暗号市場は最近再び激しい変動を見せている。ビットコインは7万ドルの節目を割り、イーサリアムも同時に弱含みとなった。このような環境下で、最も「旗手」的な二人の人物はほぼ公開審判のようなプレッシャーにさらされている。Strategy（元MicroStrategy）のマイケル・セイラーと、イーサリアムのストアド戦略と深く結びついたトム・リーだ。
市場の論争の焦点はそれほど複雑ではない。これら二つの企業は、バランスシートのほぼ全てを一つの資産に賭けている点だ。BitMine（BMNR）は、2026年2月初旬時点でイーサリアムの保有量が既に428万枚を超え、当時の供給量の約3.5％を占めていると開示している。これに基づくと、最近の下落により約60億ドル規模の帳簿上の含み損が生じていると推測される。一方、Strategyのビットコイン保有量は2月初旬時点で約713,502BTC、平均取得コストは約76,052ドルだ。執筆時点ではビットコインは69,000ドル付近を推移しており、市場は自然と「水中ポジション」のプレッシャーを増幅させている。
現代ポートフォリオ理論の観点から見ると、この90％超の単一エクスポージャーは分散投資の対極にあるように見える。分散化は通常、同じリスク下で期待リターンを高めたり、同じリターンで変動性を低減したりできる。
では、問題は何か——「常識」がこれほど明快であるにもかかわらず、なぜ彼らは業界から高く注目され、崇拝され続けるのか？彼らは間違っているのか？普通の投資家は真似すべきなのか？
私の答えは、「真似すべきか」に答えるには、まず彼らが「なぜそうできるのか」を理解し、その戦略の背後にある三層の論理を把握する必要がある。
第一に、これは「規模拡大」目的の取引であり、単なる投資ではない。 Strategyは自社をビットコインのストアド資産として位置付け、BitMineはイーサリアムの代表的プラットフォームになろうとしている。集中保有の目的の一つは、供給構造の中で十分なシェアを獲得し、より強い発言権と資金調達のストーリーを得ることだ。Strategyはすでに企業の中で最大の保有者となっており、BitMineはPoSメカニズムの下で、ステーキングやエコシステムとの協力を通じて「ネットワークの影響力」を拡大し得る。
第二に、彼らが買っているのは単なるコインだけではなく、「ブランドストーリー」も含まれる。 「誰々がまた買い増しした」というニュース自体が、価格に自己実現的な反応をもたらすことがある。市場はより多くの資金が追随すると期待し、短期的な需要曲線がストーリーによって急峻化する。BitMineに関する報道も、「買い増し行動そのもの」が市場の感情を増幅させる効果を繰り返し強調している。この部分の価値は無形資産であり、普通の個人投資家には模倣が難しい。
第三に、現代ポートフォリオ理論は統計的な優位性を示すものであり、すべてのサンプルに当てはまる約束ではない。 分散投資は「長期的・確率的なコストパフォーマンス」を高めるものである。しかし、サンプル空間には少数の極端なケースも存在し得る。極めて高い集中リスクを負いながら、最終的に同じく極端なリターンを得ることもある。セイラーはこの「極端なサンプル」をビットコインに賭け、トム・リーはイーサリアムに賭けている——勝者と敗者が決まる。彼らの成功の道は（もちろん、今も帳簿上の損失段階にあるが）、この「極端な確率」のコストを支払い続けている。
では、最も現実的な問いに戻ろう——「普通の人は彼らの真似をして、単一のコインに全額賭けるべきか？」
私の結論は慎重だ。個人投資家は、「規模拡大」による交渉力の向上も、「ブランドストーリー」による追加のプレミアム」も得られにくい。得られるのはほぼ第三の選択肢——純粋な高リスク・高変動の賭けだけだ。そして、もしあなたが賭けるのがBTCやETHではなく、流動性や生存確率の低いトークンであれば、長期的な統計から見てリスク・リターンの劣化がより顕著になる可能性が高い。マルコヴィッツの効率的フロンティアの理論は、今も静かに堅持されている。BTCだけ、ETHだけを持つことも、資産間やリスク因子をまたぐポートフォリオの方が、経験値や価格エントリー、保有期間による差異はあるものの、一般的には優れている可能性が高い。
私は暗号コミュニティが長期的に分散投資を難しくしていることを理解している。多くのトークンは、圧力期に相関性が高まり、分散効果が限定的になる。しかし、我々は新たな段階に入っている——暗号市場と伝統的金融の融合が深まり、取引の側により多くのリスク源（トークン化株式、トークン化商品、トークン化指数、さらにはトークン化外貨を含む）が出現している。投資対象の集合が拡大すれば、分散させない理由はなく、むしろ分散化を規律として捉えるべきだ。少量のポジションで非対称な上昇を狙い、構造化された配置でドローダウンをコントロールし、資産間の相関性を用いて真の尾部リスクを管理する。
彼らから学ぶべき価値は、「満杯のポジションを一つのコインに」ではなく、資産負債管理、資金調達チャネル、ストーリーのコントロール、長期的な実行力のシステム的なエンジニアリングにある。それは機関投資家のゲームであり、個人投資家の模倣の対象ではない。
