一時停止200億ドルの資金調達計画、初の全面監査を開始、Tetherは規制に向かっているのか？

執筆者：Glendon、Techub News

昨日、ブルームバーグは、テザー（Tether）が200億ドルの資金調達計画の「一時停止」を発表したと報じました。それ以前、テザーは野心的に巨額のプライベートエクイティ資金調達を目指し、評価額は5000億ドルに達し、OpenAIやSpaceXなどのトップ民間企業と肩を並べることを狙っていました。

テザーがこの資金調達計画を一時停止した理由は何でしょうか？資金需要の問題ではなく、戦略的な調整によるものです。実際、テザーのキャッシュフローは良好で、昨年の純利益は100億ドルを超え、約1220億ドルの米国債を保有し、世界第17位の米国債保有者です。資金調達を一時停止した核心的な理由は、初の全面的な財務監査結果を待つことで、市場の長期的な透明性欠如に対する疑念に応えるためです。長年、潜在的な投資家や銀行家はテザーに財務の透明性向上を促しており、テザーのCEOであるパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）も、全面監査の完了は同社の最優先事項であり、2026年末までに実現する計画だと述べていました。

3月24日、テザーはついに、四大会計事務所と契約を結び、史上初の完全な独立財務諸表監査を開始したことを公表しました。この監査は、デジタル資産、従来の準備金、トークン化負債など複雑な資産構造を含み、総額は1840億ドルを超えるとされ、金融市場史上最大規模の初監査と見なされています。これにより、テザーは「ブラックボックス」運営モデルからの脱却を正式に示すこととなります。

このため、テザーの資金調達進行が一時停止したように見えますが、実際には市場や規制当局のニーズがよりコンプライアンスに沿った方向へと進む動きを促しているのです。なお、全面的な財務監査の開始タイミングは、暗号市場の構造法案「CLARITY法案」の最新草案の公開とほぼ同時期であったことも注目に値します。

この草案は、ステーブルコイン市場のルールを明確に規定しています。プラットフォームは、ユーザーのステーブルコイン活動に基づき報酬プログラム（キャッシュバックや取引インセンティブなど）を提供できますが、ステーブルコインの保有だけで得られる収益の支払いは禁止され、銀行預金と同等の仕組みを導入することも制限されています。この規定は、ステーブルコイン市場の主要なビジネスモデルの分岐点を的確に突いており、テザーの最大のライバルであるサークル（Circle）に直接的な打撃を与えています。

サークルは直接的にユーザーに利息を支払ってはいませんが、その事業はCoinbaseなどの提携プラットフォームを通じて高利（年率約3.5%）の利息を支払い、資金流入を促進し、ステーブルコインの流通量を拡大しています。したがって、法案草案の公開後、市場は迅速に反応し、投資家は収益モデルの持続性に懸念を抱き、他のネガティブ要因も重なり、サークルの株価は一時20%以上急落し、2025年6月の上場以来最大の一日下落幅を記録しました。

疑いなく、最新の草案内容はサークルとCoinbaseにとって非常に大きな影響を与えます。もし「保有して利息を得る」モデルが全面的に禁止されれば、Coinbaseのユーザーがステーブルコインを保有する意欲は減退し、USDCの流通規模や市場需要に悪影響を及ぼし、結果的にサークルの発行量や準備金の利息収入も減少します。興味深いことに、情報筋によると、Coinbaseや一部の暗号企業は今週の立法者による「CLARITY法案」のステーブルコイン収益部分の表現に不満を示したものの、明確に反対を表明した者はいません。これにより、この案が通過する可能性は高いと見られています。

しかし、分析者の中には、市場の反応は過剰だと考える意見もあります。なぜなら、この法案はサークルが自社の準備金から利息を得ることを禁止しておらず、あくまでユーザーへの収益分配を制限しているに過ぎないからです。一方、テザーの状況は全く異なります。

