オールの$39 十億ドルのピボット：なぜこの億万長者はAI大手を捨ててマイクロソフトを選んだのか

株式市場は決して止まらず、それを操るポートフォリオマネージャーも同様です。ほとんどの投資家が収益報告書や経済データに注目する一方で、実際の洞察は規制当局の提出書類の細部に隠れていることが多いです。少なくとも1億ドルの資産を運用する機関投資家にとって、四半期末から45日以内に公開されるForm 13Fの提出は、ウォール街の最も鋭い頭脳がどの株を買い、売っているのかを透明に示すものです。そして2025年11月中旬、Ole Andreas Halvorsen率いるViking Global Investorsが、多くのトレーダーを驚かせる爆弾級の報告書を提出しました。

390億ドルのファンドを運用し、主要な市場指数を上回る実績を持つHalvorsenは、2025年9月30日に終了した第3四半期に大胆な戦略的転換を行いました。見出しはこうです：彼は世界で最も憧れられる2つの株—NvidiaとAmazon—のポジションを完全に清算し、同時にMicrosoftをファンドの第5位の保有銘柄にしたのです。これらの動きは、Oleがどこにチャンスを見ているのか、そして何よりもリスクをどこに見ているのかを物語っています。

退出戦略：なぜOle Andreas HalvorsenはNvidiaとAmazonを離れたのか

ウォール街のエリート投資家の多くは、「マグニフィセントセブン」と呼ばれる7つの変革的な巨大企業群をコアポートフォリオの保有銘柄と見なしています。これらの企業は、理論的には高い評価を正当化する持続的な競争優位性を持っています。しかし、Ole Andreas Halvorsenは、このエリートクラブの2つのメンバーがもはや彼のポートフォリオにふさわしくないと判断しました。

第3四半期中に、Viking Globalは両方のポジションを完全に退出しました。Amazonの3.9百万株（以前はファンドの第8位の保有銘柄）と、Nvidiaの約3.7百万株（時価総額で26位）はすべて売却されました。簡単な説明は利益確定です。Halvorsenの投資哲学は、平均保有期間を19ヶ月未満に設定しており、チャンスがあれば利益を収穫することに自信を持っています。両銘柄ともに空前の利益を上げた後のキャッシュ化は、純粋なリスク・リターンの観点から理にかなっていました。

しかし、Oleは何か深いことを示唆している可能性もあります。一つは、人工知能の短期的な展望に対する懐疑です。多くの投資家がAIの長期的な可能性を認める一方で、歴史は、革新的な技術サイクルのたびに初期のバブルが生まれることを示しています。テックセクターは採用率や最適化速度を過大評価しがちで、その結果、評価額は高騰しますが、やがて現実の重みで崩壊します。そのような調整が起きた場合、AIハードウェアブームの主要恩恵者であるNvidiaは、大きな下落圧力に直面するでしょう。

もう一つの理由は、評価の規律です。2025年11月初旬、Nvidiaの株価収益率（P/S比率）は一時30を超えました。これは、次世代技術トレンドに乗る企業のバブル的な価格設定とされる閾値です。一方、Amazonは将来キャッシュフローに基づく評価では妥当な価格に見えますが、伝統的な株価収益率（P/E比率）は34と不快な水準にあります。Ole Andreas Halvorsenのような規律あるマネージャーにとって、その数字は正当化できないプレミアムを示していました。

新たなポジション：MicrosoftがOleのトップテック銘柄に

2つのポジションを手放す一方で、Halvorsenは別の巨大テック企業を積極的に買い増ししました。Viking Globalは第3四半期にMicrosoftの株を240万株取得し、投資額は約12.6億ドルに達しました。この買い付けにより、Microsoftはファンドの第5位の保有銘柄となり、総投資資産の3.2%を占めることになりました。

このタイミングと規模は、Oleの確信を示しています。特にAzureを中心としたクラウドインフラの支配力は、進行中のAI変革に完璧に適合しています。Microsoftの2025年9月30日に終了した会計年度第1四半期において、Azureの通貨換算後の成長率は39%に加速し、実際のAI需要を捉えていることを示しています。これは単なる流行追いではなく、実質的な需要を反映しています。

しかし、Oleは多くの投資家が見落としがちな何かを理解しているようです。MicrosoftはAIの代理以上の存在です。レガシー事業のWindowsやOfficeは成長ピークを過ぎましたが、依然として高い利益率と豊富な営業キャッシュフローを生み出しています。これらのキャッシュ生成エンジンは、華やかなAIの物語に目を奪われがちな中で、イノベーション投資の資金源となっています。先進的なクラウドコンピューティング、AIアプリケーション、量子コンピューティング研究など、多岐にわたるフロンティアを支える重要な財源です。

キャッシュの力：なぜMicrosoftのビジネスモデルが賢い資金を惹きつけるのか

数字は、Oleが見ているであろう説得力のあるストーリーを語っています。2025年9月末時点で、Microsoftは総額1020億ドルを超える現金、現金同等物、短期投資を保有しています。さらに驚くべきは、2026年度第1四半期のわずか3か月で、純営業キャッシュフローが450億ドルに達したことです。この異常な資本生成力は、三つの並行した企業戦略—株式買い戻し、安定した配当支払い、戦略的買収による競争力強化—を可能にしています。

評価もまた、Oleの見解を裏付けるもう一つの角度です。Microsoftの2026年の予想PERは25で、過去5年の平均予想PERより16%割安です。巨大テック株が高いプレミアムをつける市場の中で、Microsoftは相対的に魅力的に映ります。これは、Ole Andreas Halvorsenのような洗練されたファンドマネージャーにとって、リスク調整された絶好の機会です。

この観点から、NvidiaやAmazonとの対比も明らかです。両社はかつて高評価を受けていましたが、Oleは数学的に不利な局面を見極め、そのタイミングで手仕舞いを決断しました。一方、Microsoftはより良い価値、より強い分散性、より堅実なキャッシュ生成、そして実績ある経営陣の実行力を備えており、これらの属性は長期的に持続可能な勝者と一時的な市場の人気銘柄を区別します。

Viking Globalの第3四半期の提出は、Oleのポートフォリオマネージャーとしての進化を示しています。昨日の勝者から利益を収穫しつつ、今日最も魅力的なリスク・リターンのシナリオを見極める姿勢です。企業の選択やセクターの広範なポジショニングを通じて、Ole Andreas Halvorsenは、彼の390億ドルのファンドが、次にどこに資本が動いているのかを理解しようとする投資家から注目され続ける理由を示し続けています。