#JapanBondMarketSell-Off

2026年1月下旬の日本国債の売りは、局所的な市場の事故ではありません。構造的な変化です。40年物のJGB利回りが2007年の登場以来初めて4.2%を超えたとき、そのシグナルはボラティリティではなく、体制の変化です。日本はもはや世界の金利を固定していません。そして、それはあらゆる場所に影響を及ぼします。
即時の引き金は政治的であり、技術的なものではありません。高市早苗首相が財政引き締めを放棄し、約$135 億円の拡張的景気刺激策を決定したことは、食料税の引き下げを含み、日本が最後の主要な財政規律の砦であり続けるという前提を打ち破りました。市場は迅速に反応しました。信用が一度疑問視されると、価格は容赦なく再評価されるからです。イギリスの「リズ・トラス・モーメント」との比較は誇張ではありません。これは、政策の一貫性が崩れると、主権リスクがどれだけ早く議論に再登場し得るかの警告です。
何十年にもわたり、日本は世界の流動性エンジンとして機能してきました。超低金利は円キャリートレードを可能にし、リスクを世界中で抑えられた金利で資金調達させてきました。そのモデルは今、解消しつつあります。国内金利が急騰する中、特に生命保険会社や年金基金などの日本の機関投資家は、もはやリターンを求めて海外に出る必要がなくなっています。資本は国内に戻ってきています。その帰国は、米国債や欧州の国債の強制売却を意味し、地元のファンダメンタルズに関係なく、世界の金利を押し上げています。米国の30年債の利回りが4.9%に向かう動きは偶然ではありません。それは機械的な動きです。
さらに重要なのは、この変化が世界の長期プレミアムの正常化を示していることです。長年、世界の金利は日本のゼロ金利政策によって人工的に圧縮されてきました。その抑制が薄れると、世界的な中立金利は50〜75ベーシスポイント高くリセットされる可能性があります。これはサイクルではなく、資本の構造的な再評価です。
リスク資産はこれを即座に感じ取っています。金利の上昇は割引率を引き上げ、期間リスクを罰します。株式市場もそれに応じて反応しています。すでに日経平均やナスダックに圧力がかかっており、投資家は長期成長株から安全なインカム資産へと回転しています。これは収益の失望ではなく、数学的な変化の問題です。
暗号資産の反応も同様に示しています。ビットコインを「デジタルゴールド」とする物語にもかかわらず、流動性縮小の中で高ベータのマクロ資産のように取引されています。JGBショックは世界の流動性を引き締め、円資金の取引全体にデレバレッジを強制しました。マージンコールが発生すると、ビットコインは売りに出されました。これは、仮説が変わったからではなく、レバレッジを解消しなければならなかったからです。その区別は重要です。マクロのストレスは、確信を持って所有しているものと、借金で所有しているものを露呈させます。
日本銀行は今、非常に難しい立場にあります。植田和男総裁は、市場を安定させるために債券買い入れで介入できますが、そうすると円安と輸入インフレをさらに招くリスクがあります。あるいは、金利をあまりにも急激に上昇させると、長年の低金利前提に基づく金融システムの安定性を損なうリスクもあります。これが信頼性の罠です。債券市場を守りつつ通貨を犠牲にするか、通貨を守りつつシステミックなストレスを招くか、市場はどちらの痛みを日本が許容できるかを試しています。
最も重要なポイントは、これは「日本の問題」ではないということです。世界の金融システムは安価な円流動性の上に築かれています。その基盤が揺らぐと、その上にあるすべてが揺らぎます。日本の25ベーシスポイントの動きは、米国の100ベーシスポイントの動きよりも、破壊的な力を持っています。なぜなら、それはヘッドラインの政策金利ではなく、配管部分に直接影響を与えるからです。
私たちは、より高いボラティリティ、よりタイトな流動性、そして少ない無料のランチがある世界に入っています。日本はもはや世界に無料のお金を提供しておらず、グローバル市場はその現実をリアルタイムで再評価せざるを得なくなっています。これは一時的なショックではありません。新しい基準に適応するシステムのコストなのです。