比特币の価格動向は、今年最後の米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定の波動とともに推移しており、一見ほとんど変動がないように見えるが、市場の深層構造は全く異なる様相を呈している。

表面上は安定している価格帯の背後には、実は集中した圧力耐性期間が潜んでいる。オンチェーンデータによると、投資家の1日あたりの損失額は約5億ドルに近づき、先物市場のレバレッジ比率は大幅に低下しており、現在約650万枚のビットコインが未実現損失状態にある。

この状況は、従来の市場縮小の末期段階を示すものであり、健全な調整局面ではない可能性が高い。

しかし、表面上は平穏に見える中で構造的な調整が起きていることは、ビットコインにとって珍しいことではないが、そのタイミングには注目すべき点がある。

市場内部の「投降的売却」と外部の米国金融政策の転換点がちょうど重なっている。米連邦準備制度理事会（FRB）は、過去10年以上で最も積極的だった資産負債表縮小段階を終了し、市場は12月の会合で「準備金再構築への転換」のより明確な枠組みを描くと予測している。

これを踏まえ、オンチェーン市場の圧力と未解決の流動性シフトが、今週のマクロ経済イベントの背景を形成している。

流動性シフト

フィナンシャル・タイムズによると、量的引き締め（QT）は12月1日に正式に終了し、その期間中に米連邦準備制度は約2.4兆ドルの資産負債表を縮小した。

この措置により、銀行の準備金水準は歴史的に資金不足と関連する範囲に低下し、担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）も政策金利の上限を何度も試す動きとなった。

これらの変化は、市場システムがもはや流動性に恵まれている状態ではなく、「準備金不足による懸念」の段階に徐々に入っていることを示している。

この背景の下、連邦公開市場委員会（FOMC）が示す最も重要なシグナルは、市場が一般的に予想していた25ベーシスポイントの利下げではなく、その資産負債表戦略の方向性である。

市場は、FRBが明確な声明や政策実施文書を通じて、「準備金管理の購入（RMP）」への移行の具体的な計画を示すと予測している。

投資調査会社Evercore ISIの分析によると、この計画は最も早く2026年1月に開始され、毎月約350億ドルの短期国債を購入し、抵当証券の満期回収資金を短期資産に再配置する見込みだ。

この仕組みの詳細は極めて重要だ。FRBはRMPを「景気刺激策」と定義する可能性は低いが、短期国債への再投資を継続することで、銀行の準備金を着実に再構築し、「システム公開市場勘定」の資産期限構造を短縮していく。

この操作により、準備金規模は徐々に拡大し、最終的には資産負債表の年率増加が4000億ドルを超える見込みだ。

このシフトは、量的引き締め開始以来初めて、FRBが持続的な拡張的政策シグナルを発信することを意味している。歴史的データから見ると、ビットコインはこうした流動性サイクルに対して、政策金利の変動よりも高い感度を示している。

同時に、より広範な貨幣総量のデータは、流動性サイクルがすでにシフトし始めている可能性を示唆している。

特に注目すべきは、M2通貨供給量が22.3兆ドルの歴史的ピークに達し、長期的な縮小を経た後、2022年初の高値を超えた点だ。

（注：M2は貨幣供給量を測る主要指標の一つで、「広義通貨」に分類される。基礎通貨（M0）や狭義通貨（M1）よりも範囲が広く、社会全体の流動性状況をより包括的に反映する。）

したがって、FRBが「準備金再構築」を正式に開始すれば、ビットコインの資産負債表の動態に対する感度は急速に高まる可能性がある。

マクロ経済の罠

今回の政策転換の核心は、雇用データの変化に起因している。

過去7か月のうち5か月で非農業部門の雇用者数が減少し、同時に求人件数、採用率、自発的離職率も鈍化しており、雇用市場のストーリーは「堅調」から「脆弱な圧力」へと変化している。

これらの指標が冷え込むにつれ、「経済のソフトランディング」理論の枠組みはますます支えにくくなり、FRBの政策選択の余地も狭まっている。

現在のインフレはやや後退しているものの、依然として政策目標を上回っており、「緊縮政策を長引かせる」コストも上昇している。

潜在的なリスクは、インフレが完全に目標水準に戻る前に、労働市場の弱さがさらに悪化する可能性だ。したがって、今週のFRBの記者会見の情報価値は、金利決定そのものを超えるかもしれない。

