だから、要点は—ビットコインの希少性は実はそのコードに組み込まれていて、現実の金と似ている。そこにストック・トゥ・フローが関わってくる。このモデルは、商品を価格付けするために、既に存在している量（(ストック)）と毎年新たに供給される量（(フロー)）を比較して使われるものだ。金の場合、歴史的に採掘された量はおよそ187,000トンだが、毎年出てくるのは約3,000トン。これにより、全体の供給を置き換えるのに約62年かかるという比率になる。

ビットコインはそれと似ているが、少し違う。私たちは、最終的に存在するコインの数を正確に知っている—合計2,100万枚。今のところ、すでに約2,000万枚が採掘済みだ。新しいコインはマイナーがブロックを検証するたびに厳格なスケジュールでリリースされるので、ストック・トゥ・フロー比は金や他の商品と比べてかなり予測しやすい。現在、マイナーは1ブロックあたり6.25 BTCを得ていて、年間約328,500 BTCになる。計算してみると、ビットコインのストック・トゥ・フロー比はおよそ58で、金の数字にかなり近い。

ただし、面白いのはここからだ—ビットコインは4年ごとにマイニング報酬を半減させる。次の半減は2024年に来る予定で、これによりフローが半分になり、理論上ストック・トゥ・フロー比は倍になるはずだ。これが希少性を高めて、価格を押し上げると考えられている。

このモデルは、実は2015年から2021年後半までかなりうまく機能していた。2021年11月にはビットコインは約69,000ドルに達し、ストック・トゥ・フローもそれに追随していた。でも、その後暗号資産市場が壁にぶつかり、状況は一変した。モデルは2022年に10万ドル超えを予測していたが、実際にはそうはならず、ビットコインは約20,000ドルまで暴落し、モデルは…壊れた。

ビタリックもそれを指摘していて、「こうした確実性を約束するモデルは害悪だ」と言っている。彼には一理ある—このモデルは、変動性やパニック売り、2020-2021年の異常な通貨発行と刺激策の年を完全に無視している。ビットコインの上昇を供給のダイナミクスだけに帰することはできない。金融システム全体が流動性で溢れていたのだから。

本当の問題は、ビットコインはまだたったの14年しか経っていないことだ。金は何千年も存在し、何世紀にもわたる価格データと確立された価値がある。ビットコインはまだ実験段階であり、価値の保存手段として何を意味するのかを模索している最中だ。これほど前例のないものを予測するのは、ほとんど推測に過ぎない。

それでも、他のモデルを試す人もいる。金の時価総額を基準にする人もいて、もしビットコインがその11.3兆ドルの評価に匹敵すれば、1コインの価値は約54万ドルになると考えている。ほかにはエリオット波動分析やより積極的なフレームワークを使う人もいる。でも正直なところ、今のところ誰も本当にわかっていない。ビットコインの価格形成のパズルは、どんな単一のモデルよりもはるかに複雑だ。現在の価格は約74,400ドルだが、それが上昇するのか下落するのかは、ストック・トゥ・フロー以上に多くの変数に依存している。

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