テザーはトップHSBCの金取引者を採用したが、監査人の到着の数週間前に解雇した

パオロ・アルドイーノは、テザーが自己資金による投資ポートフォリオ200億ドルのうち、物理的な金に10%から15%を割り当てたいと考えていると述べた。2日後、テザーは2025年において、利益が100億ドル超に達し、過剰準備(excess reserves)が63億ドルだったと報告した。

同社はすでにHSBCから2人の貴金属トレーダーを引き抜き、アルドイーノが公に「世界で最高の金の取引フロア」と呼んだ体制を作っていた。

トレーダーは、HSBCの元グローバル貴金属トレーディング責任者でありロンドン・ブリオン市場協会の理事でもあるヴィンセント・ドミアン、そして、欧州、中東、アフリカにわたる貴金属の原資(origination)を統括していたマセウ・オニールだった。

テザーはバランスシート帝国の建設者のように振る舞い、準備の足場を拡大し、ブルリアン市場でJPMorganやHSBCと直接競争できる機関であるかのようなイメージを育てていた。

3月31日までに、テザーは2人とも解雇した。報道によれば、在任わずか3か月での人員削減だった。金は月次で12.7%下落へ向かっており、2008年10月以来の急落だった。

投資レベルでのリーダーシップの刷新、正式なビッグ4監査業務の契約、そして資金調達の一時停止が報じられていることを踏まえると、レイオフは別の重みを帯びる。

この動きは、検査を受ける前にテザーがどう見られたいかを意図的に描き直しているように見える。

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2026年3月25日 · ジーノ・マトス

監査への転換

テザーが3月24日に行った「ビッグ4」の企業と正式に関与したとする初の完全な財務諸表監査の発表には、具体的な文言が含まれていた。

同社は、このプロセスはステーブルコイン全般で使われているアテステーション(保証)基準を超えるものになると述べ、準備(reserve)の最適化、内部統制、財務報告を含めるとした。

同じ日、テザーは監査が完了するまで、最大200億ドル規模の計画していた資金調達を停止した。見込みの投資家や銀行が、より大きな透明性を求めていた。3月12日にはCIOのリチャード・ヒースコートがすでに日々の業務から後退し、副責任者のザカリー・ライオンズが引き継いでいた。

今年のテザーの動きには、より広い時系列がある。

1月から3月2026年までのテザーの8つの動きを追うことで、同社がバランスシート拡大から監査対応の準備へと転じていく様子がわかる。

1月27日のUSATローンチ、1月28日に明かされた金の配分目標、1月30日の利益開示、3月12日の投資リーダーシップの移行、3月24日に発表されたビッグ4監査、同日報じられた資金調達の一時停止、3月26日のXAUTのBNB Chainへの拡大、そして3月31日のゴールド・デスクの人員削減。

これらの動きは、社内の単一の優先事項のもとで会社が再編されていることを示している。つまり、準備の「境界(perimeter)」を読み取れるものにし、準備ではないポートフォリオを明確に分離し、そして2026年初頭に見えていたよりも単純に見える形で監査プロセスへ到達することだ。

テザーは2025年末時点で約130メートルトンの物理金を保有しており、デスクを削る4日前にXAUTをBNB Chainへ拡大した。さらに、トークン化された金市場は、2025年においておよそ13億ドルから40億ドル超へ拡大し、XAUTがその市場の約60%を占めると注記した。

テザーは、いまも「最先端のゴールド・チーム」を構築しており、オペレーションを最適化し、金を拡大の象徴から準備資産、そしてトークン化されたプロダクトへと再配置していると述べた。

開示レース

サークルは何年もの間、開示を競争の武器として使ってきた。

指標 テザー / USDT サークル / USDC
流通 / 時価総額 $184B+ $77B+
開示の頻度 アテステーション。現在は完全監査へ移行 毎週の準備開示
外部による保証 ビッグ4の完全監査を発表 ビッグ4による毎月の準備保証
準備の語り口 大規模で、より広い準備/境界の問いに対応 よりシンプルな機関投資家向け開示の提案
記事内の戦略的論点 支配的であるにもかかわらず信頼性のギャップ 競争の武器として使われる開示

USDCは3月末ごろ時点で流通が770億ドル超あり、毎週の準備開示を公表し、ビッグ4企業から毎月の準備保証を受けている。

テザーのUSDTは1840億ドル超で推移し、サークルの機関投資家向けの売り込みが企業向け営業のサイクルで突く、根強い信頼性のギャップと共存していた。テザーは、アテステーションを継続するのではなく完全な財務諸表監査を実施することを約束することで、そのギャップを、ボリュームの支配的地位を手放すことなく埋めようとしている。

