ETF承認後、機関投資家の戦略転換が加速—ビットコインとイーサリアムの現物ETFが市場構造を大きく変える

先週の暗号資産現物ETF市場では、米国ビットコインスポットETFへの強い資金流入が続く一方で、ヘッジファンドを中心とした機関投資家の戦略が大きく転換している。ETF承認が市場に定着する中、従来型の金融機関と新興の運用機関が異なる投資判断を下す現象が顕著になってきた。

米国現物ETFの資金流向—機関配置戦略の分岐点

先週3日間で米国ビットコイン現物ETFは7億8700万ドルの純流入を記録し、総資産ネット価値は8340億ドルに達した。IBIT、GBTC、BITBからの流入がそれぞれ5.03億ドル、8940万ドル、6830万ドルと、複数のプレイヤーが同時に資金を集中させたことを示している。一方、イーサリアム現物ETFも8020万ドルの純流入となり、総資産額は109.6億ドルに到達。Grayscale ESTHEからの流入が4050万ドルと、ビットコイン以上に集中度が高い。

データソース：Farside Investors

この相反する動きの背景には、ETF承認による市場の民主化と、機関投資家の選別的な配置判断が存在する。現物ETF承認が実現した今、運用機関の投資戦略も多様化しているのだ。

香港市場での現物ETF展開—アジア圏での承認拡大の影響

香港のビットコイン現物ETFも先週、12.73ビットコインの純流入を記録し、資産総額は2億6200万ドルに達した。嘉実ビットコイン保有量は219.69枚に減少した一方で、華夏は2510枚に増加するなど、商品間での資金シフトが起きている。同時にイーサリアム現物ETFは908.78枚のイーサリアムを純流入し、資産純価値は6543万ドルと、地域全体での暗号資産ETFへの関心が高まっている。

データソース：SoSoValue

オプション市場に映る市場感情—下落ヘッジ需要の高まり

2月27日時点で米国ビットコイン現物ETFオプションの総名目取引高は10.4億ドル、総名目ポジション比率は1.44となった。より重要な指標として、2月26日時点での名義総ポジションは223.5億ドルに達し、ロングショート比は1.53。しかし市場の短期取引活発度は低下し、隠含ボラティリティは50.36%と、全体的な感情は下落志向を示している。

特に注目すべきは、大手ビットコインETF保有者および財務会社がDeribitで6万ドル以下の執行価格、6ヶ月および1年満期のBTC プットオプションを集中購入している点だ。Deribitの発表によれば、6万ドル実行価格のポジションが約15億ドルに上昇し、プラットフォーム全体での最高水準に達した。これは中長期の下落ヘッジ需要が顕著に増加していることを示している。

現在ビットコイン現物価格は6万7千ドル付近で推移する中、30日プットオプションの隠含ボラティリティがコール比で約7%高い状況は、市場依然として下落保護を重視していることを反映している。

大学寄附基金がETF承認を契機に新興配置へ—機関投資の構造転換

Bloomberg のETFアナリスト、ジェームス・セフアートの分析によると、2025年第4四半期に重要な変化が起きた。13F申告機関全体でイーサリアム現物ETFの保有を減らしており、ヘッジファンドはスプレッド取引の収益が縮小したため集中売却した。一方、伝統的・長期資金は逆に買い増しを加速。ハーバード大学寄附基金が今四半期の最大の新規買い手となったのだ。

この現象はETF承認市場における機関投資家の戦略分岐を象徴している。伝統的資産のリターン見込みが低下する環境で、複数の大学寄附基金が投資ポートフォリオを再編成。ハーバード大学とブラウン大学は最新の13FファイルでビットコインおよびイーサリアムETFのポジションを公表した。

