この展開を見てきましたが、これは実際に、善意の金融商品でさえ新しい市場では狙いを外してしまうことがあるのだ、ということを示す教科書的なケースです。マイケル・セイラーのStrategy社は、2026年11月にSTRE (their European perpetual preferred share)を立ち上げました。紙面上では、堅実に見える基礎的な条件が揃っていたからです。1株EUR100、年10%の配当、米国版の製品に相当するものとして欧州版に位置付けられていました。彼らは$715 millionを調達しましたが、そのために約20%のディスカウントを付けて実現せざるを得なかったのです。悪くない話ですよね？しかし、ここからが面白いところです。

STREは、ローンチ後ほぼ横ばいのまま推移しています。ほとんど勢いがなく、企業側のコミュニケーションも最小限で、静かに自社のメインダッシュボードからも外されてしまいました。構造的な問題は理解する価値があります。というのも、これは欧州における市場インフラのギャップという、より大きな問題を浮き彫りにしているからです。

まず、アクセスの難しさが「地獄」です。STREはルクセンブルクのEuro MTFで取引されていますが、これはリテール投資家にとって決して使いやすいものではありません。世界最大級のブローカーの1つであるInteractive Brokersですら取り扱っていません。ほとんどのリテール向けプラットフォームでも同じです。つまり、技術的には利用可能な金融商品が、実際には本当にそれを欲しがっている多くの投資家にとって「見えない」状態になっているのです。

次に、データの問題です。TradingViewはSTREを$39 billionの時価総額として表示していますが、取引出来高は1.3kで、実質的に切り捨て誤差のようなレベルです。信頼できる価格履歴がなく、プラットフォーム間で透明性のある市場データもありません。何かがどう取引されているのか、また実際の流動性がどれほどあるのかを簡単に確認できないと、導入（採用）は起きません。難しい話ではありません。投資家には可視性とアクセスが必要で、STREにはそれが欠けていました。

一部の市場観測者の間では、StrategyはSTREを、より整った取引・流通の場（強力なディストリビューションのためのインフラや、実際のマーケットメイクの厚みがある場所）に上場させるべきだという意見もあります。皮肉なことに、欧州は理論上、この商品のニーズに足りるほど十分に大きな市場であるはずです。

ですが、今私たちが目にしているのは、配管（インフラ）がまだ完全には整っていない地域で金融商品を立ち上げることについての、警告的な事例になっていく可能性です。Strategyがこの問題の修正にさらに踏み込むのか、それとも米国上場の4つの優先株の方へ再び方針転換するのか—それは今後次第です。