んだ」という論調が飛び交い、もう一方では静かに資金が配置されている。底値を狙いたい？リスクを恐れている？動かない？それとも見逃すのが怖い？このようなジレンマは確かに心を締め付ける。

迷うよりも、データを見る方が早い。2021年と2025年のDeFi TVL（ロックアップ総額）を比較してみると、非常に明確な現象が見えてくる：資本は実際の行動で投票しており、その投票結果は意外にも一致している。

**結論を先に言えば：DeFiは全然冷え切っていない。問題は、資金が超絶に選別されるようになったことだ。**

かつての「広く撒いて、誰が盛り上がっているか見て投資する」戦略は、今や全く通用しない。資金の流れはますます集中し、トッププロジェクトが利益を取り、小規模なプロトコルはほとんど資金を得られない。これはプラットフォームトークンの分化現象と同じくらい激しい。こうした状況下で、熊市の中で小さなプロジェクトに手を出すのは、ほぼ自分で自分の足を掘るようなものだ。

**トップ効果はどこまで極端になったのか？**

比較すれば一目瞭然だ。2021年頃は、ちょっとしたインセンティブや「高利回り」ストーリーを語れば、資金は蜂のように集まった。プロジェクト側も楽だった。しかし今は？何度も熊と牛の洗礼を受け、生き残った投資家たちは賢くなっている——実力と安全性だけを重視し、甘言には免疫ができている。

具体的なデータを見ると、2025年のDeFiはQ4に変動を経験したものの、総TVLは2776億のピークから1893億に調整された。しかし面白いのは、トップの集中度がむしろ高まっていることだ。上位14のプロトコルが市場の75.64%を独占している。これは何を意味するか？残りの数百の小さなプロジェクトが、合計しても資金の四分の一未満しか獲得できていないことを示している。

ざっくり言えば：勝者総取りの局面がすでに形成されている。トップのプロトコルは安定した収益を上げており、小さなプロジェクトは生き残るのも一苦労だ。

**「賢い資金」は今どこにあるのか？**

資金の流れを見れば一目瞭然だ。もはや均等に分散せず、むしろすでに実力を証明したプロトコルに集中している——安全性が保証され、仕組み設計が成熟し、運営チームが信頼できるところだ。これらのトッププロジェクトは、市場の「安全港」のような存在となり、不確実性の高い熊市の中で、多くの機関投資家や賢い個人投資家を惹きつけている。

2021年のランキングと比較すると、上位の名前はほとんど変わっていないが、市場シェアの差はますます拡大している。順位が下がるほど、下落も激しい。これがトップ効果の直観的な表れだ。

**投資のロジックを変える必要がある**

もしあなたが2021年の「どこにでもチャンスがある」思考でDeFiを見ているなら、それはもう時代遅れだ。今のルールは：トッププロジェクトの長期的価値を掴むか、あるいは静観するかだ。小さなプロジェクトの反発に賭ける？この状況下では、リターンはリスクをカバーできない。

熊市はむしろエコシステムの構造を見極める絶好の機会だ。本当に競争力のあるDeFiプロトコルは、この洗礼を経て、むしろ自らの価値をより明確に示すことができる。一方、インセンティブで積み上げられたプロジェクトは、市場から次第に見放されている。

DeFiは冷え込んでいない。ただ、より理性的で、より厳しい段階に入っただけだ。資金は足で投票しており、長く生き残り、真の価値を生み出せるトッププロトコルを選んでいる。他のプロジェクト？申し訳ないが、潮流はすでに過ぎ去った。