プライベート企業の株式の実際の価値を見積もるのが、実はどれほど難しいか考えていました。上場企業なら話は単純で、株価を確認するだけで済みます。しかし、プライベート企業の場合は別です。ここでややこしさが一気に増します。最も現実的な試金石は、誰かが実際に買収の買い付け（オファー）を出したときです。

買収における暗黙の株価（インプライド・シェア・プライス）を計算するときに、多くの人が間違えるポイントがあります。彼らはそれが簡単だと思っています。「購入価格を発行済み株式数で割るだけ、はい終わり」です。でもそれは、企業にほとんど負債がなく、優先株もなく、オプションもなく、何のややこしい要素もない場合にしか成り立ちません。現実には、ほとんどのディールはそれよりずっと複雑です。

なぜそうなるのかを説明します。たとえば、買収者が、ターゲット企業に対して$10 millionを提示し、さらにその企業には$2 millionの負債があるとします。重要な問いは、買い手がその負債を引き受けるのかどうかです。引き受けないのであれば、実際に普通株主に流れるのは$8 millionだけになります。残りの$2 millionは、そのまま負債の返済に充てられます。すると、暗黙の株価は1株あたり$10ではなく$8 per shareになります。大きな違いですよね？

さらに考慮すべきなのが優先株です。優先株主が混ざっている場合、ディールの組み方によって、彼らがどう支払われるかが決まります。場合によっては、資金が普通株主から優先株主へ振り替えられ、結果として、普通株の持ち分保有者が実際に1株あたりで受け取れる金額が直接減ってしまいます。

オプションも忘れてはいけません。合併契約の中には、オプションがすぐに行使可能になるものがあり、その結果、株式数が突然膨らみます。この希薄化は、他の全員の1株あたり価値を削ってしまいます。

では、正しく計算するにはどうすればいいのでしょうか。まず、買収総額から始めます。負債保有者、優先株主、またはその他の請求権者に渡る金額のうち該当する部分を差し引きます。残った金額を、発行済み普通株式数で割ります。最後に得られる数値が、買い手が支払う意思のある内容にもとづく、あなたの真の暗黙の株価です。

これが重要な理由は、合併のような状況は、プライベート企業が実際に市場でどのように評価されているのかを垣間見る、まれな機会を与えてくれるからです。推測ではなく、本当の価格発見が行われる数少ないタイミングの一つです。どんな買収を分析するとしても、暗黙の株価（インプライド・シェア・プライス）を正しく計算できることは、売り手が公正な取引を受けているのか、それとも複雑な資本構成によって押し切られているのかを判断する助けになります。