タイミングは規制上の期限と一致している。OCCの提案するGENIUS Actのルールは、2026年2月に回覧されたもので、準備資産、償還基準、リスク管理、監査、財務報告、そして外国発行者の検査を含めて明示的に対象としている。

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2025年7月18日 · ジーノ・マトス

新しい規制のハードルは、ステーブルコイン発行者の準備システムとガバナンスの「一連の解読可能性(end-to-end parsability)」を要求する。3月24日のテザーの発表は、サークルの開示圧力と、USDTの1840億ドル規模が、経営陣の好みがどうであれ、規制上のターゲットになるという現実の両方に合わせて調整されており、その基準への直接の回答として読める。

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ロイターは、2025年末時点で資産に占めるテザーの株式比率が3.3%まで低下し、一方で現金に近い準備が資産の76%まで落ちたと指摘した。反対に、ビットコイン、金、担保付きローンのような保有は24%まで増えた。

テザーは、約1865億ドルの負債に対して、過剰準備が63億ドルあると開示しており、クッションは約3.4%だった。この水準では、完全監査は、暗号資産取引ペア全体で支配的な引用通貨(quote currency)を下支えし、5億5000万人超のユーザーにサービスを提供している企業にとって、ソルベンシー(支払能力)に関する見え方の重みを持つ。

FRB(連邦準備制度)は3月30日に、決済用ステーブルコインは流動性のある資産市場、銀行の準備残高、そして金融政策の実施に影響し得るとする注記を公開した。

IMFの研究では、USDCとUSDTの市場価値の合計が1%増えると、1か月物のTビル利回りが底で1.9ベーシスポイント低下することが示された。一方でBIS/IMFの論文では、累積のネット・ステーブルコイン流入のうち70%以上が非USD通貨から来ていることがわかった。

USDTが中央銀行と暗号資産市場の双方から注目されるまさにそのタイミングで、テザーの帳簿を固める取り組みが進んでいる。

起こり得る結果

準備、または関連する事業体(affiliated-entity)の構造において実質的な複雑性がないままプロセスが完了すれば、テザーはサークルに近い開示プロファイルで資金調達を再開し、USDTへの機関投資家のアクセスを広げ、そしてゴールド・デスクの削減を、成熟した金融インフラ提供者が行うような種類の業務上の意思決定として組み替えるだろう。

ゴールドマン・サックスは、2026年末までに金価格が1オンス5,400ドルになると予測した。価格が回復すれば、XAUTが上振れを取り込み、テザーが削った物理デスクはサンクコストになる。

同社は、Empire Opticsを数か月分取引して、より耐久性のある何かを手に入れることになる。つまり、善意(goodwill)や四半期ごとのアテステーションで動く暗号ネイティブのオペレーターとしてではなく、監査されたインフラとして価格付けされる権利だ。

シナリオ トリガー テザーにとって何が変わるか 暗号資産市場にとってどういう意味か
強気ケース:クリーンな監査 資金準備または関連事業体の実質的な複雑性なし 資金調達が再開される;開示プロファイルがサークルに近づく;ゴールド・デスクの削減は規律あるものに見える USDTの機関投資家向けの信用が向上;準備をめぐる論争が冷え込む
弱気ケース:監査が長引く コントロール/分類/文書化の問題で完了が遅れる 資金調達は棚上げのまま;準備構成の精査が継続 競合が物語面の優位を得る;BTC/金が動くたびに信頼性懸念が再燃する

弱気ケースは監査が長引くことだ。コントロールや分類、文書化の問題が、自己資金による投資ポートフォリオ200億ドル内で発生し、USDTの準備から形式的には分離されているものの、きれいな文書を必要とする関連事業体を通して振り向けられるため、完了が遅れ、資金調達は棚上げのままとなる。

ビットコインや金が価格変動するたびに、テザーがアテステーション更新だけでもはや封じ込められないニュースサイクルの中で、準備構成をめぐる議論が再び開かれる。

3.4%の株式クッションは物語(narrative)のブレにあまり余地を残さず、完了した監査がない各四半期が続くほど、競合が、結果が出る前に検査を招いたことでテザーが空けた信頼性の地盤を主張できる時間枠が広がる。

世界で最も重要なステーブルコインを作り上げた会社は、監査可能に見えることの価値が、野心的に見えることの価値よりも大きいと賭けている。

この記事に記載 Bitcoin Tether USDC Tether Gold BNB Tether Limited HSBC JPMorgan Circle Goldman Sachs Paolo Ardoino

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