コロンビア投資管理のCEO、キム・リューは「従来の資産クラスの期待リターンとアルファ収益が圧縮されているため、機関投資家は新しい戦略を模索せざるを得ない」と述べた。W.K. ケロッグ財団のカルロス・ランヘルも「8%のリターンを達成できない場合、従来の財団モデルは持続不可能になる」と指摘。ETF承認による暗号資産領域への正式なアクセスが、機関投資の中核を変えつつある。

新型ステーキングETFの承認ラッシュ—Sui、Ethereumの次世代商品展開

Sui財団の公式発表によると、21Sharesが発行したスポットSUI ETF（ナスダックコード：TSUI）がナスダックでの取引を開始した。米国投資家が既存の証券会社口座を通じて規制され、流動性の高い直接的なSUIのエクスポージャーを獲得できるようになった。

さらに注目すべきは、BlackRock傘下のiSharesが質押可能なイーサリアム現物ETF「iShares Staked Ethereum Trust ETF」（コード：ETHB）のナスダック上場申請を提出したこと。このETFは主にETHを保有しながら、約70～95%の資産をCoinbaseなどのサードパーティーノードを通じてイーサリアムステーキングに参加させ、ステーキング報酬を獲得する仕組みだ。

ETF承認プロセスの迅速化により、従来は機関投資家に遠かったステーキング報酬の享受が、一般投資家にも身近になりつつある。基本手数料は年率0.25%だが、上場後初の12ヶ月間は最初の25億ドル資産に対して0.12%に引き下げられる競争的な設定となっている。

また、NasdaqはVanEck JitoSOL ETFの上場申請を提出。JitoSOLはSolanaベースの流動性質押トークンであり、Jito Foundationの会長Brian Smithの説明によれば、承認された場合、ステーキング報酬は個別に配分されず、ファンドの純資産価値に反映される設計だ。

ヘッジファンドの急速な撤退—第4四半期での大規模ポジション調整

Bloomberg の報道によると、米国ビットコインETFブームを後押ししていたヘッジファンドが急速に撤退している。Krakenの完全子会社CF Benchmarksが集計したデータから、衝撃的な事実が明かされた。最大規模のヘッジファンドが保有するBitcoin ETFの総配置額は28%減少したのだ。

CF Benchmarksの研究責任者、ガベ・セルビーは「過去2四半期の主なトレンドは、ヘッジファンドによるリスク軽減操作だった。10月の急騰後の反落が、システム的な売却を引き起こしたようだ」と述べている。

特に顕著なのは、Brevan Howardの行動だ。BlackRock傘下のiShares Bitcoin Trustにおけるポジションを大幅に調整し、第4四半期のこの現物ETFで最大の売却者となった。同社の保有高は約86%減少して550万株に低下。ポジション価値は約24億ドルから2億7500万ドルへと縮小したのだ。

Bitcoinの価格がマクロリスクとともに下落する中、一部では想定外の大幅下落も経験した。このプロセスで、Bitcoinがインフレや通貨安、株式市場の圧力に対するヘッジ手段であるという機関投資家への提案論理は弱まった。

同時にBloombergアナリスト、ジェームス・セフアートは別の観点を指摘した。2025年第4四半期に米証券取引委員会に13F報告を提出した機関投資家が全体としてビットコインETFのポジションを減らしたと分析。投資顧問会社とヘッジファンドが最大の保有規模を持つ二つの機関であり、市場の主要な売手となった。全体で約25,000枚のビットコイン相当のETF株式が売却されたと集計している。

市場操縦疑惑とETF構造の課題—Authorized Participantの価格形成への影響

Jane Streetによる市場操作の疑いを巡るビットコインETFメカニズムに関する議論が継続している。Bitwise Advisorsのジェフ・パークは「ビットコイン価格がJane Streetによって抑圧されているかどうかという問題は、単一の機関を対象としたものではなく、ビットコインETFの構造的特徴によって決定される」と述べた。

