## 伝説のハルビングの崩壊 – 終わった時代長年にわたりビットコインのポリゴンは、市場の時計として機能してきた。4年ごとに供給量が減少し、弱いマイナーが退出し、売り圧力が低下し、価格が上昇するというパターンだ。このサイクルは確実に繰り返されてきた。しかし、2025年のデータは全く異なることを示している：**ハルビングメカニズムはもはや価格の主な原動力ではなくなった。**2024年のハルビング後、1日の生産量はわずか約450 BTC (当時約40百万ドル)に過ぎなかったが、ETFの流入は週に1-3十億ドルを超えていた。これは変化の規模を示している。さらに説得力があるのは、機関投資家の買い越し数だ：2025年には合計約944,000 BTCを買い戻した一方、マイナーはわずか127,600枚しか掘り出さなかった。機関投資家は新規供給の7倍以上を買い占めていた。## コンセンサスの死：革新的なETFが市場を動かす2025年初頭、誰もが同じことを言っていた – ビットコインは20万ドルに到達するだろう。ウォール街の専門家、特に有名なアナリストのトム・リーは、機関投資の流入とマクロ経済の好条件を指摘していた。キャシー・ウッドは、長期的な採用に基づく高評価を主張した。SEC承認のスポットETF、特にブラックロックのIBITファンドは、過去35年間のETF業界のヒットとなり、伝統的資本の大規模な流入をもたらすと期待された。しかし、現実ははるかに複雑だった。ビットコインは確かに新たな高値を更新し (2023年7月に約122,000ドルに到達)したが、その道のりは混沌としていた。高値に近づくたびにボラティリティが爆発し、調整がトレンドを妨げた。2025年末、ビットコインは約90,780ドル (2026年1月12日のデータ)付近を推移し、市場のセンチメントは2020年に見られたパニックレベルにまで落ち込んだ。Fear & Greed指数は16に達し、2020年3月以来最低の値を記録した。## 新たな現実：ファンドマネージャーがマイナーに代わるビットコイン市場は深刻な構造変革を迎えている。もはや鉱夫や個人投資家が方向性を決めるのではなく、**プロのファンドマネージャーの行動に基づく行動経済学的な基準が支配している。**スポットETFの平均コストベースは現在約84,000ドルとなり、価格の新たな基準点となっている。プロのマネージャーは、結果と報酬を年末に評価し、伝統的な4年サイクルの代わりに2年サイクルを形成している：- **第1年**：蓄積と成長 – 新たな資金がETFに流入し、価格はコストベースを上回り、帳簿上の利益が生まれる- **第2年**：利益確定とリセット – 年次結果へのプレッシャーによりリスク資産を売却し、価格は調整され、新たに高いコストベースが形成されるこのパターンは2025年に完全に現れた。これにより、新たな予測可能な – しかし制約のある – 価格ダイナミクスが生まれた。## 流動性はどこへ消えた？FRBの役割とマクロの過大評価予測の共通の誤りは、「好ましいマクロ経済の風向き」を過大評価したことだ。年初、市場は2024年後半または2025年前半にFRBが積極的に金利を引き下げると広く予想していた。この期待が過去の上昇局面を促進した。しかし、実際の経済指標は異なった。雇用とインフレは鈍化したが、急激な刺激策を正当化するほどではなかった。官僚たちはむしろ「慎重な動き」を示唆した。金利引き下げ期待の冷却は、リスク資産の評価を直接的に下げた – **ビットコインはその高い弾力性を持ち、最初の損失を被った。**実際の「マーケットメイカー」はFRBであり、機関投資家やホエールではなかった。穏やかな金融政策への期待が過去のものとなると、成長の触媒は消えた。## 再配分の影：誰が儲け、誰が売るのか2025年末のオンチェーンデータは、価格だけでなくトークン所有の構造も変化していることを明らかにしている。平均的なホエール (10-1000 BTC) は純粋に売り越しで、これは過去の利益確定を行う古参の投資家たちだ。