客観的に見れば、米国の「CLARITY法案」最新草案は、テザーのUSDTにほとんど影響を与えません。一つは、USDTの主要なビジネスモデルは「保有して利息を得る」ことに依存していないからです。もう一つは、そのオフショア（海外）性と世界的な規制体系の根本的な不整合により、米国内でのコンプライアンスには多くの構造的制約が存在します。まず、テザーの登録本拠地はサルバドルであり、運営の中心は香港にあります。一方、米国の「GENIUS法案」は、「外国発行者」に対してより厳しい規制を課し、その準備金は100%米国債と現金で構成される必要があり、米国貨幣監督署（OCC）の監督下に置かれることを求めています。現在のテザーの準備金には米国債が大幅に増加していますが、それでもビットコインや金などの高リスク資産も保有しており、これらは法案の要求と相容れません。

次に、テザーは米国内の金融ライセンスを持たず、銀行システムに直接アクセスできません。代わりに、Cantor Fitzgeraldなどの第三者を通じて米国債を管理しています。一方、サークルはOCCの承認を得て、国家デジタル通貨銀行の設立を進めています。これにより、テザーはサークルのように「ネイティブなコンプライアンス」を実現できず、米国の規制要件を満たすには企業構造の抜本的な再編が必要となります。

幸いなことに、テザーは早くから準備を進めており、今年1月初めに米国市場向けに規制に準拠したステーブルコインUSATをリリースしています。このステーブルコインは、「CLARITY法案」の最新草案の潜在的な恩恵を受ける可能性があり、規制突破の重要な突破口となる見込みです。

USATは、テザーの新設米国法人が発行し、準備金は100%現金と短期米国債で構成されており、「コンプライアンスステーブルコイン」の定義に完全に適合します。USDTと同様に、USATも「保有して利息を得る」サービスを提供せず、法案の被動的収益制限を自然に回避し、Circleのようにビジネスモデルを調整する必要もありません。この規制に適合した設計により、米国内の金融システムに合法的に接続でき、米国の機関投資家や個人ユーザーに直接サービスを提供できます。

今月初め、テザーはUSATの最初の準備金報告書を発表し、デロイトが証明意見を付与しました。これは、四大会計事務所がテザー関連のステーブルコインの準備金に対して初めて証明を行ったものです。現在、テザーが全面的な監査を開始したことで、USATの市場展開に新たな信頼の後ろ盾を提供しています。監査対象はUSDTの準備金ですが、完了し公開されれば、テザーが国際監査基準を満たす能力を証明し、機関投資家の「財務の透明性に関する懸念」を払拭できるでしょう。その上で、USATはテザーの影響力を活用し、米国の機関に対して連邦規制の枠組みを通じてテザーエコシステムへのアクセスルートを提供できる可能性があります。

ただし、この法案は現時点では草案段階であり、最終的に可決されるかどうかや具体的な条項の内容には高い不確実性があります。長期的に見ると、サークルは既に上場を果たし、デロイトによる年次監査や月次準備金報告を行っており、コンプライアンスと透明性の面で依然として優位性を持っています。DeFiLlamaのデータによると、執筆時点でUSATの時価総額はわずか2775万ドルであり、USDCと比べて大きな差があります。USATが直接競争するには、多くの課題に直面することは避けられません。

結論

テザーの資金調達計画の一時停止、全面監査の開始、そして「CLARITY法案」最新草案の推進は、ステーブルコイン市場における「規制競争」が激化することを示しています。テザーはUSATの準備金報告とUSDTの全面監査を進めることで、積極的に規制に適応しようとしています。一方、サークルは先行して規制適合の優位性と大規模な市場基盤を持ち続けており、依然として強力な競争相手です。

今後のステーブルコイン市場の競争は、単なる規模の競争から、透明性、規制適合性、戦略的弾力性の総合的な勝負へと変わる可能性があります。テザーとサークルの今後の動きは、規制適応の模範例となるでしょう。