Jane Street Capital、Morgan Stanley、Goldman Sachsなどの各Authorized Participant (AP)は、ETFの株式を発行および償還する権利を有している。これにより現物ビットコインを購入することなく、フューチャーズやデリバティブを用いてポジションをヘッジするなど、市場で柔軟にポジションを操作できるのだ。結果として、価格発見メカニズムに影響を与える可能性がある。

この構造は規制の免除とSEC による現物引渡しの承認に起因している。どのAPも明示的にビットコイン価格を抑圧したという証拠はないが、現在の構造は価格形成の自然なメカニズムを変える可能性がある。この点は規制当局と投資家の注目を引く価値がある。

Bloomberg のETFアナリスト、エリック・バルチュナスは「このメカニズムは確かに理解しづらく、毎日現れては突然消える『パターン売買』の背後には誰やどのような力が働いているのか気になる」と応じた。Bitcoin技術企業Jan3のCEO、サムソン・モウは「APになることが価格抑制戦略の唯一の要因ではなく、重要なのは彼らが非公開で行っている取引やヘッジ活動がどれほど『広範』であるかだ。これが資本コストをほぼゼロに近づける手段となる」と述べている。

機関投資家の投資判断の転換—ETF承認市場での新たな展望

Bloomberg の上級ETFアナリスト、エリック・バルチュナスは先日のビットコインETFが約5億ドルの資金流入を記録したことを報告。過去2日間で合計約7.5億ドルの資金流入があり、市場が悲観的なムードに包まれる中で、「この資金流入を『試合の低潮期にホームランを打つようなもの』」と表現した。

一方で、The ETF Store社長のネイト・ジェラシは「長期的なビットコイン投資家にとって、50%の下落は珍しくなく、おそらく最後のものでもない」と述べた。重要な指摘は、市場が大幅に下落したにもかかわらず、現物ビットコインETF投資家に顕著なパニックの兆候は見られず、資金流入データから関連投資家の姿勢が依然として安定していることだ。

ブルームバーグアナリスト、ジェームス・セフアートのレポートでは、今年年初以来ビットコインETFの累計ネットアウトフローは20億ドル未満だが、これが本格的な反発の始まりを示すのか、それとも一時的な「死猫反発」に過ぎないのかは、現時点では不明と指摘。ETF承認による市場の構造が定着する過程で、新たな投資判断基準が形成されつつある。

底値確認までの道のり—重要なサポートレベルの形成

Bitfinex Alphaのレポートによると、ビットコイン現物ETFの流入が弱く、大口投資家が継続的に売却しているため、市場は依然として高時間軸の下落トレンドにある。ビットコインは2月5日の安値から20%回復したが、現在のところ底値は確認されていない。

今年に入ってから、米国ビットコイン現物ETFは累計で26億ドルの純流出を記録し、機関投資家の「ETFの弱さ」が売却圧力を強めている。チェーン上データでは、現在の取引所への流入資金の約64%が大口保有者（鯨）から来ており、この割合は2015年10月以来の最高水準となっている。

米国の関税政策とマクロ的な不確実性の影響により、オプション取引者は再び下落リスクに対してプレミアムを支払っている。市場の感情は慎重傾向だ。現在、53,000ドルの実現価格は中期市場の重要な支え水準と見られている。

ETF承認市場の未来—新しい金融構造の構築

暗号資産現物ETFのETF承認プロセスが進む中、市場は大きな転換期を迎えている。大学寄附基金から新興対冲基金まで、異なる投資哲学を持つ機関投資家が同じプラットフォームで競合する状況が生まれた。

ステーキングETFなどの次世代商品の登場は、単なる商品の多様化ではなく、暗号資産運用の民主化と機機関ファンダメンタルズの変化を示唆している。ETF承認による規制の明確化は、長期的な機関投資の流入を促進する一方で、短期的な市場構造の複雑性も増している。

53,000ドルのサポートレベル確認、そしてそれ以上の回復へのシナリオが市場の焦点となる中、ETF承認により新しい価格発見メカニズムがどう機能するのか、今後の展開に注視が必要だ。