気づいたことがあります。多くの市場参加者が無視している点です：イーサリアムのウルトラサウンドマネーの物語はほとんど死んでおり、その数字がかなり容赦なくそれを証明しています。

イーサは2022年にイーサリアムがProof-of-Stakeに移行して以来、ビットコインに対して約65％の価値を失いました。些細なことに思えるかもしれませんが、これはイーサリアムのデフレーション約束が持続しなかった最も明確な兆候です。BTCは2021年のピークから2025年の最高値まで倍増しましたが、ETHはただ過去の最高値付近の約4,800ドルに触れただけで、勢いを完全に失いました。

すべては魅力的なアイデアから始まりました：2021年のEIP-1559アップデートにより手数料が燃焼され始め、マージ後の新規発行の急激な減少と相まって、イーサはビットコインよりもさらに希少になると考えられました。ウルトラサウンドマネーの理論は、ETHが時間とともにデフレーショナリーになることを約束していました。理論上は素晴らしいことです、ね？

しかし、現実は異なる展開を迎えました。マージ後、ETHの供給は実際に年率約0.23％で増加に転じましたが、これはビットコインの年間インフレ率約0.85％よりも低いものでした。しかし、ここに重要なポイントがあります：イーサが本当にデフレーショナリーになるためには、メインネット上の活動がトークンを燃焼させる量が、バリデーターに発行される量を上回る必要があります。そして、この条件は大きく弱まっています。

3月のイーサの平均手数料は約0.21ドルで、1年前と比べて54％の減少です。手数料が低くなると、燃焼されるETHも少なくなります。特に、ほとんどの活動はより安価なレイヤー2に移行しています。ロールアップは1秒あたり926件のユーザー操作を処理しているのに対し、メインネットはわずか22.36件です。これは非常に大きな不均衡です。つまり、レイヤー2はイーサリアムのスケーリングを助けていますが、その一方で、ウルトラサウンドマネーの物語の核心だったデフレーションの条件を完全に損なっているのです。

では、なぜBTCは引き続き上昇し続け、ETHは遅れをとっているのでしょうか？アナリストたちによると、それは供給プログラムへの信頼の問題です。ビットコインは固定された2100万枚の上限と変更されない発行プログラムを持っています。投資家は何を守っているのかを正確に知っており、その予測可能性は非常に強力です。ビットコインのルール変更を試みたすべての試みは失敗しています。なぜなら、経済的な大多数が何を守っているのかを理解しているからです。

一方、イーサはこの予測可能性を提供していません。金融政策は絶えず進化しており、今やETHの供給が増加に転じたことで、ウルトラサウンドマネーの物語は多くの支持者にとって恥ずかしいものとなっています。まるで、イーサリアムがこの約束を放棄したかのようです、都合が悪くなると。

市場のデータはさらに明確に物語っています。米国のビットコインのスポットETFは919億ドル以上の資産を管理していますが、イーサのスポットETFは約121億ドルで停滞しています。その差は圧倒的です。そして、現在のパフォーマンスを見ると、ETHは2,310ドル、BTCは75,540ドルです。投資家の信頼が明らかです。

もう一つ、感情に影響を与えた問題があります。それは、Vitalik ButerinやEthereum Foundationに関連したETHの定期的な売却です。一部のトレーダーは、インサイダーが長期的な信頼を築くよりも、強気の局面で分配を行っていると考え始めています。これにより、ウルトラサウンドマネーの物語は、実際の設計よりもマーケティングの約束に過ぎないという見方が強まりました。

ここでの教訓はシンプルです：希少性を約束するだけでは不十分です。もしプロジェクトがその通貨政策を変え続けるならば。ビットコインはこの戦いに勝ちました。なぜなら、最初の約束に忠実であり続けたからです。イーサは、かなり痛みを伴いながらも、柔軟性には代償があることを学びました。