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トム・リーは間違っていたのか？150億を使って分散投資理論に賭ける
暗号市場は最近再び激しい変動を見せている。ビットコインは7万ドルの節目を割り、イーサリアムも同時に弱含みとなった。このような環境下で、最も「旗手」的な二人の人物はほぼ公開審判のようなプレッシャーにさらされている。Strategy（元MicroStrategy）のマイケル・セイラーと、イーサリアムのストアド戦略と深く結びついたトム・リーだ。
市場の論争の焦点はそれほど複雑ではない。これら二つの企業は、バランスシートのほぼ全てを一つの資産に賭けている点だ。BitMine（BMNR）は、2026年2月初旬時点でイーサリアムの保有量が既に428万枚を超え、当時の供給量の約3.5％を占めていると開示している。これに基づくと、最近の下落により約60億ドル規模の帳簿上の含み損が生じていると推測される。一方、Strategyのビットコイン保有量は2月初旬時点で約713,502BTC、平均取得コストは約76,052ドルだ。執筆時点ではビットコインは69,000ドル付近を推移しており、市場は自然と「水中ポジション」のプレッシャーを増幅させている。
現代ポートフォリオ理論の観点から見ると、この90％超の単一エクスポージャーは分散投資の対極にあるように見える。分散化は通常、同じリスク下で期待リターンを高めたり、同じリターンで変動性を低減したりできる。
では、問題は何か——「常識」がこれほど明快であるにもかかわらず、なぜ彼らは業界から高く注目され、崇拝され続けるのか？彼らは間違っているのか？普通の投資家は真似すべきなのか？
私の答えは、「真似すべきか」に答えるには、まず彼らが「なぜそうできるのか」を理解し、その戦略の背後にある三層の論理を把握する必要がある。
第一に、これは「規模拡大」目的の取引であり、単なる投資ではない。 Strategyは自社をビットコインのストアド資産として位置付け、BitMineはイーサリアムの代表的プラットフォームになろうとしている。集中保有の目的の一つは、供給構造の中で十分なシェアを獲得し、より強い発言権と資金調達のストーリーを得ることだ。Strategyはすでに企業の中で最大の保有者となっており、BitMineはPoSメカニズムの下で、ステーキングやエコシステムとの協力を通じて「ネットワークの影響力」を拡大し得る。
第二に、彼らが買っているのは単なるコインだけではなく、「ブランドストーリー」も含まれる。 「誰々がまた買い増しした」というニュース自体が、価格に自己実現的な反応をもたらすことがある。市場はより多くの資金が追随すると期待し、短期的な需要曲線がストーリーによって急峻化する。BitMineに関する報道も、「買い増し行動そのもの」が市場の感情を増幅させる効果を繰り返し強調している。この部分の価値は無形資産であり、普通の個人投資家には模倣が難しい。
第三に、現代ポートフォリオ理論は統計的な優位性を示すものであり、すべてのサンプルに当てはまる約束ではない。 分散投資は「長期的・確率的なコストパフォーマンス」を高めるものである。しかし、サンプル空間には少数の極端なケースも存在し得る。極めて高い集中リスクを負いながら、最終的に同じく極端なリターンを得ることもある。セイラーはこの「極端なサンプル」をビットコインに賭け、トム・リーはイーサリアムに賭けている——勝者と敗者が決まる。彼らの成功の道は（もちろん、今も帳簿上の損失段階にあるが）、この「極端な確率」のコストを支払い続けている。
では、最も現実的な問いに戻ろう——「普通の人は彼らの真似をして、単一のコインに全額賭けるべきか？」
私の結論は慎重だ。個人投資家は、「規模拡大」による交渉力の向上も、「ブランドストーリー」による追加のプレミアム」も得られにくい。得られるのはほぼ第三の選択肢——純粋な高リスク・高変動の賭けだけだ。そして、もしあなたが賭けるのがBTCやETHではなく、流動性や生存確率の低いトークンであれば、長期的な統計から見てリスク・リターンの劣化がより顕著になる可能性が高い。マルコヴィッツの効率的フロンティアの理論は、今も静かに堅持されている。BTCだけ、ETHだけを持つことも、資産間やリスク因子をまたぐポートフォリオの方が、経験値や価格エントリー、保有期間による差異はあるものの、一般的には優れている可能性が高い。
私は暗号コミュニティが長期的に分散投資を難しくしていることを理解している。多くのトークンは、圧力期に相関性が高まり、分散効果が限定的になる。しかし、我々は新たな段階に入っている——暗号市場と伝統的金融の融合が深まり、取引の側により多くのリスク源（トークン化株式、トークン化商品、トークン化指数、さらにはトークン化外貨を含む）が出現している。投資対象の集合が拡大すれば、分散させない理由はなく、むしろ分散化を規律として捉えるべきだ。少量のポジションで非対称な上昇を狙い、構造化された配置でドローダウンをコントロールし、資産間の相関性を用いて真の尾部リスクを管理する。
彼らから学ぶべき価値は、「満杯のポジションを一つのコインに」ではなく、資産負債管理、資金調達チャネル、ストーリーのコントロール、長期的な実行力のシステム的なエンジニアリングにある。それは機関投資家のゲームであり、個人投資家の模倣の対象ではない。