一方、スーパーウェール (1万BTC超) は逆に、ポジションを増やし、下落局面で蓄積を続けていた。個人投資家の行動も二極化している。最も感情的な初心者はパニックに陥りポジションを閉じるが、経験豊富な長期投資家はチャンスを活用している。**この結果、売り圧力は弱い手からのものであり、トークンは強者の間に集中している** – これは市場の自然な浄化プロセスだった。## 92,000ドルへの戦い – ビットコインはどこへ向かう？テクニカルな観点から見ると、ビットコインは岐路に立っている。92,000ドルのレベルは、狭い谷間のようなものだ：- これを維持できれば – 仮にブレイクアウトすれば – 仮想通貨市場全体の上昇が期待できる- 下抜ければ – 80,500ドル (11月の安値)や、場合によっては74,500ドル (年間最低値)を試す展開になるデリバティブ市場のデータも興味深い。2025年末、オープンポジションは85,000ドルのプットオプションと200,000ドルのコールオプションに集中しており、期待値の大きな乖離と、強気派・弱気派双方の不信感を示している。## 人工知能の影の影響最後に重要な要素は、ナラティブの競争だ。AIは世界のリスク資産の評価を支配する力となり、その変動性はビットコインにリスク予算を通じて影響を与えている。AIバブルは、暗号通貨のナラティブ空間を直接制限し、健全なオンチェーンデータや活発な開発者エコシステムさえも、評価プレミアムを取り戻すことができていない。しかし、そこにはチャンスもある：**AIバブルが調整局面に入るとき、流動性、リスク志向、資源が暗号市場に再び流れ込む可能性がある。**## まとめ：ハルビングの計算からマネージャーのバランスシートへ2025年のビットコイン予測の総合的な失敗は、実は市場の根本的な変化を理解できていなかったことに起因している。マイナーの機械的な売却が終わり、ファンドマネージャーのシートに基づく市場に置き換わった今、予測の鍵はハルビングの日時ではなく、**グローバルな流動性の流れ、ファンドの年間サイクル、機関投資のリスク評価の追跡にある。**2025年末、ビットコインは依然としてリスク資産だが、その推進力は変わった。新たな時代はすでに始まっている – それに適応できるのは誰か。
200,000ドルの夢から現実へ：2025年にビットコイン市場がどのように根本的に変わったか
伝説のハルビングの崩壊 – 終わった時代
長年にわたりビットコインのポリゴンは、市場の時計として機能してきた。4年ごとに供給量が減少し、弱いマイナーが退出し、売り圧力が低下し、価格が上昇するというパターンだ。このサイクルは確実に繰り返されてきた。しかし、2025年のデータは全く異なることを示している：ハルビングメカニズムはもはや価格の主な原動力ではなくなった。
2024年のハルビング後、1日の生産量はわずか約450 BTC (当時約40百万ドル)に過ぎなかったが、ETFの流入は週に1-3十億ドルを超えていた。これは変化の規模を示している。さらに説得力があるのは、機関投資家の買い越し数だ：2025年には合計約944,000 BTCを買い戻した一方、マイナーはわずか127,600枚しか掘り出さなかった。機関投資家は新規供給の7倍以上を買い占めていた。
コンセンサスの死：革新的なETFが市場を動かす
2025年初頭、誰もが同じことを言っていた – ビットコインは20万ドルに到達するだろう。ウォール街の専門家、特に有名なアナリストのトム・リーは、機関投資の流入とマクロ経済の好条件を指摘していた。キャシー・ウッドは、長期的な採用に基づく高評価を主張した。SEC承認のスポットETF、特にブラックロックのIBITファンドは、過去35年間のETF業界のヒットとなり、伝統的資本の大規模な流入をもたらすと期待された。