市場は、パウエルFRB議長が労働市場の脆弱さと、インフレの信頼性をどうバランスさせるかに注目している。彼の「準備金十分率」「資産負債表戦略」「RMP開始時期」に関する発言が、2026年の見通しを左右するだろう。

ビットコインにとっては、これが「非上昇かつ下落」の二元的結果ではなく、政策シグナルの具体的な方向性次第で動きが決まることを意味している。

もしパウエルが労働市場の脆弱さを認め、準備金再構築の具体策を明示すれば、市場は現在の価格レンジと政策の方向性が乖離していると考える可能性がある。— 9.2万ドル〜9.35万ドルの範囲を突破すれば、流動性拡大に向けたトレーダーの動きが示唆される。

逆に、パウエルが政策の慎重さを強調し、RMPの詳細を遅らせる場合、ビットコインは8.2万ドル〜7.5万ドルの低調な調整レンジに留まる可能性が高い。— この範囲はETFの底値、企業の在庫準備閾値、歴史的な構造的需要エリアを含む。

ビットコインは「投降的売却」を示すのか？

一方、ビットコインの内部市場動向は、「この資産は表層下でリセット段階にある」という見解をさらに裏付けている。

短期保有者は、市場の弱さを背景に継続的にトークンを売却しており、マイニングコストが7.4万ドルに近づくにつれ、マイニング経済性は著しく悪化している。

また、ビットコインのマイニング難易度は2025年7月以来最大の一度の下落を示しており、これはマイナーが生産能力を縮小したり、マイニングマシンを完全に停止したりしていることを示唆している。

しかし、これらの圧力シグナルと「供給の引き締まり」の早期兆候は同時に存在している。

調査機関BRN ResearchはCryptoSlateに対し、過去一週間で大口ウォレットが約4.5万枚のビットコインを増持し、取引所のビットコイン残高は継続的に減少していると伝えた。ステーブルコインの資金流入も、市場環境が改善すれば資金が再流入する準備が整っていることを示している。

さらに、資産運用会社Bitwiseの供給指標によると、個人投資家の感情が「極度の恐怖」にある場合でも、各種ウォレットは引き続きビットコインを増持しており、トークンは高流動性プラットフォームから長期保管アカウントへと移行している。これにより、売り圧力を受ける供給の割合はさらに減少している。

この「強制売却、マイナーの圧力、選択的増持」が共存するパターンは、市場が長期的な底値を形成するための基盤条件となることが多い。

Bitwiseはさらに次のように付け加えている。

「ビットコインの資金流入は継続的に縮小しており、30日間の実質時価総額増加率は月あたりわずか0.75％に低下している。これは、現在の市場の利益確定と損切り売りがほぼ均衡しており、損失は利益をわずかに上回っていることを示す。この大まかなバランスは、市場が『静穏期』に入り、買い手と売り手の双方に明確な主導権がないことを意味している。」

技術的な観点

市場構造から見ると、ビットコインは依然として2つの重要なレンジに制約されている。

もし9.35万ドルを持続的に突破できれば、この資産は「モメンタムモデルがより触発されやすい」領域に入り、次のターゲットは10万ドル、10.31万ドル（短期保有者のコスト基準）、そして長期移動平均線となる。

逆に、FRBの慎重なシグナルに直面しながら抵抗線を突破できなかった場合、市場は8.2万ドル〜7.5万ドルのレンジに戻る可能性が高い。この範囲は、過去に何度も構造的な需要の「貯水池」となった。

BRN Researchは、資産間のパフォーマンスもこの感度を裏付けていると指摘している。FRB会議前夜、金とビットコインは逆方向の動きを示しており、これは「流動性期待の変化による資産のローテーション」を反映しており、リスク感情だけによる変動ではない。

したがって、パウエルの発言が「準備金再構築が次の段階の政策の核心である」との見通しを強化すれば、資金は迅速に「流動性拡大」に反応する資産へと流れる可能性がある。