しかし、現実ははるかに複雑だった。ビットコインは確かに新たな高値を更新し (2023年7月に約122,000ドルに到達)したが、その道のりは混沌としていた。高値に近づくたびにボラティリティが爆発し、調整がトレンドを妨げた。2025年末、ビットコインは約90,780ドル (2026年1月12日のデータ)付近を推移し、市場のセンチメントは2020年に見られたパニックレベルにまで落ち込んだ。Fear & Greed指数は16に達し、2020年3月以来最低の値を記録した。
新たな現実：ファンドマネージャーがマイナーに代わる
ビットコイン市場は深刻な構造変革を迎えている。もはや鉱夫や個人投資家が方向性を決めるのではなく、プロのファンドマネージャーの行動に基づく行動経済学的な基準が支配している。
スポットETFの平均コストベースは現在約84,000ドルとなり、価格の新たな基準点となっている。プロのマネージャーは、結果と報酬を年末に評価し、伝統的な4年サイクルの代わりに2年サイクルを形成している：
このパターンは2025年に完全に現れた。これにより、新たな予測可能な – しかし制約のある – 価格ダイナミクスが生まれた。
流動性はどこへ消えた？FRBの役割とマクロの過大評価
予測の共通の誤りは、「好ましいマクロ経済の風向き」を過大評価したことだ。年初、市場は2024年後半または2025年前半にFRBが積極的に金利を引き下げると広く予想していた。この期待が過去の上昇局面を促進した。
しかし、実際の経済指標は異なった。雇用とインフレは鈍化したが、急激な刺激策を正当化するほどではなかった。官僚たちはむしろ「慎重な動き」を示唆した。金利引き下げ期待の冷却は、リスク資産の評価を直接的に下げた – ビットコインはその高い弾力性を持ち、最初の損失を被った。
実際の「マーケットメイカー」はFRBであり、機関投資家やホエールではなかった。穏やかな金融政策への期待が過去のものとなると、成長の触媒は消えた。
再配分の影：誰が儲け、誰が売るのか
2025年末のオンチェーンデータは、価格だけでなくトークン所有の構造も変化していることを明らかにしている。平均的なホエール (10-1000 BTC) は純粋に売り越しで、これは過去の利益確定を行う古参の投資家たちだ。一方、スーパーウェール (1万BTC超) は逆に、ポジションを増やし、下落局面で蓄積を続けていた。
個人投資家の行動も二極化している。最も感情的な初心者はパニックに陥りポジションを閉じるが、経験豊富な長期投資家はチャンスを活用している。この結果、売り圧力は弱い手からのものであり、トークンは強者の間に集中している – これは市場の自然な浄化プロセスだった。
92,000ドルへの戦い – ビットコインはどこへ向かう？
テクニカルな観点から見ると、ビットコインは岐路に立っている。92,000ドルのレベルは、狭い谷間のようなものだ：
デリバティブ市場のデータも興味深い。2025年末、オープンポジションは85,000ドルのプットオプションと200,000ドルのコールオプションに集中しており、期待値の大きな乖離と、強気派・弱気派双方の不信感を示している。
人工知能の影の影響
最後に重要な要素は、ナラティブの競争だ。AIは世界のリスク資産の評価を支配する力となり、その変動性はビットコインにリスク予算を通じて影響を与えている。AIバブルは、暗号通貨のナラティブ空間を直接制限し、健全なオンチェーンデータや活発な開発者エコシステムさえも、評価プレミアムを取り戻すことができていない。
しかし、そこにはチャンスもある：AIバブルが調整局面に入るとき、流動性、リスク志向、資源が暗号市場に再び流れ込む可能性がある。
まとめ：ハルビングの計算からマネージャーのバランスシートへ
2025年のビットコイン予測の総合的な失敗は、実は市場の根本的な変化を理解できていなかったことに起因している。マイナーの機械的な売却が終わり、ファンドマネージャーのシートに基づく市場に置き換わった今、予測の鍵はハルビングの日時ではなく、グローバルな流動性の流れ、ファンドの年間サイクル、機関投資のリスク評価の追跡にある。
2025年末、ビットコインは依然としてリスク資産だが、その推進力は変わった。新たな時代はすでに始まっている – それに適応できるのは誰か。